国信证券（002736）发布研报称，白酒（881273）行业底部特征渐明，预计报表出清仍需一段时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产。大众品优质龙头释放积极信号，强化市场信心。当前预期改善先行，后续将通过消费（883434）信心改善进一步传导至食品饮料行业基本面，建议重视食品饮料板块全年估值及业绩修复机会，积极寻找买点。

国信证券（002736）主要观点如下：

大众品率先企稳改善，白酒板块底部信号逐渐增强

2025年食品饮料行业整体展现出总量趋稳、结构分化的特征。2025Q1/Q2/Q3/Q4食品饮料板块收入同比+3%/+2%/-5%/-13%，归母净利同比+0%/-2%/-15%/-40%。2026Q1板块收入/利润分别同比+3%/2%，25Q1在政策支持以及春节假期加持下，消费（883434）需求渐进复苏；Q2白酒（881273）、餐饮供应链、啤酒（884189）行业受到规范吃喝相关政策的影响，消费（883434）场景缺失、需求走弱，饮料以及零食部分细分品类维持高景气，份额提升逻辑在乳品（884125）、饮料、啤酒（884189）再次得到验证；Q4起进入餐饮链旺季，场景修复叠加格局改善，餐供相关公司量价均有修复。而合并春节角度看，大众品速冻、调味品、乳业（885462）等率先修复，饮料、零食细分品类延续景气，白酒（881273）下滑幅度加大，板块底部信号逐渐增强。

白酒：25年板块加速调整，26Q1降幅环比改善

板块底部信号逐渐增强，下半年有望轻装前行。2025年板块收入3618.5亿元/同比18.2%，归母净利润1263.7亿元/同比-24.2%，为2015年转正以来板块首个年度下滑，且净利率下滑幅度较大，产业政策加速行业调整斜率。节奏上看，25Q4/26Q1收入同比-29.6%/-0.7%，归母净利润同比-46.1%/-1.8%，降幅环比收窄，边际变化有1）龙头酒企主动调整释压；2）率先调整或改革破局的公司Q1拐点或显现，基地市场韧性的迎驾收入+9%/老白干酒（600559）+4.5%、茅台2C改革收入+6%。考虑到主要酒企加速去化经营包袱，519后将迎低基数，且积极提升投资者回报，板块底部信号逐渐增强，下半年有望轻装前行。

大众品：2025年细分赛道龙头率先实现经营改善，26年预计大部分细分品类企稳修复

1）率先调整的板块改善明显：乳制品量价基本确认筑底，业绩向好趋势；其次餐供受益于需求回暖及格局回暖，收入/利润大幅提速；2）细分品类景气延续：无糖茶/功能饮料/量贩零食/魔芋零食/泡卤零食部分细分赛道高景气延续，农夫/东鹏/卫龙/盐津等公司收入增速领先，品类红利及渠道扩张系主要驱动力。

投资建议：推荐标的：白酒（881273）贵州茅台（600519）、今世缘（603369）、金徽酒（603919），关注泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）等出清节奏。大众品方面，农夫山泉（HK9633）、伊利股份（600887）、新乳业（002946）、安井食品（HK2648）、海天味业（HK3288）、巴比食品（605338）、卫龙美味（HK9985）、盐津铺子（002847）、燕京啤酒（000729）等。

风险提示：需求恢复不及预期；国际贸易摩擦致经济环境出现不可控变化；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；市场资金波动加剧。