国信证券（002736）发布研报称，2026年内关注口服减重药物商业化进展，2027年开始后发分子的减重Ph3研究数据将陆续读出。ASCVD聚焦残余风险，PCSK9及Lp(a)进展显著，炎症靶点验证中；肾病转向专科细分；MASH则作为蓝海市场，Rezdiffra商业化表现强劲，成为并购热点。
国信证券（002736）主要观点如下：
Obesity：当前CVRM领域短期确定性/长期天花板最高，同时也是最拥挤的细分赛道
先发企业Eli Lilly及Novo Nordisk已完成第一代产品的商业化占位，品牌药供给充分，存量保险计划渗透率难以进一步提升背景下，2025年与Trump政府达成价格协议后切换为“以价换量”模式；后发管线在单一减重数据上难以进一步差异化，未来竞争优势可能转变为“体重+并发慢病管理”或“减重+低剂量口服/长效制剂维持”。2026年内关注口服减重药物商业化进展，2027年开始后发分子的减重Ph3研究数据将陆续读出。
ASCVD：主打statin后线的残余风险
PCSK9mAb已于2025年读出首个一级预防Ph3研究阳性数据，后续关注口服产品临床及商业化进展；Lp(a)两项二级预防Ph3研究事件数均少于此前预期，预计26H2读出；IL-6/NLRP-3等炎症靶点是热点方向，过去一年已催化多个M&A案例，Novo Nordisk IL-6mAb首个CVOTPh3研究将于26H2读出，验证炎症残余风险能否支撑足够的商业化空间。
HF/Cardiomyopathy
部分疾病机制研究不清晰，缺乏合适的诊断指标/生物标志物，如HFpEF无明显射血分数降低及nHCM无明显LVOT梗阻，导致患者异质性高，终点难以选择，开发难度较高。
Renal：从广谱CKD大适应症转向专科肾病人群
过去MNC主要靠SGLT2i、降压药等覆盖糖尿病肾病、心肾代谢综合风险等广谱CKD人群，目前开发重点已转向IgAN、pMN、C3G、AMKD、ADPKD等机制更清晰的专科肾病。单一适应症患者数量虽有限，但其诊断标准相对明确，治疗集中在专科医生，商业化推广半径较短，多数疾病缺乏有效DMT疗法，因此具备高定价空间及较强支付意愿。
MASH：仍处于商业化早期的蓝海市场，首个获批产品已验证真实支付与处方需求
Madrigal（MDGL）的Rezdiffra作为首个获批用于MASH stage F2-F3治疗药物，2025年首个完整商业化年度即实现销售9.58亿美元，26Q1销售3.11亿美元(+127%)，截至2026年3月底已有超过4.23万名患者用药。2025年催化Roche收购89bio及Novo Nordisk收购Akero两项multi-B级别M&A案例。
风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。
