中银国际发布研报称，当前券商估值水平具备充足安全边际和高性价比。截至2026年5月18日，券商板块指数市净率1.14倍，处于近十年10%分位点以下，估值与行业基本面、景气度之间存在错配。在资本市场改革深化、居民财富管理需求持续释放、股权融资环境逐步改善的背景下，该行认为证券行业景气度有望延续，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1)在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商;2)低估值且大财富贡献较高的券商;3)存在潜在并购主题催化的相关标的。

中银国际主要观点如下：

2025年证券行业经营业绩显著回暖

43家上市券商合计实现营业收入5523亿元，同比增长8.16%;归母净利润2128亿元，同比增长43.75%。业绩增长主要受益于市场交投与行情回暖，全年主营业务全线同比正增长，其中自营(+30.31%)与经纪(+43.27%)为核心驱动力，收入合计占比近七成，财富管理转型持续深化。当前券商板块市净率处于近十年10%分位以下，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复。

行业整体业绩

2025年证券行业实现营业收入5412亿元，同比增长19.95%;净利润2194亿元，同比增长31.20%，均创2016年以来新高。年化ROE6.78%，净利润率40.55%，成本管理持续优化。

上市券商表现

2025年，43家上市券商合计营业收入5523亿元，归母净利润2128亿元，同比分别增长8.16%和43.75%。整体年化ROE8.04%，净利润率38.52%。归母净利润CR5达47.23%，头部集中效应显著。

主营业务同比全面增长

2025年，经纪(+43.27%)、自营(+30.31%)、投行(+30.05%)、利息(+41.60%)均实现双位数增长，资管(+5.63%)稳健提升。自营、经纪业务收入占比分别为40.88%和27.74%，为核心驱动。

财富管理

2025年A股日均成交额1.73万亿元，同比提升62.62%，带动经纪业务净收入同比+43.27%。代理买卖证券平均净佣金率降至万分之2，财富管理转型深化，金融产品代销净收入135亿元，同比+51.95%，占经纪业务比重提升至8.80%。

投行业务

2025年股权承销规模同比+361%，IPO承销+97%，增发+527%，驱动收入增长。投行收入CR5达55.84%，头部优势稳固。

资管业务

资管规模支撑收入稳健增长，33家披露管理规模的上市券商年末受托管理规模合计较年初+9.64%。收入呈现分化态势，43家上市券商中19家2025年净收入同比增长。

自营业务

2025年自营净收入2258亿元，同比+30.31%。年末金融投资规模较年初+16.38%，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。

信用业务

2025年，日均两融规模同比+32.68%，上市券商两融利息收入同比+19.97%，全部上市券商实现正增长;股票质押利息收入同比-10%，34家收入下滑。

风险提示

监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期;海外地缘政治扰动;证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧;资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力;同质化竞争或引发价格战;券商并购不确定性或影响板块价格稳定。