东方证券（HK3958）发布研报称，厄尔尼诺抬升空调（884113）需求上限，能否兑现为空调（884113）厂商的出货高增，主要取决于库存位置、以旧换新补贴斜率和价格环境。当前空调（884113）库存水位相对较高，厂商受原材料上涨影响陆续涨价背景下，国补延续对终端零售价格有所对冲，价格环境相对温和。该行预计，本轮厄尔尼诺带来的高温预期将成为空调（884113）内销修复的核心催化，需求端具备存量换新需求、极端气温加速释放，供给端渠道去库节奏前置、厂商低排产预留弹性，供需共振有望推动空调（884113）内销修复。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

事件：厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善

国家气候中心与NOAA预测，2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，发生概率达82%，秋冬季达峰值、持续至冬季概率为96%。本轮厄尔尼诺预计贯穿2026-2027年，高温强度或突破历史同期纪录，极端高温发生概率显著上行。

需求端：高温提振换新意愿，今夏终端需求有望迎来增长

空调（884113）消费（883434）需求具备强季节性与温度敏感性。对中国而言，厄尔尼诺通常对应“南涝北旱+暖冬”的气候特征。夏季表现为北方高温少雨、南方降水偏多且湿热增强，冬季则偏暖。该行认为，这种组合对空调（884113）等家电的刺激不是单一路径，而是至少有三层传导：1)集约边际：已有空调（884113）家庭使用时长上升，极端高温会强化节能、变频、新风、除湿等功能升级需求;2)广延边际：在低保有量区域，尤其北方及部分低渗透地区，高温会直接催生换新购机和增购需求;3)配套需求扩散：除湿机、塔扇、冰箱、冷柜等制冷与避暑相关品类同步受益。

供给端：家空渠道库存压力有望缓解，厂家产能具备灵活调整潜力

空调（884113）行业以每年10月为冷年开盘节点，经销商通常于11月至次年5月完成渠道备货累库，夏季旺季开启后逐步去化库存。产业在线数据显示，2022-2025年渠道库存去化峰值分别落在7月/6月/9月/7月。全国主要城市(海口除外)平均气温高于35℃时间越早，去库存的峰值同步更早出现。当前空调（884113）渠道库存处于历史高位，高温预期有望加速终端动销，推动渠道去库节点提前，缓解行业库存压力。厂商排产维持低位，产能具备灵活调整潜力。2026年以来，受上游原材料价格上行、渠道高库存压制等多重因素影响，空调（884113）厂商主动收缩排产计划。产业在线数据显示，2026年4-7月空调（884113）内销排产分别为1255/1286/1148/1013万台，较去年同期内销实绩同比分别为1.6%/-9.0%/-6.7%/-4.3%，为渠道消化高库存预留充足窗口期。伴随厄尔尼诺高温预期明确，厂商产能相对充足，可快速匹配终端需求增量，保障供给端有效衔接。

相关标的：白电集团龙头公司，海尔智家（HK6690）(600690.SH，未评级)。

风险提示

厄尔尼诺强度不及预期或高温持续时间偏短、居民换新意愿不及预期。