沃森生物（300142）一季报出来，我立马关注，一看，研发费用同比下降34.53%，第一个反应，是不是在砍研发。然后我把2025年年报和一季报放在一起看了一遍，找到了原因：20价肺炎多糖结合疫苗和新冠变异株mRNA疫苗，已经从费用化阶段转到了资本化阶段。更值得被市场看到的，不是费用表上的数字波动，而是核心项目所处研发阶段已经向前推进。
2025年报显示，研发投入总额3.8亿元，费用化支出2.9亿元，资本化支出0.9亿元。同时，沃森已经有8个自主疫苗产品、14个品规上市销售。一边有产品在卖，一边有项目在推，看来我的眼光还可以，沃森不是那种单纯依赖远期故事的研发型公司。
管线推进的节奏也不错。2025年，20价肺炎多糖结合疫苗、RSV mRNA疫苗、冻干带状疱疹mRNA疫苗都拿到了《药物临床试验批准通知书》，在此基础上，正在持续推动新型冠状病毒变异株mRNA疫苗XBB.1.5及其迭代疫苗JN.1的药品注册上市申请。2026年开年，水痘疫苗批了临床，吸附破伤风疫苗进了Ⅲ期临床试验阶段。另外，九价HPV和四价流脑结合疫苗也都在Ⅲ期。
串起来看，沃森当前的研发逻辑已经不再是围绕单一大单品做孤立推进，而是在肺炎、HPV、流脑和mRNA创新疫苗之间，逐步形成层次分明的产品梯队。对资本市场而言，这种“多平台、多品类、多阶段”的组合，比单一项目的短期波动更具解释力。
公司自己在公告里也提了一句：吸附破伤风疫苗Ⅲ期临床的时间和结果均具有不确定性。所以这些进展，更合适的理解是项目在一步步往前推，但还没到兑现利润那一步。对长期关注的人来说，真正值得看的东西，不是某一个季度的费用波动，而是管线有没有在持续往前走。
从目前披露的信息看，确实在走，值得持续关注。
