国泰海通（HK2611）发布研报称，当地时间周三，据报道，Anthropic在最新一轮融资中向投资者披露：预计2026年第二季度营收将达109亿美元，较一季度的48亿美元增长约127%，并首次实现运营利润5.59亿美元。投资策略上应分阶段布局，短期重点关注IPO催化带来的AI板块整体性行情，优先配置算力基础设施和云服务等确定性高的产业链环节;中期需紧密跟踪Anthropic、OpenAI的盈利可持续性，以及智能体技术在金融、制造、医疗等各垂直行业的渗透速度，择优布局具备明确落地场景和客户资源的应用厂商;长期则应布局具备算力壁垒、技术壁垒和客户壁垒的头部公司，把握AI行业长期发展的核心红利。

国泰海通主要观点如下：

Anthropic率先实现季度盈利，大模型商业模式正式验证。Anthropic成为全球首家实现季度营业盈利的前沿大模型公司，当地时间周三，据报道，Anthropic的营收预计将在第二季度增长一倍以上，达到109亿美元，并将首次实现运营利润5.59亿美元。这一爆发式增长打破了"AI公司巨额算力支出会拖累盈利能力"的传统观念。Anthropic一季度营收48亿美元，二季度预计109亿美元，单季增幅约127%。其季度营收增速已超过Zoom在疫情期间、以及谷歌和Facebook在各自IPO前夕的增长速度。

不只是收入增长，成本结构大幅改善。Anthropic一季度的成本结构呈现显著改善。每赚1美元，在算力上的花费从一季度的71美分降至二季度的56美分。也就是说，随着规模扩大，利润率正在快速提升。据SemiAnalysis最新分析，Anthropic的推理毛利率已从38%跃升至70%以上，年化收入在数月内从90亿美元飙升至逾440亿美元。

Anthropic主要使用谷歌和亚马逊（AMZN）开发的芯片，成本通常低于英伟达（NVDA）产品。毛利率上行背后有两个关键因素：其一，Token生产成本大幅下降。以Claude Code为例，智能体工作负载缓存命中率超90%，绝大多数Token落入最低计费档。Opus4.7在智能体任务上的真实混合成本约为每百万Token0.99美元，远低于标价5美元。其二，用户结构向高端迁移。大量用户从低价的Sonnet系列切换至高端的Opus系列，推高了混合平均售价。即便Anthropic对Opus系列大幅降价，由于硬件升级同步压低生产成本，单位毛利实际上在提升。

风险提示：技术发展不及预期，市场竞争加剧风险。