中国上市公司网讯5月25日，深交所官网显示，浙江佐力药业（300181）股份有限公司(证券代码：300181，证券简称：佐力药业（300181）)可转债审核状态变更为“已回复”。

发行方案

规模：不超过15.23亿元(原15.56亿，2026-05调减)，用于智能化中药大健康工厂(一期)、“乌灵+X”产品研发项目、补充流动资金

面值/发行价：100元/张，按面值发行

期限：6年

保荐/主承销：国金证券

可转债问询回复中主要涉及的内容

一、业绩与毛利波动：百令下滑、乌灵增长，集采影响?

问询重点

乌灵系列增长、百令系列收入/毛利率下滑(2024年收入降、成本升)，原因及持续性?

集采对价格、毛利的冲击，未来是否下滑?

医药流通业务毛利率波动原因?

核心回复

乌灵系列高增长：临床指南/共识推荐(88个指南)、失眠焦虑市场扩容、医保+基药双重覆盖，增长可持续。

百令系列短期承压：

2024年：渠道调整、价格战、新产能爬坡，收入降、成本升;2025年已企稳回升。

长期：肾病/呼吸赛道刚需、进口替代空间大，下滑为阶段性。

集采影响可控：

乌灵胶囊：未纳入集采，价格稳定。

百令胶囊：部分省份集采降价，但以价换量、份额提升，整体毛利可控。

流通业务波动：受中药饮片/配方颗粒价格周期（883436）影响，低毛利、非主业，波动不影响核心盈利。

二、募投项目合理性：15.23亿扩产，产能能否消化?

问询重点

乌灵胶囊产能利用率已超120%，扩产3000万盒/年是否必要?

百令胶囊下滑时扩产200万盒/年，市场空间与消化能力?

研发项目(2.16亿)资本化合理性?补流(2.5亿)比例合规?

核心回复

乌灵扩产：刚需+满产

现有产能120%+利用率，供不应求;扩产后匹配3–5年需求。

需求支撑：失眠人群超3亿、渗透率提升、临床推荐增加。

百令扩产：长期赛道+进口替代

市场空间：慢性肾病患者超1亿、医保覆盖、替代金水宝/至灵胶囊。

消化保障：现有渠道+新增肾科/呼吸科专家网络，意向订单充足。

研发项目：聚焦乌灵+X，资本化合规

方向：新剂型(缓释/颗粒)、新适应症(抑郁/焦虑)、中药创新药（886015）。

资本化：仅临床阶段后支出资本化，符合会计准则。

补流合规：2.5亿占比16.4%，低于20%上限，匹配营运资金需求。

效益测算可靠：达产后年营收8.08亿、净利1.93亿、IRR14.54%。

三、前次募投项目：延期、变更，是否影响本次?

问询重点

前次募投(2020可转债、2022定增)延期、变更原因?是否整改?

对本次募投的影响?

核心回复

延期原因：中药审批趋严、建设复杂、疫情影响，非管理问题。

变更合规：部分项目(如中药饮片)因市场变化变更为补流，履行董事会/股东大会程序。

不影响本次：前次问题已整改，本次募投聚焦成熟产品扩产+核心技术研发，风险可控。

四、财务风险：应收账款、存货、短期借款偏高?

问询重点

应收账款(5.8亿)占比高、账期长，坏账风险?

存货(4.2亿)增长、跌价风险?

短期借款(3.5亿)上升，偿债压力?

核心回复

应收账款：

客户：医药商业（881143）公司、医院（884301），信用良好、账期60–180天。

坏账：计提比例5%–15%，历史回收率98%+，无大额坏账。

存货：

构成：乌灵菌粉、百令菌粉(核心原料)、产成品，备货匹配订单。

跌价：库龄1年以内占90%，计提充分，无减值迹象。

短期借款：

用途：原料采购、营运资金周转，非闲置。

偿债：货币资金+理财5.2亿，覆盖短期借款1.5倍，偿债能力强。

五、财务性投资：是否违规?

问询重点

是否存在财务性投资(炒股、理财、类金融)，是否符合创业板可转债规则?

核心回复

无违规投资：

交易性金融资产：1.2亿低风险理财(国债、结构性存款)，无股票/基金/衍生品。

长期股权投资：均为产业链战略投资(中药种植、设备制造)，非财务性投资。

合规承诺：董事会前6个月至今未新增财务性投资，符合规则。

六、核心技术与专利：是否自主可控?

问询重点

乌灵菌粉/百令菌粉生产技术是否自主?专利到期风险?

核心回复

技术自主可控：

乌灵菌：独家菌株+发酵技术，专利保护至2035年。

百令菌：自研菌株+工艺优化，专利保护至2033年。

专利布局完善：核心专利+外围专利，无到期风险;持续研发新专利。

七、风险披露：补充/强化哪些内容?

新增/强化风险

收入毛利下滑风险：集采降价、百令恢复不及预期。

产能消化风险：乌灵/百令扩产后需求不及预期。

研发失败风险：“乌灵+X”研发进度不及预期。

原材料价格波动风险：乌灵菌粉/百令菌粉原料涨价。

政策风险：中药审批、医保目录调整。