山西证券（002500）近日发布煤炭（850105）进口数据拆解：2026年5月，印尼总统宣布煤炭（850105）等资源品销售必须通过政府指定的国有企业进行，新政设置过渡期，本次政府操作延续2026年以来的资源民族主义。本次煤炭（850105）出口的渠道管控是在前期减产的操作思路上升级，即从“减量”转为“卡货源”，即印尼出口煤炭（850105）所取得的现金流要先归集到国企平台，再分配给相关企业，货源被印尼国家管控。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

数据拆解：

26年4月进口煤小幅增加，进口煤价下降。进口量方面，26年1-4月进口煤1.49亿吨，累计增速-2.1%，4月进口煤3308万吨，同比降12.56%、环比降15.31%。分煤种来看，四大煤种有所分化，其中仅无烟煤同比有所提升。动力煤同比收缩，主因蒙古和澳大利亚同比减量；炼焦煤受俄罗斯减量同比收缩；褐煤同比大幅减少，主因印尼减产；无烟煤增量主要来自俄罗斯，但绝对量有限。价格方面，26年1-4月进口煤均价实现76美元/吨，较去年均价涨2.96%；4月当月全煤种进口价格实现79美元/吨，较去年同期涨7.28%。分煤种看，各个煤种进口价格较去年同期均有不同幅度上涨，其中

褐煤涨幅最大。

点评与投资建议：

印尼对煤炭（850105）出口进行管控，资源民族主义升级。2026年5月，印尼总统宣布煤炭（850105）等资源品销售必须通过政府指定的国有企业进行，新政设置过渡期，本次政府操作延续2026年以来的资源民族主义。本次煤炭（850105）出口的渠道管控是在前期减产的操作思路上升级，即从“减量”转为“卡货源”，即印尼出口煤炭（850105）所取得的现金流要先归集到国企平台，再分配给相关企业，货源被印尼国家管控。新政策相对更加不可逆，对印尼煤炭（850105）出口产生更为深远的影响。

短期强化印尼煤炭（850105）出口收缩预期，看涨低卡煤价。短期印尼现货（spot）煤炭（850105）出口将受到更大影响，中长期下游买家或更倾向于稳定的长协合同。从印尼的产能结构来看，现货占比更高的主要还是以低卡煤为代表的中小矿，或受到更为显著的冲击。因此，本次新政将继续冲击“低卡煤小矿”出口供应，进而减少我国褐煤进口，看涨低卡煤价格。

建议关注：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。煤炭（850105）PPI转正，煤价看涨，煤炭（850105）股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源（HK1171）】和与煤化工（884281）高度关联的【中煤能源（HK1898）】。动力煤方面，印尼强化资源民族主义，低卡煤进口收缩预期再次提升，中国煤炭（850105）涉及能源（850101）安全命题，且HALO属性高，关注【新集能源（601918）】、【晋控煤业（601001）】、【华阳股份（600348）】、【山煤国际（600546）】、【陕西煤业（601225）】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤（000983）】、【潞安环能（601699）】、【平煤股份（601666）】、【淮北矿业（600985）】、【盘江股份（600395）】

风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌（山西证券（002500） 胡博,程俊杰）