东吴证券（601555）近日发布环保行业跟踪周报：生物油：欧洲SAF价格创新高，国内餐厨废油价格上升。截至26/5/21，生物航煤：欧洲生物航煤均价2950美元/吨，周环比+11.3%；中国生物航煤2350美元/吨、周环比持平。生物柴油：国际市场一代生柴1255美元/吨，周环比持平，二代生柴1905美元/吨，周环比持平；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比持平，二代生柴13600元/吨，周环比持平。
以下为研究报告摘要：
投资要点
重点推荐：龙净环保（600388），高能环境（603588），赛恩斯（688480），瀚蓝环境（600323），绿色动力环保（HK1330），绿色动力（601330），海螺创业（HK0586），永兴股份（601033），光大环境（HK0257），军信股份（301109），粤海投资（HK0270），美埃科技（688376），九丰能源（605090），宇通重工（600817），景津装备（603279），新奥能源（HK2688），昆仑能源（HK0135），三峰环境（601827），兴蓉环境（000598），洪城环境（600461），中国水务（HK0855），伟明环保（603568），蓝天燃气（605368），新奥股份（600803），金科环境（688466），英科再生（688087），路德科技（688156）。
建议关注：大禹节水（300021），联泰环保（603797），旺能环境（002034），北控水务集团（HK0371），碧水源（300070），浙富控股（002266），中山公用（000685）。
环保“AI+”投资机遇：1）算力第二成长曲线：建议关注【盈峰环境（000967）】环卫装备+服务龙头地位稳固，布局智算业务打开成长空间。25年公司智云计算业务实现营收2.48亿元，同比大增2982.64%，实现了快速放量，智云计算板块包括智云平台、数据标注、算力租赁（886050）三大业务方向。公司算力租赁（886050）业务采用“算力资源整合+算力云服务+全周期（883436）运维”的运营模式，为客户提供高效、稳定、安全的高性能算力云服务。2）垃圾发电+AIDC算电协同：垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。在算力规模及配套绿电需求快速扩大的背景下，有望迎来垃圾发电+AIDC合作机遇。重点推荐【永兴股份（601033）】【军信股份（301109）】【瀚蓝环境（600323）】等，建议关注【旺能环境（002034）】25年公司“零碳智算中心”已备案，依托南太湖2150吨/日处理能力，可为数据中心提供稳定绿电，具备区位优势。3）半导体（881121）治理：AI驱动海外半导体（881121）投资与国内存储扩产共振，半导体（881121）洁净室核心设备与耗材公司受益，重点推荐【美埃科技（688376）】。
欧洲SAF价格创新高，看好废油脂增值潜力！SAF为当前航空减碳唯一解，扩产35倍+能源（850101）价值中枢上行＝废油脂资源端稀缺增值！欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提升至70%，测算SAF需求从25年105万吨增至50年3662万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。欧洲SAF价格创新高，截至26/5/21，欧洲/中国SAF价格2950/2350美元/吨，周环比+300美元/持平，较25年初+60%/+32%，同比+57%/+38%，SAF级UCO价格7950元/吨，周环比+50元，较25年初+7%，同比+8%，上游特许经营资源稀缺UCO价格亟待提升！建议关注【山高环能（000803）】并购驱动量翻倍：26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借并购，28年目标扩至20万吨（较26年+122%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+45%。【朗坤科技（301305）】量翻倍确定：锁定北广深核心城市26年支撑6万吨UCO同增13%，大城市虹吸效应强！北京项目投产，28年扩至10万吨UCO（较26年66%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+14%。
重申垃圾发电=成长的长江电力（600900）：toB进化享受清洁能源（850101）价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。1）成本稳收益确定。政府审批招标，垃圾免费成本稳定，25-30年特许经营期格局确定；垃圾无害化处理需求刚性，政策明确焚烧为主流，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。行业成熟期垃圾焚烧运营企业（不包涵设备主导型）25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。2）收入toB进化享受全球能源（850101）价值重估！不仅绿电直连：资源价值（金属、能源（850101））＋双碳潜力突出+出海，低资本开支高ROE增长，10%可持续增长来自：①Ai赋能效率提升！提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（同比+0.8%），厂用电率15.2%（同比-0.2pct）；以绿动测算AI技术全面铺开后的净利润较25年实际净利润存14%提升弹性。②非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，较行业首位24%距3倍以上。③炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%，含铝0.25%，零成本矿，25年圣元炉渣提价后平均单价120~130元/吨，最高超200元/吨。④算电一体化有望突破。垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、分布近城市中心。纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁（886050）模式下，盈利增量为26%/50%/817%，综合ROE由12%提至16%/14%/18%。⑤出海新成长！仅东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目加速释放、首批4个，伟明中2、旺能中1。印尼电价条件优厚，我们测算印尼项目ROE17.65%（较国内典型项目+3.17pct）。3）现金流to C进化分红能力3倍提升空间！龙头光大25年国补回款率134%，自由现金流101.3亿元翻倍以上增长，我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期to C，板块稳态分红潜力超140%，25年板块平均分红比例45%，存3倍提升空间，分红能力可比标杆！重点推荐：【瀚蓝环境（600323）】【永兴股份（601033）】【绿色动力（601330）H+A】【光大环境（HK0257）】【海螺创业（HK0586）】【军信股份（301109）】【伟明环保（603568）】等，建议关注【旺能环境（002034）】等。
行业跟踪：1）生物油：欧洲SAF价格创新高，国内餐厨废油价格上升。截至26/5/21，①生物航煤：欧洲生物航煤均价2950美元/吨，周环比+11.3%；中国生物航煤2350美元/吨、周环比持平。②生物柴油：国际市场一代生柴1255美元/吨，周环比持平，二代生柴1905美元/吨，周环比持平；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比持平，二代生柴13600元/吨，周环比持平。③UCO：餐厨废油均价7775元/吨，周环比+0.97%；潲水油均价6850元/吨，周环比上升25元/吨；地沟油均价6475元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-4环卫新能源（850101）销量同增220.96%。26M1-4，环卫车合计销量28920辆，同增67.11%。其中，新能源（850101）环卫车销售7979辆，同增220.96%，新能源（850101）渗透率27.59%，同比+13.22pct。26M1-4新能源（850101）CR3/CR6分别50.19%/65.87%，同比-6.39pct/-0.01pct。其中盈峰环境（000967）、宇通重工（600817）、福龙马（603686）市占率分别33%/10%/6%。新能源（850101）环卫销售河南增量第一，河南新能源（850101）渗透率最高达87.60%。3）锂电回收：金属锂价格持平。截至26/5/22，三元电池粉系数周环比+0.3%，锂/钴/镍系数分别为79%/79%/79%。截至26/5/22，碳酸锂17.79万（周环比-7.3%），金属钴（885865）42.90万（周环比+1.4%），金属镍（885969）14.47万（周环比+0.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.02万（周环比-0.319万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。（东吴证券（601555） 袁理,陈孜文,田源）
