证券之星李若菡
蓝思科技（300433）(300433.SZ)近半年来收购动作频频。继拟以现金收购元拾科技95%股权后，公司又将目标瞄准了港股上市公司巨腾国际（HK3336），计划取得其控制权。
证券之星注意到，公司当前业绩增长承压，消费电子（881124）和智能汽车两大业务收入增速双双放缓，而具身机器人、商业航天（886078）等业务尚处于投入期，难以对业绩提供有效支撑。2026年以来，公司经营压力进一步加剧，不仅收入出现下滑，更陷入亏损。
值得注意的是，蓝思科技（300433）此次收购的标的公司业绩表现不佳，营收不仅持续缩水，且已连续三年录得亏损。在这一背景下，此次收购究竟能否助力公司完善精密制造核心能力，有待观察。
标的公司连亏三年
近日，蓝思科技（300433）发布公告称，公司已与南亚管理有限公司、郑立育、林美丽正式签订股份购买协议，将有条件收购卖方所持巨腾国际（HK3336）控股有限公司约27.81%的已发行股份，本次交易每股购买价格为2.2港元，交易总代价约7.34亿港元。
本次购股完成后，公司将向全体股东发出收购要约，以获得巨腾国际（HK3336）超50%投票权，成为标的控股股东。此次收购价格，与巨腾国际（HK3336）停牌前4.05港元/股的股价相比，相当于打了5.4折。
证券之星注意到，折价转让控制权的背后，巨腾国际（HK3336）业绩难言乐观。公开资料显示，巨腾国际（HK3336）主要从事笔记本电脑外壳及手持设备外壳的生产与销售业务。近年来，该公司的收入呈逐年下滑趋势，且持续处于亏损状态。
2023年-2025年，巨腾国际（HK3336）收入分别为69.36亿港元、60.26亿港元、57.31亿港元；归母净利润分别为-2.31亿港元、-5.3亿港元、-4.93亿港元，累亏金额达12.54亿港元。此外，2025年，该公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，为-1.35亿港元。
蓝思科技（300433）在公告中表示，本次交易为把握AI技术引领全球产业变革这一产业机遇，进一步完善公司精密制造核心能力。
在业内人士看来，蓝思科技（300433）之所以收购这一亏损标的，目的是补齐自身在金属结构件领域的短板，形成“玻璃+金属”一体化供应模式，从而助力企业抢占AI PC赛道，同时扩充非苹果（AAPL）客户资源，减轻对苹果（AAPL）产业链的依赖。
需要指出的是，作为果链成员之一，蓝思科技（300433）自与苹果（AAPL）达成合作以来，长期为苹果（AAPL）智能手机、平板电脑提供核心盖板玻璃产品，但公司对苹果（AAPL）单一客户的依赖也长期受到市场诟病。中航证券在研报中指出，2020年-2024年，公司对第一客户的销售额由203.6亿元快速增至345.66亿元，五年平均收入占比约59.1%。
2025年，蓝思科技（300433）客户集中的问题依旧存在。公司来自前五大客户的销售额为607.48亿元，占年度销售总额的81.64%。其中，第一大客户的占比为45.01%。
新业务收入贡献有限
2025年是蓝思科技（300433）的战略升级之年。公司全面拥抱AI发展机遇，并确立了重点发力AI服务器、具身智能机器人、商业航天（886078）三大领域的发展战略。证券之星注意到，尽管公司在上述三大领域取得一定进展，但新业务对公司业绩贡献十分有限。
具体来看，2025年，公司的机器人整机业务全面进入规模化交付阶段，人形机器人（886069）和四足机器狗全年出货量过万台，旗下蓝思智能机器人(长沙)有限公司实现营业收入超10亿元，但该板块占公司总收入的比例不足2%。
相较机器人业务的快速落地，蓝思科技（300433）的商业航天（886078）板块仍处于研发验证阶段。据公司2025年年报披露，商业航天（886078）相关产品目前正配合国内外头部客户开展产品验证，暂未产生营业收入。
证券之星注意到，为紧抓AI机遇，蓝思科技（300433）近半年来收购动作不断。除了控股巨腾国际（HK3336）之外，公司还计划收购服务器业务厂商元拾科技，加码AI算力核心布局。2025年12月，蓝思科技（300433）发布公告称，公司拟以现金收购裴美高国际有限公司(PMG)100%股权，进而获得元拾科技95.12%股权。
据了解，元拾科技为英伟达（NVDA）服务器机柜(Rack)的供应商之一，主要负责机架、滑轨、托盘等核心组件。目前，该收购项目的各项工作正在加速推进中，交易金额、实施方案等细节尚待披露。
但在业内人士看来，多赛道同步扩张的布局，让公司资本开支、研发投入大幅增加。叠加传统消费电子（881124）行业竞争激烈，现阶段新业务营收占比较低，尚未形成盈利支柱，不仅拖累主业利润，也加大内部管理难度。整体而言，蓝思科技（300433）多元化发展方向契合行业趋势，后续企业需把控投资节奏，优化资源分配，平衡主业与新业务发展。
两大业务增长承压
证券之星注意到，蓝思科技（300433）当前正面临业绩增速放缓的困境。2025年，公司实现收入744.1亿元，同比增长6.46%；归母净利润为40.18亿元，同比增长10.87%。对比来看，公司2024年营收增速达28.27%、归母净利润增速达19.94%，2025年整体业绩增速出现明显回落。
其中，公司Q4出现营利双降的情况，公司该季度收入和归母净利润分别为207.47亿元、11.75亿元，同比分别下滑12.34%、6.23%。
分业务来看，消费电子（881124）板块依旧是公司的基本盘。2025年，公司的智能手机与电脑类业务为611.84亿元，同比增长5.94%，较上年同期的28.63%大幅放缓，占总收入的比例达82.23%。
值得一提的是，为摆脱对消费电子（881124）业务的依赖，蓝思科技（300433）近年积极拓展新赛道，布局智能汽车、AI智能头显及穿戴设备、机器人等新领域，搭建多元化业务体系。其中，智能汽车与座舱类业务经过多年布局，已成为公司的第二大业务板块。
不过，该业务当前正面临增长降速、毛利率下滑的困境。2025年，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入64.62亿元，同比增长8.88%，上年同期增速为18.73%。同时，受部分海外新项目初期分摊固定成本较高的影响，该业务毛利率为7.22%，较去年同期下降2.95个百分点，延续上一年下滑趋势。
值得一提的是，受益于AI眼镜（886085）业务的增长，蓝思科技（300433）去年智能头显与智能穿戴（885454）类业务实现营业收入39.78亿元，同比增长14.04%，但该业务占总收入比例仅为5.35%，业绩贡献有限。
值得注意的是，进入2026年，蓝思科技（300433）业绩表现不佳。受智能手机与电脑类业务收入下滑的影响，公司一季度收入为141.4亿元，同比下降17.13%。同时，受汇率波动、存储芯片（886042）涨价等因素影响，公司归母净利润同比由盈转亏，亏损金额为1.5亿元。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
