● 本报记者 赵中昊

中国证券报记者日前从业内独家获悉，中国证券业协会近期正对2025年券商研究业务经营情况进行调研。与往年相比，今年调查问卷最值得关注的变化在于——首次将券商研究所“服务国家战略及行业未来发展”纳入统计，覆盖三大方向：证券研究服务金融“五篇大文章”的产出实绩、研究机构的“市场智库”公共功能成色，以及证券研究“讲好中国股市叙事”的可量化痕迹。

调查问卷锚定三大方向

总的来看，调查问卷分为证券研究机构概况、客户服务及业务发展情况、服务国家战略及行业未来发展情况三个大方向。

其中，调查问卷对研究机构的人员构成与组织架构的调研，一如既往地细密——近两年研究人员总量、分析师人数、质量审核与合规审核人员配比、新进与离职人数、博士占比、五年以上资深人员占比，是否设有首席经济学家岗位，研究所或公司层面是否设有独立的智库或产业研究院，研究销售团队规模，境外子公司及境外研究团队配置情况的变化……几乎是把一家研究所从骨架到毛细血管彻底解剖。

调查问卷还进一步追问了研究所的收支结构——研究所总收入到底由哪些现金流支撑：各类机构客户交易佣金、公司内部协同收入、咨询协议费、公募券结模式佣金、专家咨询支出……在公募基金降费改革的大背景下，调查问卷通过细致追问来还原各家券商研究所真实的盈利模式与脆弱点。值得一提的是，调查问卷还新增了2025年研究创新、尤其是AI赋能研究业务情况的填报项。

从分仓佣金来看，2025年是券商研究行业的“企稳之年”，同时也是最残酷的分化之年。数据显示，全行业分仓佣金在2025年勉强守住了110亿元关口（全年合计110.14亿元），与2024年基本持平，结束了此前连续下滑的态势，行业内部呈现显著分化，头部券商规模优势依然稳固。与此同时，多家中小券商分仓收入直接归零，尾部机构出清加速。

社会功能和政策功能体现被纳入统计

在业内人士看来，券商研究业务的价值衡量尺度，正在从单维度的佣金及覆盖率转向一个更复杂的模型，券商研究的社会功能、政策功能和国际传播功能被正式纳入统计体系。

服务国家战略及行业未来发展情况是此次调研的重头戏。每一个设问都指向同一个核心问题：公司宣称的战略赛道覆盖，是否真的有相关的研究报告、方法论和专职团队支撑？

接下来是考验研究所“市场智库”成色的“清单”，诸多统计项反映出研究所不能只在晨会和路演里产生价值，还需在政策建议的闭环机制中产出可追溯的成果。

一位不愿具名的券商研究人士直言：“以前你的KPI是派点，现在监管用统计框架告诉你——你的存在对这块土地上的产业政策和资本配置，到底值不值这份成本。”

值得关注的是，在这份问卷最深处，藏着一个看起来不像量化指标的统计条目：“讲好中国股市叙事”。它指向一个重要命题：全球资本如何认知中国资产，不仅仅取决于基本面本身，还取决于基本面有没有被有效地“讲述”给全球配置型资金听。

“如果我们自己的顶级分析师不能用英文把自己的产业跟踪——尤其是AI链、新质生产力、高端制造的真实进展——讲出去、被听懂、被采信，那定价的麦克风就始终捏在别人手里。”某常年与QFII和北向资金打交道的机构人士表示，券商研究正在被推到一个此前很少公开谈论的位置：它不只是资本市场的内部服务商，也是提高中国资产国际话语权的重要力量。