津药药业（600488）（600488.SH）近日公告，其间接控股股东上海上实集团及上海上实投资发展拟通过上海联合产权交易所公开挂牌转让上海琉璃光医药发展有限公司100%股权，信息披露期为5月19日至6月16日。据股权结构，若本次转让最终完成，津药药业（600488）的实际控制人将可能发生变更。
这家前身可追溯至1939年、八十余年来深耕甾体激素领域的老牌药企，曾是中国皮质激素类药物的开拓者，产品出口全球70余个国家和地区，2023年归母净利润同比增长230.60%，2024年再增14.01%，一度风光无限。但一年之间风云突变。
就在一个月前，津药药业（600488）交出2025年年报与2026年一季报：2025年营业收入29.08亿元，同比下降9.56%；归母净利润7056.44万元，同比下降47.12%；2026年一季度营收6.08亿元，同比下降22.61%；归母净利润1389.13万元，同比下降76.07%。与此同时，2025年末应收账款余额达5.38亿元，较上年末增加84.84%。
数字背后，这家老牌药企的当下处境，还藏着什么隐忧？此番大股东“拟挂牌转让”尚处于信息预披露阶段，能否征集到合格意向受让方、转让能否成功，均存在不确定性。一位接近津药药业（600488）的业内人士向《华夏时报》记者表示，公司只是对股权转让进行进展披露，毕竟主导权不在公司。
利润表的两副面孔
津药药业（600488）2025年年报呈现出一组反差数字：归母净利润同比下降47.12%至7056.44万元，扣非净利润却同比增长26.07%至1.72亿元。造成这一反差的主要原因，是两笔合计超过1.17亿元的非经常性支出。
（来源：津药药业2025年年报）
第一笔来自反垄断行政处罚。2025年4月，天津市市场监督管理委员会下达行政处罚决定书：2020年1月至2023年9月期间，津药药业（600488）与具有竞争关系的其他经营者就地塞米松磷酸钠原料药（884143）达成并实施垄断协议，通过划分销售区域、控制供货量等方式排除、限制竞争，被合计罚没6919.24万元。
第二笔来自研发项目资产减值。由于国内药品注册审评政策趋严，以及部分治疗领域技术标准变更，公司对多个在研项目计提开发支出减值准备4785.52万元。两项合计1.17亿元，相当于当期归母净利润的约1.66倍。
（来源：津药药业2026年一季度报告）
进入2026年一季度，非经常性损益已不再是解释利润下滑的主要因素。一季度营收降幅22.61%，归母净利润降幅76.07%。剔除少量非经常性损益后，扣非归母净利润为1396.75万元，同比降幅同样高达75.64%。
现金流方面同样承压。2025年经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，较上年同期下降76.03%。公司在投资者互动平台解释，主要系集采等行业政策持续深化影响，营业收入承压，为稳定客户关系、巩固市场份额，公司适度调整信用政策、合理延长应收账款账期，由此导致应收账款余额增加，经营活动现金流阶段性承压。
截至2026年一季度末，公司总资产56.35亿元，归属于上市公司股东的所有者权益30.49亿元。在控股股东层面资产转让的窗口期，上述指标的变化，将成为潜在受让方评估公司价值的重要参照。
从双轮驱动到单极依赖
津药药业（600488）主营业务分为三大板块：甾体激素类、氨基酸类与制剂类。2025年各板块走势差异明显。
甾体激素类业务表现稳健。全年实现营业收入18.47亿元，占公司总营收的63.5%，同比增长6.64%；毛利率从上年同期的37.69%提升5.77个百分点至43.46%。据年报披露，增长主要得益于地塞米松磷酸钠、倍他米松等主要甾体激素原料药（884143）产品在拉美、中东及东南亚市场的出口需求，以及关键中间体工艺优化带来的成本下降。
氨基酸类业务全年收入2.76亿元，同比下降6.62%，毛利率下降3.45个百分点。公司在年报中解释，氨基酸原料药（884143）市场近年来受国内兽药饲料添加剂需求结构调整以及部分中小厂家价格竞争的影响。
制剂类业务下滑最为明显。主要原因是子公司天津金耀药业有限公司的核心品种——包括甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等——在国家和省级集采中降价中标，尽管销量保持基本稳定或略有增长，但价格下降完全抵消了规模效应。小儿复方氨基酸注射液也因医保支付政策调整和竞品增多，在部分省级平台面临价格下调。
从毛利贡献来看，2025年制剂业务的毛利贡献较上年显著下降，甾体激素业务的毛利贡献相应上升。公司的利润结构由此前的“双轮驱动”转变为以甾体激素为主的“单极依赖”格局。
进入2026年一季度，这一趋势仍在延续。公司在一季报中明确说明，营业收入大幅下降“主要系报告期内受集采、终端用药需求减少、国际市场竞争持续加剧等影响，产品销售单价大幅下降，销售收入、毛利同比均出现一定幅度的下降”。多个品种的集采续约价格在2025年底进一步下调，新价格在2026年一季度开始全面执行。
“对于潜在的股权受让方而言，其产业背景和资源禀赋将直接影响上述战略的推进路径。”医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，如果最终接盘的是大型医药产业集团，可能为制剂业务带来渠道协同和品种补充；如果是财务投资者，则可能倾向于收缩战线、聚焦现金流较好的激素业务。
曹宁表示，后续可关注两个时间节点：一是6月16日信息披露期满后，上海琉璃光100%股权能否征集到合格意向受让方以及受让方身份；二是2026年半年报中制剂业务的毛利率变化。这两个信号，将为判断津药药业（600488）的未来走向提供重要参考。
