派林生物
业绩调整，国药整合与产品管线有望驱动未来增长
事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。 公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1)产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2)市场环境影响：血液制品（884238）行业受集采扩围、DRG/DIP（885947）改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品（884238）业务毛利率同比下降。 国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药（600056）集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。 研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白(pH4)生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工（850102）艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充电请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应的PE分别为31.10/27.40/24.22，维持为“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。
国际医学
公司简评报告：诊疗量平稳增长，新技术新业务积极拓展
投资要点 2025年业绩下滑，2026年Q1边际改善。2025全年,公司实现营业收入40.75亿元(同比-15.39%，下同)、归母净利润-3.13亿元(-23.20%)、扣非归母净利润-3.45亿元(-20.17%)，毛利率8.26%(-1.19pct)；2026年Q1,公司实现营业收入9.69亿元(-2.78%)、归母净利润-0.48亿元(+54.55%)、扣非归母净利润-0.52亿元(+56.32%)，毛利率9.96%(+4.75pct)。公司业绩受DRG支付改革等多因素影响，2025年整体承压，2026年Q1呈边际改善态势。 诊疗量平稳增长，收入利润端短期承压。2025年高新医院（884301）门急诊服务量达118.26万人次(+2.44%)，住院服务量6.31万人次(-4.39%)，实现收入12.69亿元(-16.79%)，净利润0.38亿元(-55.32%)。中心医院（884301）门急诊服务量达151.76万人次(+7.01%)，住院服务量13.39万人次(-4.15%)，实现收入27.79亿元(-15.11%)，净利润-1.97亿元(-19.40%)。整体来看，2025年公司诊疗量平稳增长，但受支付改革等因素影响，收入利润端短期承压。 质子中心正式运营，新技术新业务积极拓展。2026年3月，公司质子治疗中心投入使用，作为全国第6家，西北首家获批质子放射治疗的医疗机构，标志着公司在肿瘤放射治疗领域取得领先优势。公司辅助生殖（885909）医学项目对外开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一。报告期内，高新医院（884301）全年完成21项限制类医疗技术备案，批准46项新技术新项目落地实施，其中经导管二尖瓣钳夹术、肠梗阻自膨式金属支架置入术等多项核心技术成功填补医院（884301）及区域诊疗领域空白；中心医院（884301）全年准入新技术新项目33项，完成限制类技术备案24项，开展的全包法耳再造手术例数位居全球首位。报告期内，公司稳步推进医疗数智化转型升级，探索人工智能（885728）大模型在医疗领域落地部署，完成数十笔数据资产上市挂牌，拓展医疗数据的价值边界。公司在新技术、新业务、数智医疗等方面积极拓展，不断提升市场竞争力。 投资建议：考虑到行业政策等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为-2.20/-1.32/-0.52亿元(2026-2027年原预测为-0.79/0.14亿元)，对应EPS分别为-0.10/-0.06/-0.02元。公司诊疗量平稳增长，新技术新业务积极拓展，维持“买入”评级。 风险提示：诊疗量提升不及预期风险；行业政策不确定性风险；财务负债压力风险等。
协鑫能科
协鑫能科（002015）跟踪点评—26Q1表现符合预期，加码算电协同
核心观点： 公司2026Q1营收23.06亿元(同比-21.37%，环比-3.54%)，归母净利润2.88亿元(同比+13.50%，环比扭亏)。在2025年充分计提非核心资产减值和聚焦主业背景下，公司盈利水平得到修复，2026Q1业绩符合预期。并且公司结合能源（850101）+算力布局，发力算电协同业务，有望受益长三角区位优势。维持“买入”评级。
宁波华翔
深度覆盖报告：革故鼎新稳根基，从汽车零部件到机器人全栈供应商
宁波华翔（002048）是中国领先的汽车零部件（881126）制造商，主营内饰件、外饰件、金属件、电子件四大核心板块，经营区域涵盖亚洲、北美及欧洲，客户覆盖大众、宝马、奔驰、丰田、福特、特斯拉（TSLA）、比亚迪（002594）、赛力斯（HK9927）、理想、蔚来（NIO）等国内外主流车企。2025年公司实现营收261.86亿元，扣非归母净利润13.47亿元，同比增长46.43%，主业盈利能力显著改善。归母净利润4.18亿元受欧洲资产剥离一次性损失拖累，但2026Q1归母净利润2.73亿元、净利率反弹至5.28%创近四年新高，表明非经常性扰动已基本出清。 剥离亏损业务轻装上阵。公司于2025年以1欧元向Mutares公司出售欧洲6家子公司(德国、罗马尼亚、英国)，彻底切断长达十余年的结构性拖累。德国华翔自2013年起持续亏损，公司多次整合未果后果断战略退出。25年产生9.42亿元处置损失及北美回购损失0.71亿元，但换来集团财务结构清晰化与管理资源重新聚焦。北美业务经营性亏损已大幅收窄，东南亚业务(印尼、越南、菲律宾)保持稳健盈利，海外业务形成"北美+东南亚"双核驱动格局，与公司"拓北美、缩欧洲、稳中国"的长期战略高度契合。 高端客户优势稳固，量价双升驱动主业成长。公司构建了外资高端品牌保利润、自主品牌放量扩规模的双轮驱动客户结构。外资端，提供高质量盈利基座；自主品牌端，公司已深度进入比亚迪（002594）、奇瑞、吉利、赛力斯（HK9927）、小米、理想等供应链，2025年自主品牌国内营收占比达38%，新订单占比达61%。受益于智能座舱（886059）配置下沉与中高端车型内饰单车价值量提升，公司高附加值产品持续放量。此外，定增募投的芜湖、重庆两大产能项目预计新增年产值28.27亿元，已获定点订单覆盖73.71%，产能消化保障充足。 打造机器人新增长曲线：卡位全球人形机器人（886069）代工龙头。公司与智元机器人建立全方位战略联盟，上海临港（600848）与浙江象山两大产线已建成全球首个千台级人形机器人（886069）稳定量产代工基地，2025年完成超千台交付，2026年目标提升至万台。同时，公司在PEEK轻量化材料领域实现突破，规划建设年产1.2万吨PEEK一体化产线(一期4000吨已进入试生产)，预计生产成本可控制在8-10万元/吨，较行业当前18-20万元/吨降幅超45%，有望成为全球最大PEEK供应商。公司已实现全尺寸人形机器人（886069）PEEK材料规模化应用，整机减重5.3kg，较传统金属方案减重70%。 盈利预测与估值：我们预计公司2026/2027/2028年实现营收276.3/299.3/329.8亿元(同比+5.5%/+8.3%/+10.2%)，归母净利润15.2/17.4/20.0亿元(同比+263.4%/+14.2%/+15.1%)，对应PE为16.1/14.1/12.3x，显著低于可比公司平均33.5/27.3/23.5x。考虑公司未来三年利润复合增速近70%，聚焦汽车"声、光、电"前瞻性产品开发同时，机器人业务和PEEK材料业务拥有高成长潜力，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：面临的经营环境风险；产品降价与成本上升的双重压力；海外经营的风险；技术和品牌的风险；引入高新技术人才的风险；研报使用信息更新不及时风险。
华峰化学
1Q26公司盈利能力改善，龙头经营韧性凸显
事件：2026年3月27日，华峰化学（002064）发布2025年年度报告，公司2025年年营业收入为241.98亿，同比下跌10.15%；归母净利润18.58亿元，同比下跌16.32%；扣非净利润17.78亿元，同比下跌14.65%。 2026年4月21日，华峰化学（002064）发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为67.67亿，同比上涨7.17%；归母净利润6.69亿元，同比上涨32.58%；扣非净利润7.32亿元，同比上涨59.16%。 点评：2025年公司盈利水平有所承压，1Q26业绩迎来明显改善。2025年公司总体销售毛利率13.19%，较2024年下降0.65pcts。2025年公司财务费用同比上涨67.42%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨10.52%；研发费用同比下跌21.20%。2025年公司销售净利率为7.73%，较去年同期下跌0.53pcts。根据公司2025年年报，公司2025年盈利水平有所承压的主要原因是行业景气度处于低位，公司主要产品价格和盈利在底部震荡。我们认为，1Q26公司营业与盈利同比均上涨主要因为氨纶（884045）和己二酸市场价格回升。 2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为37.40亿元，同比上涨23.66%；投资性活动产生的现金流量净额为-29.11亿元，同比上涨33.68%，主要系购买结构性存款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-13.20亿元，同比上涨30.07%，主要系归还借款减少所致。期末现金及现金等价物余额为60.30亿元，同比下跌6.68%。应收账款26.29亿元，同比上升4.49%，应收账款周转率下降，从2024年同期的10.76次变为9.41次。存货周转率下降，从2024年的6.32次变为5.64次。 氨纶（884045）板块公司龙头优势凸显，1Q26氨纶（884045）价格回升利好业绩。根据公司2025年报，截至2025年底，全球氨纶（884045）产能195.5万吨，主要集中在亚洲地区，同比增幅11.7%，增量主要集中于中国大陆市场。中国大陆氨纶（884045）产能153.25万吨，同比增长13.1%，增速处于近五年来高位水平。2025年氨纶（884045）价格市场筑底特征显著。根据ifind数据，截至2025年底，氨纶（884045）价格为2.36万元/吨，同比年初下降7.00%。产品价差仍在被逐步压缩，企业之间在不同地区及不同装置等因素影响下加工费差异显著，除了少数具有综合优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。 根据公司2025年报，2025年，公司化学纤维（881264）营业收入87.84亿元，同比下降2.95%，毛利率同比提升2.86pcts至16.52%；截至2025年，公司氨纶（884045）设计产能47.5万吨，产能利用率84.04%。在行业整体承压的背景下，公司依托规模及成本、产业一体化、技术创新等方面的竞争优势，在材料、人工、能源（850101）等方面具备成本优势，我们认为，公司凭借头部优势抵消了部分产品价格下行的压力。同时，公司优化产品结构，现已形成纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶（884045）产品矩阵，其生产的高回弹经编氨纶（884045）、耐高温氨纶（884045）、超耐氯氨纶（884045）、黑色氨纶（884045）、低温易粘合氨纶（884045）等差异化产品获得市场高度认可。根据百川盈孚，1Q26受到成本提振，1Q26氨纶（884045）季均价为23502.25元/吨，较上季度上涨502.25元/吨，涨幅2.18%。我们认为，随着氨纶（884045）价格回暖，公司盈利能力有望持续回升。 2025年己二酸景气度低迷，进入2026年己二酸价格有所回升。根据公司2025年报，2025年，己二酸价格先扬后抑，苯己差维持在较低水平，导致生产利润持续收窄，呈现旺季不旺以及淡季更淡的局面。短期来看，己二酸行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力；未来，随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66或将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT仍有大量产能投入，这两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费（883434）增长的最大动力。根据生意社信息，2026年5月25日己二酸参考价格为9133.33元/吨，相较于2026年2月底8400.00元/吨的参考价格上涨8.73%，己二酸价格出现回暖。 聚氨酯（884039）原液行业需求端增长空间广阔，供给端格局集中度较高。根据公司2025年度报告，2025年全球聚氨酯（884039）鞋类市场规模60.4亿美元，同比增加7.8%，目前聚氨酯（884039）原液在我国鞋材中的占比仍不足10%，远低于发达国家20%的水平，未来仍有广阔增长空间。但行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清，现有产能之下聚氨酯（884039）原液行业集中度较高，中小规模鞋底原液企业开工及产能利用率明显不足。在此背景下，2025年公司化工（850102）新材料实现营业收入53.95亿元，同比下降7.68%，毛利率为20.63%。其子公司华峰新材2025年实现净利润10.48亿元，是国内最大的聚氨酯（884039）原液生产企业，产品销往全球20多个国家和地区。我们认为，聚氨酯（884039）原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为287.24/303.34/317.20亿元，实现归母净利润分别为29.95/33.26/38.07亿元，对应EPS分别为0.60/0.67/0.77元，当前股价对应的PE倍数分别为18.7X、16.9X、14.7X。我们基于以下几个方面：1)随着氨纶（884045）价格回暖，公司有望进一步发挥头部优势，实现盈利能力的持续改善；2)成本端驱动己二酸价格上涨，下游发展有望提升己二酸未来需求，利好公司业绩；3)聚氨酯（884039）原液行业格局较集中，下游需求仍有较大的增长空间，公司凭借技术、规模等领先优势有望进一步增强其盈利能力。我们看好公司竞争优势和主要产品景气回暖，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；技术转化与研发效率风险；新建项目进度不及预期；地缘政治变动风险等
黑猫股份
主业有望迎来拐点，导电炭黑积极推进
炭黑（884051）行业国内领军企业，技术储备与经营能力等突出。公司主要从事炭黑（884051）、焦油精制和白炭黑（884051）等产品的生产与销售，其中炭黑（884051）产品占逾八成，是公司最主要的主营业务产品。公司为国内炭黑（884051）行业领军企业，具备产能规模和技术储备两大优势，2025年产能利用率达92.89%，公司经营能力同样突出。产能端看，公司2004年以来一直保持国内领先地位，目前已经跻身全球前列。目前公司已在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁、山西吕梁共有九大生产基地(部分厂区配套焦油深加工产能)，并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥设有特种炭黑（884051）后处理基地、布局锂电池（884309）用导电炭黑（884051）产能、辽宁建设复合母胶生产基地。 重点项目陆续投产，奠定主业发展基础。2025年，公司济宁黑猫2.5万吨/年连续式原料气配套生产线项目正式开工建设，项目全面建成投产后，将有效打通济宁黑猫生产环节堵点，助力其构建完整、高效、协同的内部生产体系，进一步降低运营成本、提升产能利用率。国内首套2万吨/年湿法母胶量产生产线在辽宁黑猫建成投产，填补了国内相关领域量产技术空白。 积极布局导电炭黑（884051），有望推动产业国产化。除去传统业务，公司在积极布局锂电池（884309）用导电炭黑（884051）业务，技术上公司与与复旦大学赵东元院士设立联合实验室，同时与张立群院士团队进行合作，掌握了高端导电炭黑（884051）的机理，与知名高校团队合作开发的动力电池用超导电炭黑（884051）。目前国内锂电池（884309）专用导电炭黑（884051）依赖进口，海外公司包括益瑞石、卡博特（CBT）、日本狮王等，黑猫股份（002068）在该领域布局有望推动产业的国产化替代。 投资评级：预计公司2026-2028年净利润分别为1.3亿，2.3亿和4.0亿，对应PE分别为55x、31x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；行业涨价不及预期；宏观环境风险
银轮股份
热管理龙头乘AI算力东风，数字能源与具身智能开启新成长曲线
热管理全球布局加速，数字能源（850101）开启全新增长曲线： 公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车（884099）、数字能源（850101）、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长能力，2026Q1公司收入和归母净利率为42.45亿元、2.14亿元，同比增长24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀。 AI数据中心产业趋势明显，燃机+液冷打开新增长点： AIDC投资扩张明显，数据中心发电机业务+机柜液冷市场有望打开公司增长空间。1)电力能源（850101）板块：根据IEA数据显示，数据中心供电量将从2024年约200TWh增至2035年的640TWh，以燃机、柴油发电机为代表的发电机市场增长空间大。全球三大燃机主机厂(GEV、西门子能源（850101）、三菱重工)订单饱满、产能趋紧，集体宣布扩产。公司作为卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）等供应商，已获国际客户燃气发电机尾气处理系统定点(年销售额约1.31亿美元)，柴油发电机冷却业务亦已量产，第二成长曲线(电力能源（850101）)加速兑现，未来有望拓展燃机等新场景。2)数据中心液冷：高密度智算机柜功率持续提升，液冷渗透率有望持续提升，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，公司有望将多年的自身热管理行业积淀迁移到数据中心、储能（885921）等新行业，潜在增长空间大。 新能源（850101）热管理量价齐升，具身智能业务稳步推进： 全球电动化渗透率仍有增长空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。公司海外工厂产能释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企散热器、电池冷却板等定点项目，在手订单充足，支撑中期增长。人形机器人（886069）方面，公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖旋转关节、执行器、灵巧手等模组，并合资成立苏州依智聚焦灵巧手，有望受益具身智能浪潮。 风险提示：宏观经济波动；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。
神开股份
动态跟踪：深海装备持续突破，看好公司AI油服出海进展
投资要点： 公司26Q1业绩阶段性承压，后续有望回暖。26Q1报告期内，公司实现营业收入1.39亿元(YoY-31.21%)，归母净利润-217.45万元(YoY-111.78%)。业绩承压主要源于两方面： 1)订单延后：受中东地区地缘冲突影响，该区域销售订单暂停或延后交付；2)汇兑损失：受美元汇率波动影响，公司26Q1财务费用达247.38万元(YoY+471.62%)。短期外部扰动影响有限，地缘局势缓和后订单交付将逐步恢复，公司业绩具备回暖基础。叠加中东重建带来新增装备需求，公司成长空间有望进一步打开。 深海经济上升为国家战略，海工装备（885426）国产化替代加速推进。2025年深海科技首次写入《政府工作报告》，同年，我国全年海洋油气产量当量达9,000万吨(原油6,600万吨，天然气（885430）300亿立方米)，海洋原油增量已连续多年占全国新增产量60%以上，成为核心增长极。 1)竞争格局：深海领域格局未定，国产化替代空间广阔。中国油服市场高度集中，"三桶油"旗下企业市占率约85%，陆地浅井及浅海领域竞争白热化；相比之下，深海、深地等复杂工况领域国产油服尚处起步阶段，竞争格局尚未固化，为公司切入留足窗口期。 2)公司进展：海工装备（885426）技术领先，持续布局深海机器人。2025年，公司海洋油气装备收入同比增长约45%，智能化井口设备在标志性项目中批量应用；同时，公司增资山东未来机器人，深度融合海洋油气装备积淀与深海作业机器人技术，加速深海核心装备业务布局。 AI数字化油服业务完成并表，出海有望成为公司中长期增长驱动力。全球数字油田市场预计以6.1%年复合增速从2024年301亿美元增至2030年430亿美元。中东市场虽由国际巨头主导，但本地油企对高性价比方案持开放态度，为中国企业提供了结构性切入机会。 1)公司AI数字化油服业务进展快：2025年公司并购北京蓝海智信能源（850101）技术公司，AI软件与技术服务当年实现扣非净利润1,540万元，目前产品已覆盖国内30余家油田单位，活跃许可数超1,000个，累计服务超3,000井次，应用于多类油气藏场景，平均钻遇率超90%。 2)海外业务增长强劲：2025年公司境外收入达2.09亿元，YoY+30.16%，境外收入占比提升至23.94%，海外运营体系已具规模。公司境外业务毛利率43.6%，较国内业务高8.2pct。 伴随公司持续推进海外AI数字化油服业务，整体盈利能力有望进一步改善。 投资建议：中国海洋油气增储上产势头良好，公司在手订单充裕。中东递延订单交付及战后油田重建有望带来公司业绩修复，北非、南美新兴市场及数字化业务亦有望对冲中东短期缺口。基于此，我们维持“买入”评级，预计公司2026E-2028E归母净利润分别为0.78/1.01/1.18亿元，同比增长38.9%/30.6%/15.9%，对应PE分别为44.4x/34.0x/29.3x。 风险提示：油气投资强度不及预期；海工装备（885426）业务不及预期；数字化油服业务拓展不及预期。
长江电力
国泰海通证券——跟踪报告：综合电价稳健，关注汛期来水
维持“增持”评级：我们预计公司2026-28年的EPS为1.47/1.52/1.54元。考虑公司大水电资产的稀缺性及稳健现金流、高股息的估值溢价，给予2026年22倍PE估值，对应目标价32.34元，维持“增持”评级。 公允价值收益增加，主业盈利稳健：公司2025/26Q1实现营业收入862/181亿元，YOY2.1%/6.4%；归母净利345/68亿元，YOY6.2%/31%。其中2025年公允价值收益(16.8亿元)与资产减值损失(-15亿元)基本抵消；26Q1公允价值收益6.9亿元。2025/26Q1境内六座梯级电站发电量3072/618亿千瓦时，YOY3.8%/7.2%；2026年若乌东德水库来水总量不低于1300亿立方米、三峡水库来水总量不低于4800亿立方米，对应发电量目标3060亿千瓦时。自5月11日起，长江委加快三峡水库汛前消落，截至5月27日消落至157米米；三峡26Q2至今水位/入库/出库流量分别YOY4%/62%/85%。 电价稳定，财务压降+折旧到期驱动内生增长：我们测算26Q1度电收入0.249元，与2025年(0.248元)、2024年(0.253元)基本持平；2024/2025/26Q1扣除投资收益及公允价值收益后的度电净利分别为0.093/0.094/0.090元。26年财务费用压降与折旧到期有望继续贡献内生增长：2025/26Q1财务费用93.7/21.1亿元，YOY-15.8%/-15.1%，我们预计26年财务费用有望继续下降12亿元左右。2025年公司折旧费用191亿元，同比-3.3亿元。三峡电站左岸/右岸/地下电站机组分别于2003-05/2007-08/2011-12年期间投产，机组折旧年限为18年，对应右岸/地下电站机组折旧于25-26/29-30年间到期。 高股息、稳现金流优势凸显：公司稳健推进对外投资布局，25年实现投资收益49.6亿元，YOY-5.7%。25年公司按净利润的71%进行现金分红，分红总金额245亿元，YOY6%；每股分红1元，以26年5月27日股价计算对应股息率3.7%。根据公司2026-2030年股东回报计划，现金分红比例将持续维持在合并口径归母净利润的70%以上，高股息、稳现金流资产稀缺性凸显。 风险提示。来水偏枯风险；上网电价波动风险；煤价风险；新能源（850101）消纳风险。
银轮股份
国投证券——热管理龙头乘AI算力东风，数字能源与具身智能开启新成长曲线
热管理全球布局加速，数字能源（850101）开启全新增长曲线： 公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车（884099）、数字能源（850101）、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长能力，2026Q1公司收入和归母净利率为42.45亿元、2.14亿元，同比增长24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀。 AI数据中心产业趋势明显，燃机+液冷打开新增长点： AIDC投资扩张明显，数据中心发电机业务+机柜液冷市场有望打开公司增长空间。1)电力能源（850101）板块：根据IEA数据显示，数据中心供电量将从2024年约200TWh增至2035年的640TWh，以燃机、柴油发电机为代表的发电机市场增长空间大。全球三大燃机主机厂(GEV、西门子能源（850101）、三菱重工)订单饱满、产能趋紧，集体宣布扩产。公司作为卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）等供应商，已获国际客户燃气发电机尾气处理系统定点(年销售额约1.31亿美元)，柴油发电机冷却业务亦已量产，第二成长曲线(电力能源（850101）)加速兑现，未来有望拓展燃机等新场景。2)数据中心液冷：高密度智算机柜功率持续提升，液冷渗透率有望持续提升，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，公司有望将多年的自身热管理行业积淀迁移到数据中心、储能（885921）等新行业，潜在增长空间大。 新能源（850101）热管理量价齐升，具身智能业务稳步推进： 全球电动化渗透率仍有增长空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。公司海外工厂产能释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企散热器、电池冷却板等定点项目，在手订单充足，支撑中期增长。人形机器人（886069）方面，公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖旋转关节、执行器、灵巧手等模组，并合资成立苏州依智聚焦灵巧手，有望受益具身智能浪潮。 风险提示：宏观经济波动；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。
