虽然拥有《秦时明月》等自有IP，但其收入支柱高度依赖数字内容制作服务业务
承载着一代人青春的《秦时明月》终章迟迟未至，苦苦等候的粉丝们，先迎来了制作方冲刺上市的消息。
近日，三维数字内容制作行业的高新技术企业——杭州玄机科技股份有限公司（下称玄机科技）向北交所递交招股书，正式冲击“国漫第一股”。
玄机科技成立于2005年，腾讯通过旗下林芝利新信息技术有限公司持股18.98%，是玄机科技第二大股东。
该公司主营业务包括数字内容制作服务、数字内容创作及授权以及衍生品销售业务。其中，数字内容制作服务主要是接受客户委托，为客户制作三维动画作品，包括《斗罗大陆》《吞噬星空》《师兄啊师兄》等，客户包括腾讯视频、优酷、哔哩哔哩（BILI）等主流视频平台。因此，玄机科技也被称为视频平台背后的高效“代工厂”。数字内容创作及授权是基于原著小说、漫画等IP以及原创故事进行创作，再将原创内容对外授权。该公司原创作品主要为《秦时明月》《天行九歌》《武庚纪》等动画作品。
招股书数据显示，玄机科技近来业绩表现亮眼。2023年至2025年（下称报告期），该公司营业收入分别为2.62亿元、3.17亿元、4.02亿元；净利润更是爆发式增长，各年度分别为4092.08万元、6819.69万元、1.23亿元，2024及2025年分别同比增长66.66%、80.44%。
而且，该公司毛利率水平显著高于行业均值。数据显示，该公司主营业务毛利率由2023年的46.06%增至2025年的54.91%，可比公司均值在2023年为36.74%，2024年则降为13.81%。
这种高毛利源于玄机科技独特的业务模式：数字内容制作服务能为其提供稳定的现金流，而动画授权及IP授权业务为其提供极高的利润弹性，该项业务毛利率水平稳定在90%左右。
玄机科技主营业务按产品或服务分类的毛利率情况
数据来源：公司招股书
值得注意的是，光鲜的业绩之下，玄机科技的业务结构仍有隐忧。
虽然拥有《秦时明月》等自有IP，但其收入支柱高度依赖服务业务。报告期内，该公司数字内容制作服务收入占比分别为87.08%、88.06%、95.09%，业务规模持续扩大。
同时，玄机科技客户集中度偏高。报告期内，玄机科技前五大客户营业收入占比分别为93.63%、92.78%、96.91%，各年度第一、第二大客户均分别为腾讯集团、优酷。其中，各期来自腾讯集团的收入占比分别为76.65%、56.05%、50.62%。这种业务结构可能造成的结果是，一旦大客户自建动画团队或压缩采购预算，玄机科技的利润将会受到巨大影响。
另外，玄机科技2023年的第四大客户——深圳市迅龙创威网络技术有限公司已于2024年12月进入破产程序，这也暴露出玄机科技IP授权业务客户质量参差不齐的短板。
从偿债能力来看，玄机科技资产负债率维持在较低水平，2025年为22.72%，但其流动比率持续减小，已从2023年的5.72大幅下降至2025年的2.77，显示公司短期偿债压力悄然增加。
更令人不安的信号来自研发投入。作为一家标榜“高新技术”“数字技术”的企业，玄机科技的各期研发费用分别为3504.55万元、3935.76万元、3323.93万元，研发费用率从13.36%下滑至8.27%。截至2025年末，该公司研发人员有96人，拥有8项专利与63项计算机软件著作权。
玄机科技部分动画曾被吐槽建模复制粘贴、打戏PPT化等问题。在日渐火热的国漫市场，持续削减研发投入是否会让公司在未来的竞争中掉队？
