■ 文兴
美国经济分析局(BEA)本周四公布的数据显示，经季节性和通胀调整后，1月至3月GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%。下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费（883434）者支出不如预期强劲。现在市场有一个看法，就是美国经济的碳基收入零增长，AI Agent(人工智能（885728）)扭亏为盈，硅基投入高速增长。那么，“股神”巴菲特会怎样看待当下的股市呢？
巴菲特指标是由“股神”沃伦.巴菲特在1999年11月首次提及，并于2001年12月在美国《财富》杂志发表的文章中正式提出并详细阐述的。当时，他正是用这个指标来告诫投资者警惕互联网科技股的泡沫风险。巴菲特指标的核心逻辑是衡量股市总市值与国家经济总量的关系。巴菲特指标=股市总市值/国内生产总值(GDP)。巴菲特最初提出时，使用的是国民生产总值(GNP)作为分母。但随着经济全球化的发展，GDP更能准确反映一个国家本土的经济活力，因此，后来在普遍应用中，GNP逐渐被GDP所取代。巴菲特认为，从长期来看，股市的总市值增长不可能持续快于GDP的增长。他曾在文章中给出了明确的估值区间判断：巴菲特指标在70%—80%时，买入股票很可能会带来不错的回报(具备较好的投资价值)。这个指标接近或超过200%时，投资者就是在“玩火”，预示着市场存在较大的泡沫和崩盘风险。
这个指标的实战表现如何呢？笔者找了相关的资料，在互联网泡沫的顶峰时期(2000年3月)，巴菲特指标一度飙升至200%。随后，纳斯达克（NDAQ）指数“腰斩”，美股遭遇了惨烈的崩盘性调整。在2008年全球金融危机爆发前夕，该指标再次急剧飙升并触及高位，精准预警了随后美股暴跌逾50%的系统性风险。在2021年底至2022年的行情中，该指标再次突破200%的危险阈值，随后美股在2022年迎来了超过19%的整体跌幅。截至2026年5月，美股的巴菲特指标已经攀升到227%至232%的历史极端高位，远超2000年互联网泡沫时期的峰值。
笔者看到，巴菲特指标已经爆表，但美股近期却依然在创新高。是不是巴菲特指标出现了局限性？当前的美股泡沫并非单纯的“纯炒作”，而是由AI科技巨头(如英伟达（NVDA）、微软（MSFT）等)实打实的业绩爆发和全球资金的极度抱团所支撑的“结构性强泡沫”。少数头部公司绑架了指数，导致整体市场的估值指标在一定程度上失真。不过，巴菲特还是言行一致，他近期之所以囤积了近4000亿美元的巨额现金储备，迟迟不愿大举出手，正是因为当前美股的巴菲特指标也突破了220%的高位，他认为此时投资的性价比极低。
笔者更倾向于美国的结构性问题，美股“七雄”(即科技“七姐妹”：英伟达（NVDA）、微软（MSFT）、苹果（AAPL）、谷歌、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、特斯拉（TSLA）等)在主流指数中的权重极高，且近期仍在不断刷新纪录。在标普500（SPX）指数中，美股“七雄”的权重占比已超过35%；在纳斯达克100（NDX）指数中，美股“七雄”的权重占比更是高达74.8%。
再看韩股的头部企业“绑架”大盘的情况。三星电子与SK海力士这两家半导体（881121）巨头近期受AI存储芯片（886042）(HBM)需求爆发的推动，市值急剧膨胀。截至2026年5月27日，三星电子与SK海力士的合计市值占比达到50.96%。那么，韩股的巴菲特指标情况如何呢？结合具体的总市值和GDP数据来看，截至2026年5月底，韩股的总市值已突破4万亿美元，而韩国2025年全年的GDP约为1.9万亿美元。两者相除，其比值已经远超200%。按巴菲特指标来判断，韩股不是过热就是没有性价比了！虽然韩股的巴菲特指标突破了200%，但其滚动市盈率(PE)目前约为17倍，10年估值分位数在90%左右。这说明韩股目前的超高指标，更多是由三星电子和SK海力士这两大巨头的市值在短期内“暴力拉升”导致的，其市场整体的绝对市盈率并没有那么离谱，但短期上涨速度过快、头部过度集中的脆弱性依然极高。
A股的巴菲特指标又如何呢？结合我国的经济数据来看，2025年，我国GDP约为140.19万亿元人民币，而近期A股总市值在108万亿元至120万亿元之间波动，两者相除得出的比值大致处于85%至105%这一区间，说明A股的整体估值依然相对可控，并没有出现像其他市场那样严重脱离实体经济的泡沫。
