经济导报财经研究员凤舞
在六一儿童节，上交所上市委会议将审议宇树科技（300674）的科创板IPO申请，这家头顶“人形机器人（886069）第一股”光环的杭州企业再次被推到聚光灯下。
经济导报记者近日在济南看到过宇树科技（300674）人形机器人（886069）的表演，会打拳、会跑步，还会握手等等。但记者发现，这些都不是机器人自主完成的，而是旁边的工作人员按遥控器操纵的，有点像个木偶玩具。而且在打拳时，还出现站不稳的现象。
记者现场了解到，这样一个缺乏自主沟通网络系统的“人形机器人（886069）”，市场售价高达20万元，一天的租赁价格为4000元(包括机器遥控者)。因为机器人概念（885517）火热，再加上比较新奇，围观群众还是非常多的。
其实，市场关于“宇树的人形机器人（886069）只是高级表演玩具”的质疑一直存在。
结合招股书与公开问询回复材料来看，这家企业的成长路径与价值逻辑，远非一句“玩具”就能概括，但其未来突围也确实面临不少现实考验。
放在全球人形机器人（886069）赛道来看，宇树科技（300674）最核心的优势，其实是它已经跑通了“量产-盈利”的商业闭环，这在全行业普遍烧钱亏损的背景下堪称异类。招股书上会稿显示，公司营业收入从2023年的1.59亿元，快速增加至2025年的16.99亿元。净利润也从亏损0.11亿元到盈利2.78亿元，扣非归母净利更是达到5.91亿元。
这份业绩的底色是全栈自研带来的成本优势。宇树从核心关节电机、减速器（886008）到运动控制算法都实现了自主研发，自研关节的成本仅为海外同类产品的五分之一到十分之一。目前宇树超七成的人形机器人（886069）销往高校、科研院所与科技企业，作为具身智能研究的开源硬件平台，已经形成稳定的基本盘。2025年度，公司人形机器人（886069）出货量已超5500台出货量全球第一。
但市场的质疑并非空穴来风，宇树确实还面临着两大核心待解问题：一是“大脑”能力不足，二是商业化场景落地缓慢。从技术层面看，宇树目前的优势集中在运动控制也就是机器人的“小脑”层面，通用具身大模型也就是机器人的“大脑”仍处于研发阶段，尚未实现规模化产品落地，当前产品更多是供开发者二次开发的硬件平台，还不能独立完成复杂场景的自主任务。
而在商业化层面，当前人形机器人（886069）的营收结构也确实偏“非生产性”：除了科研教育，仅有约一成左右用于企业导览展示，真正具备大规模增长潜力的工业场景，目前渗透率不到10%，还没有形成规模化采购。加上人形机器人（886069）的手部灵巧度不足，目前还难以完成拧瓶盖、精细装配这类高精度操作，要进入普通家庭或是工厂流水线，还有很长的路要走。从这个角度看，当前宇树的人形机器人（886069）确实还带有较强的“研发工具”属性，距离走入生产生活成为实用工具仍需时间。
上回稿显示，2025年6月，公司最近一次市场化股权融资投前估值120亿元、投后估值127亿元。目前一些机构喊出公司上市后估值将超过400亿元。
至于420亿元估值是否过高，需要分开来看：一方面，作为全球少有的实现规模化盈利的人形机器人（886069）企业，加上“人形机器人（886069）第一股”的稀缺性，这个估值本身包含了对赛道长期增长的预期。目前宇树的市销率约为24.7倍，比起同赛道未盈利企业的估值已经相对务实，其盈利优势确实支撑了一部分估值溢价。
但另一方面，当前的估值已经提前透支了部分未来增长预期：2026年一季度宇树营收同比增长68%，但扣非净利润同比下降超过50%，核心原因就是加码具身大模型研发带来的费用增长，未来随着研发投入持续增加，短期内利润水平还会承压。如果后续具身大模型研发不及预期，或是工业场景落地速度慢于规划，高估值就需要后续业绩来消化。
整体来看，宇树科技（300674）已经为国产人形机器人（886069）跑出了一条可行的商业化路径，但要让人形机器人（886069）从“研发玩具”变成生产生活的实用工具，宇树还有很长的坡要走。
值得注意的是，行业第一个起跑者和最终获胜者完全是两回事。
在招股书上会稿中，宇树科技（300674）特别风险提示的前3条分别是“增速放缓及经营业绩发生波动的风险”“行业竞争加剧与领先优势减弱的风险”“研发投入方向及成效不及预期的风险”。公司表示，在行业竞争持续加剧、技术进步快速发展的背景下，公司未来将可能无法保持较高水平的发展增速与盈利能力，后续经营业绩存在发生较大幅度波动甚至显著下降的风险。
