徐工机械
行业周期上行，内部经营持续改善
维持增持评级，下调目标价至13.60元，隐含39.5%上行空间 受中国工程机械（881268）行业周期（883436）回升、公司全球化发展推进、新兴矿机业务加速成长等有利因素带动，我们预测公司2026-2028年营收和归母净利润的年复合增速分别为13.5%和28.7%。我们采用18倍的目标市盈率进行估值(与可比公司2026年预测市盈率均值一致)。基于2026年预测每股收益0.76元(财报口径，原为0.82元)，我们下调目标价至13.60元(原为13.94元)，隐含39.5%的上行空间，维持增持评级。公司近一个月以来(截至5月29日)股价涨幅为-5.3%，跑输沪深300（399300）指数7.0个百分点，我们认为可能主要反映市场资金风格偏好科技主线，而非公司基本面趋势恶化。从估值角度看，目前公司股价隐含约13倍的2026年预测市盈率，低于可比公司平均水平，但考虑到行业景气上行提供贝塔支撑，公司阿尔法优势逐渐显现，我们认为徐工机械（000425）具备长期投资价值，当前股价具有吸引力。主要股价催化剂包括行业协会国内月度数据的同比改善以及全球资源品价格上涨及矿企资本开支上升对矿山机械的需求拉动。主要下行风险包括竞争格局变化，公司研发能力不及预期，矿山机械业务拓展不及预期；国内外下游需求不及预期；全球运营环境复杂及地缘政治风险；原材料价格波动；汇率波动风险等。 行业贝塔：海内外行业需求共振，公司业绩增长可见性增强 我们认为中国工程机械（881268）行业正从此前主要依赖出口增长切换至“国内周期（883436）上行+海外持续扩张”的双轮驱动阶段：一方面，国内政策红利、设备更新及电动化、绿色化趋势有望共同驱动行业周期（883436）上行；另一方面，海外市场扩容空间依然广阔。根据三一重工（HK6031）《聆讯后资料集》援引弗若斯特沙利文的测算，海外工程机械（881268）市场占全球销售额规模的80%以上，而我们测算2024年中国工程机械（881268）头部企业的海外市场份额仅为12%。因此，我们认为海内外行业需求共振有望拉动公司业绩增长。基于行业增速及公司市场占有率的假设，我们预测2026-2028年公司土方机械、起重机械及混凝土机械业务收入年复合增速分别为17.8%/8.0%/12%。 公司阿尔法：矿机打开第二增长曲线，国企改革（886021）释放内生动能 根据公司投资者交流公告，公司提出到2030年矿山机械业务收入超过400亿元。我们认为，矿山机械是徐工机械（000425）最具差异化竞争优势的业务板块之一，有望成为公司的第二增长曲线，驱动公司整体毛利率水平提升。可持续性内生发展方面，公司的国企改革（886021）路径通过“混改引资-整体上市-股权激励”三步走战略，管理层与股东利益高度一致。我们认为公司对净资产收益率及现金流的考核，有望推动公司加速提升海外市场营收占比、高端产品营收占比，加速低效资产出清，有利于提升公司估值。
华厦眼科
业绩稳健增长，诊疗术式持续提升
公司业绩稳健增长。2025全年，公司实现营业收入41.39亿元(同比+2.78%，下同)、归母净利润4.41亿元(+2.80%)、扣非归母净利润4.25亿元(+4.07%)，销售毛利率43.31%(-17.530.88pct)，销售净利率10.46%(-0.17pct)；2026年Q1，公司实现营业收入11.50亿元84,000(+5.22%)、归母净利润1.72亿元(+14.69%)、扣非归母净利润1.54亿元(+10.09%)，64,844/0销售毛利率46.13%(+1.16pct)，销售净利率16.02%(+0.9pct)。报告期内，公司业绩整27.07%体稳健增长，盈利能力逐渐提升。 消费（883434）眼科增长良好，白内障业务降幅收窄。分业务来看，2025年公司屈光项目实现收入14.17亿元(+9.31%)，毛利率52.83%(+0.78pct)；眼视光综合项目收入11.02亿元(+3.05%)，毛利率42.48%(-3.09pct)；白内障项目收入8.24亿元(-5.51%)，毛利率33.53%(-1.63pct)；眼后段项目收入5.79亿元(+8.00%)，毛利率37.63%(-2.01pct)。报告期内，公司屈光业务受益于高毛利产品术式占比的提升和市场需求的回暖，保持了良好增长势头；白内障项目受人工晶体集采的影响，短期继续承压，随着集采影响的消化、中高端白内障术式占比的提升，白内障业务有望逐渐企稳向好。 持续引进新技术设备产品，不断提升市场竞争力。报告期内，公司持续加强与蔡司、强生（JNJ）、爱尔康（ALC）等企业的合作，引进国际前沿诊疗技术设备产品等。屈光领域，公司下属厦门眼科中心等9家医院（884301）率先引进蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX800及新微创手术SMILEPro技术，累计已完成全飞秒SMILEPro超1.2万例，率先引进新一代EVO+ICL(V5)晶体，深化在ICL领域的领先布局；眼病诊疗领域，引进国内首台强生（JNJ）眼力健“Catalys白力士7.0”导航飞白手术系统、博士伦（BLCO）Stellaris Elite超乳手术设备等，进一步提升白内障等眼病的诊疗能力。新技术产品设备的引进，进一步提升了公司下属眼科医院（884301）的诊疗水平和市场竞争力，满足不同层次患者的诊疗需求，也有利于公司整体盈利能力的提升。 投资建议：考虑到行业政策、市场竞争等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.21/5.80/6.55亿元(2026-2027年原预测为6.05/6.97亿元)，对应EPS分别为0.62/0.69/0.78元，对应PE分别为28.24/25.37/22.48倍。公司业绩稳健增长，市场竞争力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策不确定性风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。
滨化股份
氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程
氯碱化工（600618）龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级 公司作为国内老牌氯碱化工（600618）龙头企业，传统氯碱（884023）业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工（850102）周期（883436）景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品（881172）和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.67元，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、8.4倍，维持“买入”评级。 碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间 2025年公司PO/MTBE装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有60万吨/年PDH装置，可为PO/MTBE生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025年，国内环氧丙烷（885903）、MTBE等产品价格处于历史低位，周期（883436）底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。 未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源（850101）+化工（850102）”深度耦合发展 公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品（881172）生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱（884023）化学品生产基地，包含年产6万吨(tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工（850102）产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。
国网英大
金融业务增长迅速，电力装备业务持续巩固
2025年，国网英大（600517）实现营业总收入119.55亿元，同比增长5.9%，归母净利润25.31亿元，同比增长60.7%。公司金融业务增长迅速，电力装备业务持续稳定增长。2026年一季度，公司实现营业收入24.65亿元，同比增长11.1%，归母净利润3.9亿元，同比有所下降，主要原因系资本市场波动影响。 信托业务：2025年公司控股子公司英大信托实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%，信托业务是公司主要利润来源。2025年英大信托高效保障电网建设项目资金需求，落地国内单笔设立规模最大的应急慈善信托，证投产品收益率位于同业前列。截至2025年末，公司管理资产总规模达到1.25万亿元，同比增长13.14%。 证券业务：2025年公司全资子公司英大证券实现营业总收入8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.50亿元，同比增长41.93%。公司高度重视经纪业务发展，持续深耕投顾业务，截至2025年底公司投顾管理资产规模达52.26亿元，较2024年底增长4倍，全年经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。此外，公司自营业务、融资融券（885338）业务持续增长，信用评级首次提升至AAA级。 电力装备业务：2025年公司全资子公司置信电气实现营业收入81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。公司在国家电网区域联合采购非晶配电变压器类产品中标份额保持领先，开关类产品中标总量实现同比翻番，避雷器、复合绝缘子、高电压大容量实验室等同比大幅增长。 碳资产业务：2025年公司全资子公司英大碳资产实现营业收入0.97亿元，同比增长38.74%；实现净利润0.12亿元，同比增长18.73%。公司一站式碳资产管理服务持续拓展夯实，业务已覆盖国家电网公司系统内4家分部、25家省级电力公司、8家直属单位，以及产业链上下游48家市场客户。 转让期货业务，优化主营结构。2025年12月26日，全资子公司英大证券拟将其持有的英大期货100%股权转让给中国石油（601857）集团资本有限责任公司，转让期货业务有利于公司聚焦主营业务，优化业务结构，增加现金流，集中资源进一步提升核心竞争力。 风险提示 公司金融业务占比较高，容易受到资本市场波动影响。信托、证券行业竞争加剧。
晨光股份
大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长
5月28日，晨光股份（603899）发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/股(含)，回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%。 经营分析 本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%~3.10%，超过此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策(25年合计分红占归母净利润73.62%)，充分释放了管理层对业务的长期信心。 长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性： 1)科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优化资源配置。 2)小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。 3)出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。 盈利预测 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%,当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期
神火股份
深度报告：铝煤并进，低成本与绿电共舞
投资要点： 公司是煤电铝一体化的铝企 公司成立于1998年，经多年发展，公司逐渐形成煤电铝一体化业务模式，铝业务和煤炭（850105）业务各具独特优势。受益于电解铝价格提升和氧化铝价格回落，公司2026年Q1归母净利大幅增长。 行业：铝价有望维持强势，煤炭（850105）价格或弱稳运行 铝：中东电解铝供给扰动持续，国内供给受政策限制难有增量，叠加光伏、新能源汽车（885431）等产业的迅速发展带动铝下游需求，多因素推动下预计铝价将维持强势走势。煤炭（850105）：预计短期煤炭（850105）产量将在核查超产与“反内卷”的政策引领下有所缩减或仅实现微幅增长，而煤炭（850105）需求或继续维持低速增长，煤炭（850105）价格中枢有望在政策引导与市场调节的共同作用下弱稳运行。 看点：铝、煤双轮驱动，各具独特优势 1、公司电解铝产能共有约170万吨/年，分布在新疆和云南。公司新疆电解铝项目位于全国最大的整装煤田-准东煤田腹地，享受能源（850101）优势带来的发电成本优势；公司云南神火电（884146）解铝项目受益于水电带来的高绿电比例，具有明显的低碳优势。2、公司是国内电池铝箔和包装铝箔的头部供应商，2025年电池铝箔产量位于全国前列，积累了大量国内外一流的客户。3、公司无烟煤、贫瘦煤产品均为稀缺煤种，产煤矿紧邻华东和华中等经济发达地区和能源（850101）消费（883434）集中区域，区位优势明显，市场需求稳定。 盈利预测与评级 在中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为81.94、85.52、89.08亿元，EPS分别为3.64、3.80、3.96元/股，对应PE分别为8.16、7.82、7.51X。从可比公司iFinD一致预期看，截至2026年5月28日，可比公司2026年平均PE值为8.94X，高于公司对应PE值，公司业绩有望受益于铝行业景气度，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 安全风险、环保风险、市场风险、后备资源储备不足的风险、开采条件趋于复杂多变的风险、电价调整及限电风险。
巨化股份
卡位先进制程核心环节，“半导体（881121）血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控
公司半导体（881121）超纯PFA实现突破，助力产业链自主可控，维持“买入”评级 公司“超纯PFA”实现“里程碑”突破，量产产品经半导体（881121）客户验证，金属离子等指标满足SEMI F5（FFIV）7标准，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为72.85、85.35、97.28亿元，EPS分别为2.70、3.16、3.60元，当前股价对应PE为12.2、10.4、9.2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支撑打造高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料有望在半导体（881121）、新能源（850101）、数据中心等领域持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。 超纯PFA是半导体（881121）先进制程不可替代的关键材料，被海外巨头垄断且供不应求PFA凭借其独特的性能成为半导体（881121）制造中不可替代的关键材料，其应用贯穿芯片制造全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处理乃至气体分配系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端牌号价格超60万元/吨，且交货期长达一年以上。2025年半导体（881121）PFA全球供需约2万吨，随下游晶圆产能增长叠加12英寸和先进制程提升的结构性变化，全球超纯PFA需求或将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨左右，国内需求或在1.3万吨左右，或将进一步加剧供应紧张。 公司超纯PFA实现国产化突破，全面对标海外一线产品，前景广阔 公司超纯PFA达到半导体（881121）要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb级别，关键指标优于进口，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌，可完美适配半导体（881121）各环节需求，且成本低15-25%，也可为下游降低采购成本。即使假设公司产品定价在30万元/吨左右，亦将有不错的利润空间。成本更低+价格更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广阔。 制冷剂高质量现金流为支撑，打造国际级高端氟氯新材料平台 公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+格局固化+需求增长+替代品缓慢+卖方市场=制冷剂享超长景气周期（883436）。公司仅制冷剂未来就有望实现100-150亿的利润，正在持续兑现过程中，节奏或有波折，但趋势确定性强，且并非天花板。 风险提示：产品验证和推广不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险。
仙鹤股份
新兴产业积极布局，核心业务持续改善
近期公司表示，2026年以来根据原材料成本变化，已对相关产品实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。目前相关调价已落地执行。 点评：我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善、利润空间释放。26年公司将重点推动湖北/广西基地一期项目满产达产，我们预计浆纸匹配持续优化，且高开工率、浆线成本优化、浆纸配套提升助推成本加速优化。 电解电容器纸结构成长。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。25年我国出口量同比+38.3%、出口均价同比+7.1%。此外，电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨(23年仅5100吨)，且后续仍有新增产能、未来有望持续抢占份额。 MLCC纸基载带参与者。MLCC(积层陶瓷电容器)等被动元件（884093）采用纸质载带包装，配合上下胶带(盖带)使用，用于从动部件的搬运与自动化贴片生产流程。洁美科技（002859）作为MLCC纸质载带全球核心供应商，全球市占率高达70%。仙鹤多年前就已成为其薄纸供应商，我们预计未来相关业务有望持续受益于下游驱动。 领先布局芳纶纸。间位芳纶具有良好的热稳定性、阻燃性、电绝缘性、化学稳定性、耐辐射性以及良好的机械加工性，是电机、变压器、高端电子设备等产品的核心绝缘材料。仙鹤集团(非上市公司)已切入芳纶纸生产研发，我们预计后续增长速度、空间可观。 盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.8、16.6、19.9亿元，对应PE估值分别为12.2X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
东方铁塔
东方铁塔（002545）跟踪点评—钾肥（884031）盈利持续提升，多资源布局稳步推进
核心观点： 我们短期看好钾肥（884031）价格高景气带动公司业绩回暖，中长期看好公司钾肥（884031）、磷矿石及其他潜在矿产扩产带来的产能及利润提升。因为钾肥（884031）价格上涨及景气周期（883436）超我们预期，我们预计公司2026-2028年业绩为16.91/19.33/23.74亿元，给予公司2026年20xPE，上调目标价至27元，维持“买入”评级。
大位科技
国内AIDC需求强劲，老牌AIDC企业蓄势待发
CSP（CSPI）厂商需求强劲，公司有望持续受益AI浪潮，维持“买入”评级 2026年5月27日，据报道，字节跳动正评估将2026年资本开支最高提高至700亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。公司整体运营稳健，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.11/1.52/1.98亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为55.5倍、43.1倍、36.6倍，维持“买入”评级。 营收同比稳健增长，客户机柜上架持续爬坡 2025年公司实现营业收入4.36亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润-0.19亿元，同比亏损有所减少；实现扣非归母净利润-1.17亿元；实现EBITDA0.17亿元；实现毛利率、净利率分别为17.08%、-4.24%。2026年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润-0.32亿元；实现扣非归母净利润-0.4亿元，实现毛利率、净利率分别为11.78%、-25.41%。公司一季度利润承压主要系：(1)张北数据中心首期新增机柜集中投放，新增机柜尚处于客户机柜上架爬坡期，收入贡献尚未充分释放，短期内公司在成本费用方面承压明显，使得张北项目产生暂时性亏损。(2)公司处置部分闲置土地使用权及地上建筑物等形成资产处置收益826.84万元，资产处置收益同比大幅减少。 项目建设顺利，上架率稳步爬坡 张北榕泰为客户提供60MW定制化数据中心标准机房环境、可用机架和区域以及配套设备设施等资源及相关IDC服务，合同服务期限初步约定为10年。张北一期项目在2025年上半年稳步推进了机电安装、变电站送电以及小市政工程等关键节点。经过高强度的工程攻坚，张北一期项目已于2025年10月底顺利完成竣工验收，并正式投入使用，目前上架率稳步爬升中。 风险提示：AI及云计算（885362）发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
