中银国际：化工行业底部企稳向上三点确定性趋势或孕育投资机会

中银国际发布研报称，化工（850102）行业底部企稳向上，但价格和景气修复节奏被2026年2月底爆发的中东冲突打乱，地缘冲突带来较大不确定性，但三点确定性趋势或孕育投资机会：1.化工（850102）能源（850101）及生产成本中枢抬升;2.我国在全球化工（850102）产业链中的优势和份额会进一步增加;3.国内供给端优化仍在持续推进。

中银国际主要观点如下：

PPI及化工PPI分别于2026年3月、4月同比增速转正

2022年10月开始，我国PPI、化工（850102）PPI同比增速进入负增长区间。2025年11月开始，国内PPI同比降幅持续收窄，至2026年3月同比增速转正。化工（850102）PPI自2026年以来增速修复并于4月转正，为4.3%。

供给端边际优化，推动较多化工品种价格底部回暖

2025年10月至2026年2月，新能源（850101）材料、维生素（886081）、化肥（885967）、化纤、橡胶、农药（884028）、聚氨酯（884039）等产业链多个化工（850102）品价格温和修复，涨价品种主要集中于供给格局边际优化的子行业和产业链环节。从价格分位数来看，染料（885633）、化纤、氮肥（884026）、农药（884028）等产业链景气度修复，但价格仍处于历史较低分位数，或仍存在继续修复空间。从驱动因素上看，投资扩建持续放缓、反内卷及双碳等政策实质性落地、龙头企业推行行业自律、供应端突发扰动等因素共同推动供应端优化，是本轮化工（850102）品价格温和回暖的主要原因。

地缘冲突引发化工品种普涨行情

中东地缘冲突爆发后，化工（850102）品价格进入第二阶段。2026年3月1日至4月17日，该行统计的407个化工（850102）品种中，有335个迎来价格上涨，化工（850102）品进入价格普涨行情。地缘冲突从成本和供给两方面推动化工（850102）品价格剧烈波动，83个品种涨价至历史(2017年1月1日以来)90%以上分位数水平。

把握化工行业确定性趋势

影响美伊局势后续演变的因素较多，但该行认为有三点确定性较强：1.化工（850102）能源（850101）及生产成本中枢抬升。中东能源（850101）生产难以短期恢复，运输费用、保险费用等间接成本或将中长期维持相对高位，加之风险溢价、各国战略储备需求等因素共同作用，国际能源（850101）价格中枢将会抬升。传导至下游化工（850102）品，随着企业原有低价库存消耗完毕，化工（850102）生产成本压力将会在未来进一步显现。2.我国在全球化工（850102）产业链中的优势和份额会进一步增加。欧洲、日韩等传统化工（850102）优势地区高度依赖进口中东原油、LNG，不可抗力因素导致多产能关停降负。而我凭借多元化进口、战略能源（850101）储备及国内自主产能，能源（850101）安全韧性较强，受外部冲击影响相对可控。同时，我国丰富煤炭（850105）资源及完善的煤化工（884281）产业链，在原油、LNG价格高企下，体现成本优势。3.国内供给端优化持续推进。尽管原料成本上涨打乱化工（850102）品景气温和修复节奏，但对供给端优化的中长期趋势没有影响。一方面，对于供需格局改善、反内卷推进的子行业，成本提升有助于价格落实，另一方面，对于格局分散、有待出清的子行业，中小企业及高能耗工艺路线出清加速。

投资建议

估值方面，截至5月22日，SW基础化工（850102）市盈率(TTM剔除负值)为28.50倍，处在历史(2002年至今)81.85%分位数;市净率为2.53倍，处在历史70.62%分位数。SW石油石化市盈率(TTM剔除负值)为14.61倍，处在历史(2002年至今)43.64%分位数;市净率为1.38倍，处在历史47.11%分位数。考虑到本轮行业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长，长期来看化工（850102）产业链全球市占率与竞争力持续提升，维持行业“强于大市”评级。推荐三条投资主线：

1、优质化工（850102）资产价值重估。上游方面，能源（850101）央企承担增储上产与能源（850101）保障的核心任务，具备资源、技术优势，油价中枢上移、能源（850101）安全更加重要的背景下，上游油气央企有望迎来盈利与估值的同步提升。中下游方面，在我国化工（850102）产业全球竞争力持续提升的背景下，具备产业链一体化的龙头企业，在原料供应、能源（850101）效率、生产成本等方面的优势进一步凸显。此外，我国轻烃、煤化工（884281）资产抵御能源（850101）价格波动能力较强，中高油价下盈利优势放大。

2、美伊冲突后化工（850102）品剧烈波动，并未改变化工（850102）行业供给优化的长期逻辑，“双碳”、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。包括炼化、聚酯、染料（885633）、有机硅（884211）、农药（884028）、制冷剂、磷化工（885863）、PVC等。

3、下游行业快速发展，新材料加速国产化替代。日本、韩国在半导体材料（884091）、碳纤维（885650）、电池材料等高端化工（850102）材料领域拥有较深技术壁垒，我国新材料企业加速追赶。随着下游领域持续发展、先进技术迭代，国内相关材料企业有望迎来发展良机。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险，国际贸易摩擦风险，周期（883436）持续下行风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期风险，汇率变动的风险。