东方盛虹
2025年公司业绩同比增长，全产业链一体化与POE量产提高长期竞争力
事件：2026年4月28日，东方盛虹（000301）发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为1255.87亿，同比下跌8.78%；归母净利润1.34亿元，同比上涨105.82%；扣非净利润-5.43亿元，同比上涨79.54%。 2026年4月28日，东方盛虹（000301）发布2026年一季度业绩报告，公司1Q26营业收入为320.22亿，同比上涨5.65%；归母净利润14.32亿元，同比上涨319.86%；扣非净利润13.16亿元，同比上涨349.52%。 点评：2025年及1Q26公司盈利水平同比均明显增长。2025年公司总体销售毛利率10.77%，较2024年上涨2.33pct。2025年公司财务费用同比下跌6.54%；销售费用同比下跌4.92%；研发费用同比上涨16.50%。2025年公司销售净利率为0.09%，较去2024年同期上涨1.75pct。我们认为，公司2025年盈利水平同比增长的主要原因是炼油产品营业成本的降幅大于营业收入的降幅，1Q26由于地缘政治因素带动原油价格上涨，公司炼化产品和涤纶长丝涨价，支撑业绩同比大幅提升。 2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为160.53亿元，同比上涨53.25%，主要系经营活动现金流出同比下降所致；投资活动产生的现金流量净额为-76.69亿元，同比上涨36.61%，主要系购建固定资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-93.71亿元，同比下跌226.31%，主要系偿还银行借款支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为110.67亿元，同比下跌7.85%。应收账款周转率下降，从2024年同期的72.33次变为47.22次。存货周转率下降，从2024年的7.19次变为6.61次。 优化采购与板块协同以降低成本，2025年公司盈利水平回暖。根据公司2025年年报，2025年公司石化及化工（850102）新材料板块年实现营业收入994.72亿元，占主营业收入79.21%；毛利率11.69%，同比提升3.09pct，其中炼油产品毛利率31.01%，同比提升9.27pct。2025年，公司原油采购上半年平均价格3721.40元/吨，下半年降至3287.51元/吨；原材料成本同比下降13.72%，能源（850101）成本同比下降9.50%。根据2026年4月9日公司投资者关系活动记录表，公司采取优化原油采购策略、强化产业板块联动、调整产品产出结构、丰富下游高附加值化工（850102）品种类等多种措施，持续提升运营效率，各装置保持高负荷稳定生产。此外，近几年来日韩、欧洲等地区由于受能源（850101）价格高企、产能装置老旧、需求低迷等因素影响，上游的炼油及乙烯装置正在陆续退出，有望为公司带来市场份额提升的机会。 聚酯化纤板块行业集中度较高，龙头企业优势凸显，绿色差异化产品有利于提高竞争优势。根据公司2025年年报，2025年公司化纤板块实现营业收入239.57亿元，占主营业收入19.08%；毛利率5.55%，同比下降0.89%。截至2025年，公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，再生纤维产能约60万吨/年；2025年涤纶长丝产量287.52万吨，销量286.39万吨。涤纶长丝行业集中度逐步提高，CR6产能占行业总产能超80%，预计未来涤纶长丝行业集中度或将会进一步提升，龙头企业竞争优势持续强化。根据2026年5月11日公司投资者关系活动记录表，公司拥有两条全球首创的绿色产业链，一是用二氧化碳生产聚酯纤维，通过碳捕集技术将二氧化碳转化为纺织服装原材料，其碳排放相较原生丝减少28.4%；二是用废弃矿泉水瓶生产聚酯纤维，实现经济效益与环境效益的有效平衡。我们认为，在行业集中度提升与绿色低碳转型的趋势下，公司的再生纤维技术与品牌效应，有利于提升公司盈利空间。 2026年以来，地缘政治冲突带动原油价格上涨，公司主要产品景气上行。根据百川盈孚，2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市场被动跟涨。根据数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品及聚酯产品的价格上涨，根据数据，PX、PTA在1Q26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%；聚酯产品方面，根据数据，POY、FDY、DTY、聚酯切片在1Q26市场均价分别为7475.42、7700.00、8682.50、6327.92元/吨，同比分别为4.18%、3.22%、3.40%、2.39%。我们认为，受原油价格中枢上行的支撑，公司主要产品价格仍有望维持较高水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。 新能源（850101）新材料与数智化业务"1+N"战略牵引POE量产，AI技术与研发平台推动科技创新。根据公司2025年年报及2026年4月29日公司投资者关系活动记录表，在POE产品方面，3Q25公司10万吨/年POE工业化装置顺利投产，是目前国内少数几家依靠自主研发、拥有国产化POE工业化装置的企业之一；公司拥有催化剂等核心环节的自主知识产权，同时配套建有上游关键原材料α-烯烃装置。POE产品正处于市场前期开拓阶段，公司与下游客户关系良好，部分牌号的产品已供下游光伏行业及改性塑料（884048）行业的客户小批量试用。 在科技研发方面，根据2026年5月11日公司投资者关系活动记录表，公司投用国内首例PDH装置数字孪生（885820）模型，实现降本增效；公司的"黑灯实验室"在斯尔邦石化建成运行，用机器人替代人工操作，提高了实验的精准性和安全性；公司已自主研发并上线"盛虹流程工业智能大模型平台"，全面打通智能体(Agent)、模型与数据三大软件总线；公司成立盛虹先进材料研究院，构建"研发—中试—转化"闭环式创新孵化平台，下属盛虹先进功能纤维中试平台入选工信部首批重点培育中试平台名单；国家东中西区域合作示范区新材料中试基地按计划建设中，为创新链落地产业链打下坚实基础。我们认为，随着POE产品产量提升、AI技术赋能生产运营，公司的全产业链一体化优势与高端化转型将有望增强其长期竞争力。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1449.17/1574.10/1638.27亿元，实现归母净利润分别为34.60/42.63/46.98亿元，对应EPS分别为0.52/0.64/0.71元，当前股价对应的PE倍数分别为23.7X、19.2X、17.4X。我们基于以下几个方面：1)受原油价格中枢上行的支撑，公司主要产品价格仍有望维持较高水平，利好业绩提升；2)POE等新能源（850101）新材料项目逐步放量，公司不断扩充高附加值产品种类，有望增强其长期竞争力。我们看好公司主要产品景气度及新项目放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；安全环保风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等
皖能电力
发布三年分红规划，分红比例逐年提升
事件：皖能电力（000543）发布2025年报。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%，实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%，全年毛利率16.27%，同比+4.22pct，经营性净现金流53.90亿元，同比+43.47%，期内投资收益同比-3.88亿元，税金及附加同比+1.56亿元，所得税率同比+2.49pct。2025年度公司拟派发现金红利8.59亿元，占当期归母净利润的40%(去年为35%)；公司亦发布未来三年股东回报规划，计划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%。 控股火电（884146）：煤价下行对冲量价压力。2025年钱营孜二期(1GW)实现投产，火电（884146）出力承压，公司上网电量同比+3.3%至585.6亿千瓦时；公司全年含税上网电价为424.8元/兆瓦时，同比-24.3元/兆瓦时。市场煤价下行，公司电力行业原材料成本同比-11.95%，度电材料成本同比-0.040元/度，电力及相关产品毛利率同比+3.69pct至17.59%。2025年，子公司江布发电/阜阳电力/铜陵发电期内净利润同比-0.60/-0.45/+0.31亿元；2024年底投产的新疆英格玛电厂于2025年贡献利润，期内子公司皖能新疆实现净利润5.77亿元，摊薄ROE达38.56%。此外，公司亦推进绿色转型，新疆80万千瓦奇台光伏于年底全容量并网，收购木垒100万千瓦风电（885641）及吐鲁番75万千瓦风电（885641），增资控股集团新能源（850101）资产。 参股电厂：联营企业投资收益实现8.18亿元，同比-4.03亿元。公司参股电厂煤价弹性较小，因火电（884146）量价下滑而业绩承压。2025年参股火电（884146）国能神皖、中煤新集利辛分别贡献投资收益3.97亿元和1.59亿元，同比-3.65亿元和-1.32亿元。边际上，国能神皖池州二期已于2025年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。 投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为18.10、19.56、21.26亿元，分别同比-15.8%、+8.1%、+8.7%，对应5月29日收盘价的PE估值分别为12.3x、11.4x、10.4x。 风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动
亚普股份
盈利能力显著改善，新业务持续兑现
近日，亚普股份（603013）发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21亿元，同比+2.47%。2026年Q1公司实现营业收入21.96亿元，同比+11.23%；归母净利润为1.62亿元，同比+25.39%；扣非净利润为1.55亿元，同比+21.02%。 事件点评 油箱基本盘稳健增长，旋变等新业务逐步放量。2025年分产品看，油箱业务收入为84.12亿元，同比增长11.88%，是公司核心基本盘；其他业务实 现收入3.96亿元，同比增长64.59%，主要包括旋转变压器、热管理及加油管等产品，增长亮眼。产销方面，2025年公司油箱销量为1079.54万只，同比增长11.16%；自2025年6月30日起赢双科技（300457）纳入合并报表后，旋变2025年下半年实现销量415.39万台，成为新能源（850101）核心部件业务的重要增量。2026年Q1公司收入与利润继续双增，新业务导入后增长动能仍在延续。 新业务盈利能力较好，26Q1毛利率和净利率显著改善。2025年公司毛利率为15.10%，同比-0.22pct；净利率为6.45%，同比-0.24pct，盈利能力略哟下降，基本保持稳定。其中其他业务毛利率提升8.23pct至31.19%，反映新业务盈利水平较高。2026年Q1公司毛利率为16.99%，同比提升1.36个百分点、环比提升2.36个百分点；净利率为8%，同比提升1.05个百分点、环比提升2.56个百分点，盈利显著改善。 2025年公司新产品和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新技术产品持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。热管理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部分项目已进入批量供货阶段，公司在纯电动汽车领域的产品拓展正在加快。2025年公司完成对赢双科技（300457）约54.50%股份的控股收购，切入旋转变压器领域，赢双科技（300457）的产品为公司新能源（850101）核心部件业务提供新的成长弹性。 投资建议 短期，随着新能源汽车（885431）市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源（850101）汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。 我们预计公司2026-2028年营收分别96.89、102.95、109.64亿元；归母净利润分别为5.97亿元、6.59亿元、7.23亿元，EPS分别为1.18、1.30、1.42元，对应5月29日收盘价PE分别为16、15、14倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费（883434）疲软，可能影响汽车市场。u200b 国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车（885431）政策及贸易保护举措 影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。
新和成
深度报告：维生素底部修复，新材料打开中长期成长空间
核心观点。纵观新和成（002001）几十年的发展历程，胡柏藩先生1991年从开发乙氧甲叉填补国内空白开启创新之路，又在1994-1996年成功研制出VE主环及侧链的核心工艺，再扩展到VA、柠檬醛、香精香料、蛋氨酸、PPS、己二腈等高壁垒材料。公司以柠檬醛为核心中间体构建内部一体化体系，上可支撑维生素（886081）A生产，下可延伸至香精香料，实现关键中间体自给与产业链闭环。香精香料行业配方与工艺壁垒高、客户黏性强，一旦进入供应体系更替概率较低，在消费（883434）升级与新应用场景扩展背景下需求空间有望持续扩大，公司凭借中间体自给与规模化优势具备竞争优势。新材料方面，公司在建10万吨/年己二腈产能，有望打通“己二腈—己二胺—PA66”产业链，若顺利投产，将强化PA66上游原料保障并提升成本控制能力，新材料业务具备中长期成长潜力。 维生素（886081）板块具备全球领先产能与成本优势。维生素（886081）产能格局集中，需求相对稳定，因此价格波动主要靠供给端影响，历史多次价格高点均源自海外装置事故或检修。下游需求端，维生素（886081）A与维生素（886081）E下游饲料领域占比高，与生猪养殖（884275）高度相关。尽管维生素（886081）在配合饲料中的添加比例极低，但属于刚性添加剂，价格上涨对整吨饲料成本影响有限，因此下游对价格敏感度较低，价格传导相对顺畅。 蛋氨酸受益豆粕减量替代政策驱动，需求具备长期增长空间。农业农村部办公厅印发的《饲用豆粕减量替代三年行动方案(2023—2025年)》提出2025年豆粕占比降至13%以下，饲料配方由“堆蛋白”向“配氨基酸”转型。蛋氨酸作为限制性氨基酸，需求增长路径清晰。全球蛋氨酸行业呈寡头垄断格局，固体蛋氨酸CR3约70%，新增产能节奏有限。公司与中石化合资18万吨/年的液体蛋氨酸投放后，公司产品结构优化，有望在行业需求稳定增长背景下提升市占率并增强盈利稳定性。 香精香料一体化优势明显，毛利率长期维持高位。公司围绕柠檬醛、芳樟醇等关键中间体构建上游自给体系，实现香料与香精协同发展。2025年香精香料板块毛利率达53%，高于行业平均水平。全球香精香料市场规模持续增长，产业中心向亚太地区转移，公司具备成本与交付能力优势，有望在新兴市场扩张背景下实现稳健增长。 新材料布局进入兑现期，一体化强化中长期成长空间。公司围绕高性能工程塑料与关键中间体持续布局，重点覆盖PPS、PPA及PA66产业链。PA66产业链的核心瓶颈在于己二腈，公司目前在建10万吨/年己二腈，有望率先打通产业链，实现一体化。 投资建议：我们预测2026/2027/2028年公司归母净利润分别为72.94/83.58/92.33亿元，对应增速分别为7.8%/14.6%/10.5%；EPS分别为2.37/2.72/3.00元/股，2026年6月1日收盘价对应PE分别为13/11/10倍，低于可比公司均值，公司为精细化工（850102）龙头，成本优势明显，维生素（886081）及蛋氨酸价格回暖，新材料布局逐渐完善，维持“推荐“评级。 风险提示：1)维生素（886081）价格大幅波动风险；2)新材料项目爬坡不及预期风险；3)原材料价格波动风险；4)市场新增产能超预期风险。
精工科技
精工科技跟踪点评—原丝产线投运，碳纤维设备持续放量
核心观点： 公司2025年实现归母净利润1.86亿元/同比+26.2%，26Q1实现归母净利润0.50亿元/同比+14.7%。公司是国内碳纤维（885650）专用设备（881118）龙头，多项核心技术打破国外垄断，已确立“原丝、碳化、复材”装备全链布局，且近年来公司不断向碳纤维（885650）产业链上下游延伸，我们看好公司长期发展前景，考虑到公司在手订单交付进度，我们调整公司2026/27/28年归母净利润预测至2.95亿/3.92亿/5.25亿元，给予公司2026年40倍PE的估值水平，对应23元的目标价，维持公司“增持”评级。
天娱数科
AI工具矩阵加速落地，多场景应用打开成长空间
事件 公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.77亿元，同比增长31.57%；实现归母净利润-4885.13万元，亏损同比收窄；若剔除长期股权投资减值及商誉减值计提影响，公司主营业务在实际经营层面实现盈利2195.50万元。2026Q1，公司实现营业收入5.47亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润3024.12万元，同比增长476.94%；实现扣非归母净利润3074.96万元，同比增长459.04%。我们认为，公司业绩修复之外，更值得重视的是AI工具矩阵、Token分发潜力、智慧能源（850101）和空间智能等新业务正在形成多点成长抓手。 投资要点 财务修复验证提质增效，现金流改善强化经营韧性。2025年，公司全年毛利额为5.26亿元，同比增长45.40%；毛利率达25.31%，同比提升2.41个百分点。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为7700.75万元，上年同期为-71.59万元；公司披露该项增长主要系数据流量业务应收账款余额减少、相应业务回款增加所致。我们认为，公司在收入保持增长的同时，毛利和现金流同步改善，反映AI赋能业务链路后的经营效率提升正在逐步兑现。 Flint+CineART完善内容生产链路，内部提效与外部变现并进。公司研发了基于产品知识库的素材管理平台Flint以及影视级AI长视频创编平台CineART，打通创意生成、素材管理、内容制作与输出环节。2025年，公司AI生成视频超12.5万支；CineART已于2026年3月正式上线，覆盖“创意—分镜—生成—剪辑—导出”全链路，并可适配短剧、信息流广告、品牌TVC等应用场景。2026年4月，CineART成为字节跳动Seedance2.0首批接入平台之一。我们认为，Flint和CineART一方面可在公司AI营销、直播电商、广告投放等内部业务中提升素材复用和内容产出效率，继续支撑降本增效；另一方面也具备向短剧制作、广告客户AI营销和品牌内容生产输出工具或服务的潜力，有望从内部效率工具进一步延伸为新的收入来源。 Token分发进入产业化窗口，AI营销场景优势有望形成变现入口。国家数据局披露，2026年3月我国日均Token调用量已突破140万亿，围绕Token调用、分发与结算的价值体系正在加速演进。我们认为，公司具备“下游AI营销场景+应用分发入口+客户运营能力”的组合优势，若后续CineART等平台与主流多模态模型厂商形成更深合作，有望参与Token分发链条：一方面通过终端场景和客户需求聚合赚取Token采购与销售价差，另一方面通过模型厂商渠道政策获取Token返点，打开AI应用商业化的新变现空间。 智慧能源（850101）与空间智能多点布局，潜力业务逐步验证。2025年，公司构建了以“天星基座大模型”为核心、多个垂直领域大模型协同发展的“一基多模”技术矩阵，覆盖智能营销、智慧能源（850101）、空间智能等核心应用场景；天星基座大模型、智者千问大模型、智慧广告大模型、Behavision空间智能大模型已完成国家网信办生成式人工智能（885728）服务备案。智慧能源（850101）方面，公司围绕AI售电与算电协同持续布局，2025年累计签约用户357家、签约电量7.53亿千瓦时；截至2026年4月，签约用户突破500家、签约电量超过8亿千瓦时。空间智能方面，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，并持续推进Behavision空间智能MaaS平台升级。我们认为，智慧能源（850101）有望受益于电力交易市场化和算电协同需求，空间智能则有望受益于具身智能、3D内容生产和MaaS服务的产业化推进，二者均是公司除AI营销以外值得重点跟踪的潜力业务。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司不应仅被视作传统数据流量业务标的，Flint和CineART有望在长短剧制作、广告客户AI营销和内部内容生产提效中形成产品化变现；Token分发业务若与主流多模态模型厂商合作落地，有望贡献价差和返点类增量收益；智慧能源（850101）和空间智能则提供中长期多场景拓展空间。我们预测公司2026-2028年营收为23.24、25.78、28.34亿元，同比+11.9%、10.92%、9.94%；归母净利润为1.04、1.18、1.34亿元，同比+312.84%、13.32%、14.13%。 风险提示： Flint/CineART商业化不及预期；Token分发合作及返点政策落地不及预期；智慧能源（850101）签约及履约不及预期；AI营销竞争加剧等。
大金重工
营收与盈利高增长，在手订单饱满
事件： 近日，公司发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，实现扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%。公司2025年Q4，公司实现营业收入15.78亿元，同比提升7.12%，归母净利润2.16亿元，同比提升12.59%。2026Q1，公司实现营业收入19.07亿元，同比提升67.17%，实现归母净利润4.35亿元，同比提升88.19%。 海外营收高增，盈利能力提升显著 2025年公司海外海风交付领先，实现出口收入45.97亿元，同比提升165.26%，海外业务收入占比大幅提升，2025年海外业务收入占比(出口收入/风电（885641）装备产品收入)达78.37%，同比+29.01pct。海外业务收入的高增长，带动了公司整体盈利能力提升显著，2025年公司毛利率达31.18%，同比+1.35pct，净利率达17.87%，同比+5.33pct。 综合交付能力提升，在手订单饱满 现阶段，公司实现了从单一的产品制造商，升级为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的海外风电（885641）海工综合解决方案系统服务商。2025年，公司所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充，交付模式方面，DAP模式全面铺开，自有船只运输方面，公司已与多个国际客户签订运输订单，自有码头方面，公司在丹麦、西班牙、德国均有布局。截至2025年报告期末，公司累计海外在手订单金额超100亿元，有望支撑公司未来两年的业绩成长。 投资建议： 我们预计2026-2028年公司营业收入分别为82.41/107.85/137.86亿元，同比增长33.5%/30.9%/27.8%；归母净利润16.51/23.89/32.80元，同比增速为49.6%/44.8%/37.3%，EPS分别为2.59/3.75/5.14元，PE分别为33.5/23.2/16.9倍，公司作为全球风电（885641）基础领军企业，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。
技源集团
业绩波动不改长逻辑，战略发展个性化精准营养业务
多因素影响业绩波动 2026年第一季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比下降9.41%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降46.18%；扣非后归母净利润为0.21亿元，同比下降48.52%。业绩下滑的主要原因在于汇率波动。美元兑人民币汇率下行影响了折算人民币营业收入，并推升财务费用。具体来看，本期财务费用644万元(去年同期财务费用-425万元)。经营方面，26Q1公司销售回款改善，经营性现金流增长。26Q1经营活动产生的现金流量净额为2648万元，相较于去年同期的526万元，同比增长403.1%。 研发创新支撑公司长期逻辑，战略发展个性化精准营养业务 公司是全球膳食补充剂重要供应商，在HMB、氨糖和硫酸软骨素等核心产品保持领先。公司持续推进新产品研发，布局HMB等创新原料，以及速溶直饮粉、糖果微丸、OptiClear等创新剂型，25年全年公司研发费用达5249万元，同比增长6%，研发费用率4.8%，有望充分把握多品类营养补充产品需求增长的机会。 此外，定制化营养方案、功能性食品为代表的新质消费（883434）产品迅速兴起，公司战略发展个性化精准营养业务。公司通过算法系统分析消费（883434）者的健康信息，评估健康问题及主要诱因，进而给出个性化和精准的营养素配方，同时运用独特的剂型方案生产契合个性化和精准目的的营养补充剂产品，并通过B端合作伙伴为消费（883434）者提供服用产品后的跟踪评估。目前，公司已在中国香港、澳大利亚和美国部署了个性化精准营养产品的自动化产线，将积极推进个性化精准营养业务在中国内地、澳大利亚和美国市场的商业化落地和销售增长。 投资建议 公司是全球膳食添加剂核心供应商，在HMB、氨糖和硫酸软骨素等核心产品保持领先。公司战略发展个性化精准营养业务，有望充分把握保健品新质消费（883434）趋势性机会。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、1.8亿元、2.4亿元，EPS分别为0.34元、0.46元、0.60元，给予“买入”评级。 风险提示 保健品消费（883434）不及预期、食品安全（885406）等风险。
康弘药业
业绩短期承压，创新管线进入密集催化期
投资要点： 事件。公司2025年营业收入达到45.85亿元，同比上升2.98%。2025年归母净利润达到11.63亿元，同比下降2.37%。2026年Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比下降12.70%；实现归母净利润3.07亿元，同比减少23.13%。业绩和利润的下滑主要因为：1)康柏西普医保谈判后支付价格下降；2)非抗癌生物制品（881142）增值税税率上涨。剔除单价下降及增值税税率上调影响后，2026年Q1康柏西普销售数量实现同比正增长。 核心业务承压，多元化布局提供稳定支持。2026Q1的生物药营业收入为5.2亿元，占总营业收入的49.89%，同比下降18.87%。中成药营业收入为3.6亿元，同比下降6.21%；化药为1.62亿元，同比下降4.56%。截至2026年4月，公司产品如舒肝解郁胶囊和松龄血脉康胶囊尚未纳入全国性中成药集采，若有1-2个中成药品种被纳入基药目录，或将给业绩带来较明显的支撑。化学仿制药2026年营收有望企稳：去年统一集采续约品种仅有个位数单价下降，且新增利非司特滴眼液、玻璃酸钠滴眼液、富马酸喹硫平片等品种带来增量。 基因治疗(AAV)平台实现突破，预计下半年有数据读出。公司核心品种KH631和KH658(年龄相关性黄斑变性(AMD)适应症)已完成中国临床II期和美国临床I期，预计2026年下半年启动中国III期，海外进展与BD进展密切相关。公司预计今年下半年在学术会议或闭门会议上有望披露KH631/KH658的数据。平台孵化的KH921主要针对突变型心肌肥大适应症。该适应症目前临床上没有根治的方法，有未满足的临床需求。目前KH921已获得美国FDA的IND批准，标志着公司的AAV技术平台或具备了跨领域应用的能力。 ADC及其他创新管线加速推进，逐渐步入收获期。双载荷ADC药物KH815(靶向TROP2)预计今年将有进一步临床进展。公司同时新增了包括小细胞肺癌的瘤种回填。高剂量康柏西普(KH902-R10)处于糖尿病性黄斑水肿(DME)、年龄相关性黄斑变性(AMD)、视网膜静脉阻塞(RVO)、脉络膜新生血管(mCNV)适应症的III期。KH607治疗抑郁/产后抑郁的中国临床正在推进中，预计今年有望在学术大会上读出临床数据。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.97/14.06/15.32亿元，同比增速分别为11.51%/8.39%/8.99%，当前股价对应的PE分别为14.92/13.76/12.63倍，维持“买入”评级。 风险提示。研发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策超预期的风险。
德赛西威
舱驾域控市场地位稳固，逐渐开启新增长曲线
公司发展历史悠久，已完成定增并计划港股上市：1986年公司前身成立，后续不断进行品类扩张，现已形成智能座舱（886059）、智能驾驶、网联服务三大产品线。2025年公司完成定增并于2026年4月提交港股招股书，两次融资的资金用途除了提升已有产能外，还包括舱驾一体、智能机器人等各类研发项目。财务方面2025年公司收入326亿元，其中智驾占比30%，归母净利润同比+22.38%至24.54亿元。 公司市场地位稳固，加快推进舱驾一体及出海：按照收入口径，2025年公司在全球和国内的智能座舱（886059）域控市场中均排名第一，在第三方智驾域控市场中也排名第一，竞争优势明显。舱驾一体方面，公司与高通（QCOM）、英伟达（NVDA）等厂商合作，完成了One-Chip和One-Box（BOX）两种形式的布局并实现量产。此外，公司海外客户数量多且2025年西班牙智能工厂投入量产，后续有望为公司扩大欧洲市场份额奠定坚实基础。 推出无人车和机器人产品，开启新兴领域布局：根据弗若斯特沙利文数据，未来几年智能机器人和无人配送车市场规模将快速增长，2025年公司推出川行致远无人车和机器人智能基座AICube产品，截至2025年底公司已成功获得多家领先物流公司的无人配送车订单，且获取了机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。 投资建议：公司在座舱和智驾域控市场龙头地位稳固，正加快发展舱驾一体进展和海外扩张，同时公司正开拓无人车等产品作为新增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现营业收入381.82、457.34、520.04亿元，归母净利润27.67、35.15、41.58亿元。对应PE分别为21.9、17.3、14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能化进展不及预期，原材料成本大幅波动，汇率波动风险，限售股解禁风险。
