证券之星刘浩浩
近日，军工（885700）企业洪都航空（600316）(600316.SH)交出了一份“营利双增”的成绩单。2025年，公司收入和扣非后净利润均同比增长达四成以上，公司收入更创下历年新高。然而，与公司业绩高点2009年相比，其去年扣非后净利润仍下降超七成。
证券之星注意到，受市场需求饱和、竞争加剧等因素影响，洪都航空（600316）核心教练机业务近年来毛利率持续在5%以下徘徊。去年，该业务虽持续增长，但其收入相较历史高点仍下降超三成。虽然其毛利率同比大幅提升，却主要靠成本控制与采购降价实现，可持续性存疑。而曾被洪都航空（600316）寄予厚望的置入业务防务产品业务近年来毛利率同样低迷，虽然该业务当前已是公司主要收入来源，其去年毛利率却仅为0.55%。2025年，洪都航空（600316）整体毛利率尚不到3%，远低于同行业的中航沈飞（600760）等上市公司。今年一季度，洪都航空（600316）再度“营利双增”。不过，公司盈利大幅增长主要建立在费用压缩和低基数效应等基础之上，而非主营业务的实质性好转。
去年公司利润较高点仍缩水超七成
洪都航空（600316）于2000年上市，是以教练机及防务产品为主营业务的军工（885700）上市公司。公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品研制开发和生产制造能力的企业。
财报显示，洪都航空（600316）2025年实现收入74.49亿元，同比增长41.83%；实现归母净利润3975.98万元，同比增长1.33%；实现扣非后净利润3739.34万元，同比增长42.44%。
从数据上看，洪都航空（600316）去年业绩表现堪称“亮眼”，但与公司业绩高点2009年相比，虽然其去年收入增幅高达371%，公司归母净利润和扣非后净利润却均已下降超过七成。这背后，是洪都航空（600316）近年来营业成本的急剧抬升，该指标增幅远超收入增幅，对公司利润空间造成严重挤压。仅从毛利润指标来看，其2025年毛利润甚至远不及2009年。
同比来看，洪都航空（600316）去年扣非后净利润增速相较上年的165.9%也已是“断崖式”下滑，表明其去年业绩增长动能已大幅衰减。
对于去年收入增长，洪都航空（600316）表示，主要因公司产品交付数量增加所致。
证券之星注意到，虽然去年洪都航空（600316）扣非后净利润增幅可观，但从绝对值来看，该指标同比仅增加1114万元，远低于收入增量。这表明其收入的大幅增长并未能有效转化为利润。这背后，公司去年成本费用大幅攀升，严重吞噬了公司盈利。
2025年，洪都航空（600316）营业成本同比增长达42.54%，已超过收入增幅。此外，公司期间费用、研发费用分别同比增长56.44%、26.51%，二者增量几乎将毛利润增量完全吞噬。受益于资产减值损失、信用减值损失分别同比下降101%、108%，叠加其他收益同比大幅增长，洪都航空（600316）去年盈利同比方实现微弱增长。
分季度来看，去年Q1-Q4，洪都航空（600316）分别实现扣非后净利润-879.3万元、1123万元、690万元、2806万元，分别同比增长19.08%、-9.31%、-33.47%、95.32%。可以发现，去年前三个季度洪都航空（600316）业绩表现均不理想，公司全年业绩增长几乎全部依赖于第四季度的强劲表现。
今年一季度，受益于产品交付数量增加，洪都航空（600316）业绩延续了“强劲”增长势头。报告期内，公司实现收入8.84亿元，同比增长73.47%，实现扣非后净利润662.7万元，同比增长175.37%。
但证券之星深入剖析发现，洪都航空（600316）今年Q1业绩增长的“成色”明显不足。
今年一季度，洪都航空（600316）盈利同比增长主要靠费用大幅压缩和其他收益大幅增长实现，而非主营业务的实质性改善。报告期内，其营业成本同比大增76.38%，超过了收入增幅，公司毛利润同比增量十分有限。但受益于期间费用同比下降逾两成，公司盈利表现得到大幅改善。叠加受上年同期公司亏损影响，洪都航空（600316）今年Q1业绩增速被进一步放大。
其他航空产品业务去年毛利率仅0.55%
证券之星注意到，洪都航空（600316）面临的更严峻挑战是公司毛利率的长期低迷。
在洪都航空（600316）业绩高点2009年，其毛利率高达17.71%。彼时，公司产品主要为初、中级教练机。当时国内外市场需求旺盛，公司订单稳定充足，叠加公司成本控制得当，毛利率维持在较高水平。但此后数年，随着初、中级教练机市场需求饱和叠加市场竞争加剧，其毛利率一路走低，2018年降至仅为4.58%。
2019年，出于增强公司盈利能力等目的，洪都航空（600316）与关联方洪都公司实施资产置换。公司将业绩长期不佳的航空产品零部件制造业务及资产置出，将防务产品业务及资产置入。洪都航空（600316）主要业务由单一教练机拓展为教练机和防务产品。
但此举并未能改善洪都航空（600316）的毛利率。据其披露，公司核心教练机业务依然面临来自多方面的严峻挑战。一方面，公司产品在国际上竞争压力巨大。另一方面，受国际环境影响，公司产品很难进入欧美发达国家，主要出口至第三世界中小国家，这些国家订单有限，对公司产品批量滚动生产较为不利。在此背景下，洪都航空（600316）教练机业务毛利率近年来长期在5%以下徘徊。
洪都航空（600316）置入的防务产品业务毛利率同样不佳。受军品定价机制等制约，该业务毛利率与教练机业务几乎处于同一水平，部分年份甚至不及教练机业务。
2025年，受产品交付数量同比增加影响，洪都航空（600316）教练机业务实现收入17.72亿元，同比增长7.58%。其毛利率则同比增长6.56个百分点至9.84%，创下近年新高。该业务营收占比由上年的31.36%下滑至23.78%。
证券之星注意到，虽然该业务收入已连续第二年增长，但相较2019年高点，其收入仍下降34%。虽然该业务去年毛利率大幅提升，却主要靠成本优化与采购降价实现，可持续性仍有待观察。
防务产品业务方面，公开资料显示，该业务产品主要为导弹等，其业绩主要体现在洪都航空（600316）其他航空产品业务中。
2025年，洪都航空（600316）其他航空产品业务实现收入56.13亿元，同比大增56.66%，其收入占比由上年的68.22%上升至75.35%。然而，虽然该业务体量巨大，其对公司的利润贡献却极其微弱。该业务去年毛利率仅为0.55%，同比下降2.75个百分点。相较公司实施资产置换的2019年，该业务收入虽已增长超三倍，其毛利率却下滑了3.74个百分点。
受上述业务影响，2025年，洪都航空（600316）整体毛利率仅为2.95%，同比下滑0.48个百分点。相较2009年，该指标已下降14.76个百分点。即便是与2019年的5.92%相比，该指标也大幅缩水。而同为航空装备（884181）领域的中航沈飞（600760）和中直股份（600038），去年毛利率分别达到12.37%、9.22%，均远高于洪都航空（600316）。
今年一季度，洪都航空（600316）毛利率进一步滑落至2.23%，同比减少1.61个百分点。
证券之星注意到，洪都航空（600316）相关负责人近日在和投资者交流时，面对公司毛利率长期低迷的质疑，该负责人坦诚，受原材料、成附件成本及交付节奏等因素制约，公司毛利率及净利率确实不高。其表示，随着公司整体生产经营规模持续释放，摊薄固定费用，同时加大成本控制力度，公司主营产品毛利率、净利率后续有望稳步修复上行。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
