方正证券（601901）发布研报称，火电（884146）板块，2026年起各地容量电价普遍提升，有望在一定程度上缓解电价下滑压力。水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势。绿电板块，核电（885571）方面，尽管核电（885571）公司的上网电价或有所降低，但考虑到近年来我国核电（885571）核准节奏稳健，且各地机制电价陆续落地，或对核电（885571）电价形成托底;风光方面，竞价电价较存量项目电价有所下降，其中风电（885641）电价普遍较高，且消纳条件相对优异。
方正证券（601901）主要观点如下：
火电：压力测试已经过半，盈利底部逐渐明确
2026年以来，火电（884146）板块正从“电价成本双杀”的困境中逐步走出，盈利底部有望确认。电价端，年度长协延续下行但广东等省份已触及-20%下限，政策底信号明确;月度电价超预期修复、现货市场尖峰价值凸显、容量电价补偿比例从30%普遍提升至50%以上，度电增厚近2分钱，共同减缓了综合电价下行。电量端，一季度火电（884146）淡季扛旗出力同比增长3.7%，水火反转后电量底部韧性得到验证，下半年迎峰度夏与AI算力需求有望支撑电量维持高位。成本端，煤价淡季不淡逆势攀升至850元/吨附近，但供给约束与需求替代相互对冲，下半年中枢有望高位持稳、再涨空间有限。综合来看，火电（884146）最大利空已基本出清，多元收益结构强化盈利韧性，板块估值修复有望延续。
水电：来水偏丰兑现，财务优化与高股息锚定价值
2026年以来，水电板块“来水偏丰+电价韧性强”双重利好兑现，业绩增长确定性突出。上半年主要流域来水整体偏丰，4月水电单月同比大增12.2%，水火反转格局确立，发电量高增驱动收入稳健增长;水电电价在火电（884146）长协普遍下行、新能源（850101）入市承压背景下仍表现出强韧性，大型电站电量多通过长期协议锁定，价格波动影响有限。展望下半年，我国5月起已进入厄尔尼诺状态，下半年汛期来水有望延续偏丰，全年水电电量实现较好增长的概率较大。财务层面，折旧到期与降息周期（883436）下财务费用下降形成双击，净利润释放进入加速期。当前主要水电龙头股息率处于3.5%-4.0%区间，与十年期国债利差走阔至历史高分位，高股息稀缺属性凸显，配置价值持续提升。
绿电：电价托底机制破局在即，成长性逻辑延续
2026年以来，新能源（850101）板块核电（885571）与风光走势分化：核电（885571）迎来机制电价破冰，风光则深陷增量不增利困局。核电（885571）方面，一季度检修拖累出力，但辽宁、广西率先落地核电（885571）可持续发展电价机制，盈利底部预期逐步明朗;下半年审批有望延续高位，叠加算力基荷直购需求，盈利改善路径清晰。风光方面，来风偏弱与现货“地板价”拖累电价持续下行，行业盈利承压深化;但机制电价框架深化执行与算电协同规模化落地，正为电价划定底部并开辟消纳新场景，竞价生态趋于理性，下半年有望逐步从“增量不增利”过渡至“增量趋稳”的筑底阶段。
风险提示：下游需求不及预期的风险;政策支持力度或推进节奏不及预期的风险;电价下跌的风险;来水波动较大的风险;核电（885571）机组核准不及预期。
