国联民生（601456）证券发布研报称，内需好转+油价上涨带来新能源（850101）出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化。零部件推荐智能化及业绩反转链。商用车方面，以旧换新政策驱动重卡内需向上，叠加出口稳增;客车出口盈利能力强劲;北美缺电，AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大;摩托车推荐中大排量龙头。
国联民生（601456）证券主要观点如下：
乘用车：内需较弱出口强劲结构改善驱动毛利
销量端：2025Q4乘用车（884099）批发销量合计878.8万辆，同比-0.8%，环比+14.3%;2026Q1乘用车（884099）批发销量合计586.9万辆，同比-7.7%，环比-33.2%;营收端：2025Q4营收9,042.9亿元，同比+1.3%，环比+17.1%;2026Q1车企ASP分化，比亚迪（002594）、上汽的ASP提升，8家样本企业收入达5,640.8亿元，同比-0.2%，环比-31.1%;毛利端：2025Q4整体毛利率16.0%，2026Q1乘用车（884099）重点车企毛利率16.1%，变化不大但表现分化，出口+产品结构改善+降本驱动比亚迪（002594）、吉利等毛利率向上，其余部分车企受销量影响导致毛利率向下;净利端，2025Q4归母净利186.2亿元，同比-6.6%;归母净利率2.1%，同比-0.1pct;2026Q1还叠加人民币升值带来汇兑损失，重点车企2026Q1净利168.4亿元，同比-34.3%，环比-7.0%。
零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼
营收端：2025Q4零部件板块营收3,180.2亿元，同比+8.7%，环比+12.8%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现;2026Q1零部件板块营收2,569.7亿元，同比+2.1%，环比-19.7%，环比下滑主要由于一季度为行业传统淡季。利润端：2025Q4零部件板块毛利率为17.6%，同比+1.0pct，环比-0.6pct;2026Q1零部件板块毛利率为18.0%，同比+0.5pct，环比+0.4pct。受规模效应、原材料成本提升及汇兑等因素的综合影响，扣非归母净利率同比下降、环比增长。
商用车：重卡符合预期客车盈利向上
重卡：营收端：2025Q4重点公司营收1,181.3亿元，同比+23.5%，环比+9.4%;2026Q1营收1,214.2亿元，同比+16.6%，环比+2.8%，内需+出口需求旺盛带动公司营收增长;毛利端：2025Q4重点企业毛利率为15.6%，同比-2.6pct，环比+0.1pct;2026Q1毛利率为14.9%，同比-0.9pct，环比-0.6pct。客车：营收端：2025Q4重点公司营收259.3亿元，同比+6.9%，环比+37.9%，表现符合预期;2026Q1营收141.3亿元，同比+3.2%，环比-45.5%;利润端：2025Q4重点公司净利率9.9%，同比+2.1pct，环比+1.3pct;2026Q1客车净利率6.7%，同比+0.0pct，环比-3.2pct。
摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上
销量端：2025Q4销量为19.1万辆，同比+3.9%，环比-26.5%;2026Q1销量为18.7万辆，同比-8.5%，环比-1.8%;营收端：2025Q4重点公司营业收入合计为146.7亿元，同比+9.1%，环比-4.9%;2026Q1营收为153.6亿元，同比+6.8%，环比+4.7%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速;利润端：2025Q4重点摩企整体净利率为7.6%，同比+0.4pct，环比-2.3pct;2026Q1净利率为7.8%，同比-1.4pct，环比+0.2pct。
风险提示：汽车行业竞争加剧;需求不及预期;智能驾驶推进进度不及预期、机器人产业发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
