6月1日，天津富士达自行车工业股份有限公司(下称“富士达”)向上交所提交主板IPO招股书(上会稿)，历经两轮问询，迈入上市委审议关键阶段。
富士达于2016年成立、2022年完成股改，公司实控人为辛建生、赵丽琴夫妇。该企业主营自行车、电助力自行车、共享单车（885747）及零部件，以代工制造为核心主业，客户绑定全球一线品牌与国内共享出行龙头，产品的外销比例超七成，产能规模位居行业前列。
富士达本次IPO拟募资7.73亿元，用于扩充100万辆产能、提升研发实力与加大自有品牌建设三大方面。其中，扩充100万辆产能是富士达募资投向的重心，这一点在上交所两轮问询中被重点关注。
两轮车界的“富士康”
富士达的核心经营模式以ODM(工厂出设计+生产，品牌方直接贴牌)、JDM(联合设计生产)、OEM(纯贴牌生产)代工为主，OBM(自有品牌)仅为补充业务，其在天津、常州、越南、柬埔寨布局四大生产基地，年产能700万辆。根据中国自行车协会的数据，2022年至2024年，富士达的销售额在国内自行车行业排名前三。
身为一家代工企业，富士达的客户资源堪称豪华，其海外客户覆盖美国的Specialized(闪电)和Lectric、荷兰的Pon集团、法国的迪卡侬、日本松下、瑞士的Scott等国际骑行品牌；国内客户包括美团、哈啰、青桔共享出行三巨头。
业务结构层面，2023年至2025年，富士达的ODM/OEM业务占总营收比率均超过97.8%，前五大客户营收占比分别为43.83%、50.45%、44.91%。由于客户多为外资巨头，报告期内富士达的境外营收平均占比约72%。同时，其现金流较为稳定，2023年至2025年的现金流分别4.15亿元、3.16亿元、6.27亿元。
业绩层面，富士达2023年至2025年营收分别为36.21亿元、48.80亿元、50.61亿元；扣非归母净利润分别为2.78亿元、3.99亿元、3.74亿元；主营业务毛利率分别为14.39%、14.39%、13.39%。
虽然过去三年富士达的业绩整体表现稳定，但其盈利结构存在明显的分化，最突出的是共享单车（885747）业务并未随着出厂价水涨船高。招股书显示，2023年至2025年，其共享单车（885747）平均出厂价分别是414.18元、499.18元、506.01元，但对应的毛利率分别为6.82%、5.26%、3.04%，逐年走低。报告期内，富士达单台共享单车（885747）平均毛利仅分别为28.元、26元、15元，如果扣除各类运营成本，该业务接近盈亏线。
因长期从事代工业务，自主品牌孱弱成为富士达现阶段的短板所在，其自有品牌2023年至2025年分别收入7106.5万元、10204.1万元、8789.24万元，营收占比分别为1.98%、2.11%、1.75%。2025年富士达自主品牌毛利率只有3.71%，远低于代工板块毛利率水平。
再者，富士达依赖外销的低附加值代工业务，也容易受到外汇波动、原材料价格上涨与国际贸易政策变化的冲击。2026年第一季度，富士达营收同比增长12.74%，但归母净利润下滑9.48%。富士达在招股书中表示，主要是因为美元兑人民币汇率下降，预计2026年上半年汇率带来的影响仍将延续。
扩产与自有品牌建设面临考验
富士达本次拟募资7.73亿元，其中的4.78亿元用于扩建高端及电助力车智能制造项目，该项目在天津东丽现有厂区原址。2.11亿元投入研发中心建设，另外8297.45万元用于自有品牌与渠道建设。
针对富士达的扩产事项，上交所在两轮问询中均重点追问新增产能消化的可行性。2023年至2025年富士达的电助力车产能利用率由104.17%逐年回落至89.80%，普通自行车、共享单车（885747）产能利用率分别为77.17%、59.54%，现有低端产能尚未充分利用。2025年，富士达越南工厂产能利用率也只有58.79%。
富士达在问询中回复称，其期末含税在手订单18.08亿元，新增100万辆(高端、电助力各50万辆)产能主要依托现有海外头部客户新增订单、新开发境外品牌来消化，不将自有品牌作为主力消化渠道。
但富士达并未披露可落地的大额长期锁价框架订单，对于百万辆新增产能的消化路径，其论证仅锚定全球电助力自行车行业景气上行、存量合作客户资源稳固两大宏观逻辑，缺少确定性长单托底。全球电助力车行业需求具有周期（883436）性，叠加美国等海外市场贸易关税政策多变，使得富士达的新增产能消化存有不确定性。
2025年，受贸易政策、关税等因素影响，美国市场自行车进口量同比下降约21%，富士达向美国供应的自行车同比减少45.79万辆。
在研发中心建设方面，富士达表示，将聚焦车架工艺、涂装、整车集成。但值得关注的是，目前富士达除了车架等车身结构件由自主加工，变速传动套件、电助力三电等整车高附加值核心零部件全部向外采购，这并不利于其形成真正的自主研发能力。
在自有品牌建设方面，富士达在招股书中仅提及“要加强自有品牌建设与市场推广，提高国内市场份额”，但并未列出更多实际举措。
对此，有两轮车（885974）业内人士向经济观察报表示，从商业合作逻辑看，迪卡侬、闪电等头部品牌与富士达自有品牌在终端赛道重合，如果富士达利用代工积累的技术大举拓展自有品牌，有可能存在丢失核心代工订单的潜在风险，这从客观上约束了富士达自主品牌的扩张节奏。
