6月3日，泸州老窖（000568）（000568.SZ）股价收报87.55元，创下自2020年8月份以来的近六年新低，公司市值也回落至不到1300亿元。相较2021年2月盘中创出的305.43元（复权价）历史高点，这只老牌白酒（881273）巨头股的累计跌幅已超70%，市值蒸发约3200亿元。仅今年以来，泸州老窖（000568）股价便已下挫逾23%，而同期深证成指（399001）大涨逾16%。
业内人士直言，当前白酒（881273）行业深度调整，泸州老窖（000568）深陷业绩下滑、主力产品批价倒挂、渠道库存承压等多重困境。在持续走弱的财务数据、屡创新低的股价走势，以及被山西汾酒（600809）彻底反超的冷酷现实面前，董事长刘淼再度提出的“行业前三”目标，与当下公司基本面形成强烈反差，也显得格外艰巨。
（泸州老窖近三年经营数据，图为公司2025年年度报告内容截图）
业绩与股价齐“跳水”
在资本市场上，有一个残酷的说法叫“戴维斯双杀”，即一家公司同时遭遇业绩下滑和估值中枢下移，导致股价出现螺旋式下跌。当前的泸州老窖（000568），似乎正深陷这一典型的资本市场困局。
从业绩层面看，泸州老窖（000568）以往赖以高速增长的核心引擎已显疲态。尽管公司早在2023年营收便突破了300亿元大关，但其增速自2024年起明显放缓。2025年，公司全年实现营业收入257.3亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.3亿元，同比下滑19.61%。这是公司自2015年以来首次出现年度营收与净利润“双降”，且降幅均达两位数，远超市场预期。
进入2026年，下滑趋势并未止步。一季度，公司实现营收80.25亿元，同比再度下跌14.19%；归母净利润37.08亿元，下滑19.25%。连续四个季度的营收同比负增长，让市场对其业绩底部的判断不断落空。
资本市场的反应更为剧烈且无情。此前，泸州老窖（000568）凭借“高端化”叙事享受了极高的估值溢价，其市盈率（TTM）在2021年一度超过60倍，彼时市场将其视作拥有确定性高增长的“白酒（881273）成长股”。而随着业绩增速不断下修甚至转负，市场对其未来增长的预期彻底逆转。截至6月3日收盘，泸州老窖（000568）滚动市盈率已降至不足9倍，估值逻辑已从“成长溢价”坠入“周期（883436）折价”。
机构投资者“用脚投票”，北向资金持续减持。一位不愿具名的基金经理对记者表示：“当高增长不再，白酒（881273）股就会从成长股被重估为价值股甚至周期（883436）股。泸州老窖（000568）目前面临的就是营收、利润和估值三重重压，‘戴维斯双杀’的威力可能还没有完全释放。”
反观其“争三”的最大对手山西汾酒（600809）（600809.SH）：按当日收盘价计算，泸州老窖（000568）市值已不到1300亿元，而山西汾酒（600809）市值仍超过1500亿元。曾几何时，2021年泸州老窖（000568）市值曾一度高达约4500亿元，力压山西汾酒（600809）一头，彼时可谓风光无两。而今，市值却较对手低了逾200亿元。资本市场的天平已经彻底倾斜，用真金白银为两家企业的“排位赛”投下了极具倾向性的一票。
“老三”之争：从缠斗到碾压
资本市场投票的逻辑，在两家公司近年来的经营数据中找到了充分的印证。泸州老窖（000568）与山西汾酒（600809）之间的“行业老三”争夺战，经历了从胶着到转折、再到走向被碾压的三个阶段。
2022年是双方实力的分水岭前期。彼时，泸州老窖（000568）实现营收251.2亿元，归母净利润103.6亿元；山西汾酒（600809）营收262.1亿元，归母净利润80.96亿元。泸州老窖（000568）在营收上略逊一筹，但凭借以国窖1573为代表的高端产品结构，在净利润方面仍有约23亿元的明显优势。彼时，市场普遍认为泸州老窖（000568）盈利能力更强，“前三”之争尚有悬念。
转折出现在2023年。当年山西汾酒（600809）营收正式反超泸州老窖（000568），达到319.3亿元，但净利润104.4亿元，依然被泸州老窖（000568）以132.5亿元的成绩压制。泸州老窖（000568）似乎仍能凭借利润优势维持“实际第三”的地位。2024年，山西汾酒（600809）全年营收进一步攀升至360.1亿元，净利润达到122.4亿元；泸州老窖（000568）营收反而下降至311.96亿元，不过净利润高达134.73亿元，较山西汾酒（600809）仍有超10亿元的优势。这一阶段，双方在“规模”与“效益”上各胜一筹，“老三”归属仍存争议。
真正的逆转发生在2025年。这一年，山西汾酒（600809）实现营收387.2亿元，同比增长7.5%；归母净利润122.5亿元。而如前文所述，泸州老窖（000568）营收已下滑至257.3亿元，净利润仅108.3亿元。在行业整体面临挑战的背景下，山西汾酒（600809）依然顽强地保持着正增长，而泸州老窖（000568）却踩下了“急刹车”。由此，山西汾酒（600809）不仅在规模上实现了近130亿元的碾压式领先，在净利润上也以14亿元的差距完成反超——这是多年来首次在营收和利润两个维度上实现全面超越，彻底改写了“老三”之争的终局。
进入2026年第一季度，分化进一步加剧。山西汾酒（600809）一季度实现营收149.2亿元，归母净利润53.83亿元；泸州老窖（000568）的单季营收则已萎缩至80.25亿元，净利润仅37.08亿元，尚不及山西汾酒（600809）营收的六成、利润的七成，山西汾酒（600809）对其呈全面碾压之势。
一位券商分析师在接受采访时指出：“清香型白酒（881273）渗透率持续提升，山西汾酒（600809）‘抓两头、带中间’的产品策略在行业调整期展现出独特韧性。以玻汾为代表的低端产品稳住了消费（883434）基本盘，青花系列则在次高端持续放量，产品梯队的抗风险能力显著。而泸州老窖（000568）过度依赖国窖1573这一大单品，当高端消费（883434）场景收缩、商务宴请频次下滑时，其业绩缓冲空间明显不足。”
“数字上的差距尚且如此，如果算上渠道里‘看不见’的库存，实际的差距可能更大。”一位券商投顾对记者表示。他进一步解释，泸州老窖（000568）核心大单品国窖1573的出厂价为每瓶980元，但市场实际成交价却长期低于860元，这意味着经销商每卖出一瓶便面临超100元的账面亏损。价格倒挂严重挫伤渠道信心，虽然根据2026年一季度末数据，泸州老窖（000568）渠道库存周期（883436）已从2025年末的高位回落至约2-3个月，但该水平仍显著高于行业公认的0.5-1个月健康区间。而据了解，山西汾酒（600809）同期渠道库存维持在1.5个月左右的良性水平。
十年“争三”路：雄心难越现实高墙
今年2月初，泸州老窖（000568）董事长刘淼在2025年度总结表彰大会上明确，2026年作为“十五五”的开局之年，全体泸州老窖（000568）国窖人要多维发力、创新创效，全面争创世界一流；跃马扬鞭、善作善成，全力冲刺行业前三。这番豪言壮语，在当下的现实困境中显得格外刺眼。
“行业前三”对于泸州老窖（000568）和刘淼而言，是一个执念般萦绕了十余年的长期叙事。2015年，刘淼出任泸州老窖（000568）董事长之初，便确立了“重回前三”的战略目标。彼时，泸州老窖（000568）刚从行业深度调整中复苏，全年营收不及70亿元。之后的数年间，公司确实走过一段波澜壮阔的增长之路。通过砍掉冗杂的贴牌产品，重塑“双品牌、三品系”战略，全力聚焦国窖1573高端化，公司营收在2021年突破200亿元，2023年突破300亿元，一度无限接近行业第三的位置。彼时，“泸州老窖（000568）重回前三”不仅是一个口号，更像是一个即将兑现的预言。
然而，“老三”的王座却总是在看似一步之遥时旁落。先是洋河股份（002304）凭借蓝色经典的强大渠道渗透力牢牢把持第三名多年，泸州老窖（000568）多年追赶未果。待洋河显露疲态，山西汾酒（600809）又凭借清香型白酒（881273）的复兴红利和全国化扩张的持续推进，以更迅猛的姿态抢占了行业第三的位次。刘淼在2021年曾提出“十四五”末坚定回到行业前三，此后又将时间表延至“十五五”。而今，当2025年营收暴跌近两成、股价屡创六年新低之际，刘淼在内部会议上再度喊出“冲刺前三”的目标，外界听来却已带有几分悲壮色彩。
“从目前态势看，泸州老窖（000568）不只是与山西汾酒（600809）的差距在拉大，其身后的追赶者如古井贡酒（000596）也已逐渐逼近，争前三已是奢望，保住前四的位子恐怕更现实。”一位长期关注白酒（881273）行业的私募投资人犀利评论。数据显示，今年一季度，古井贡酒（000596）营收已达到74.5亿元，与泸州老窖（000568）的80.25亿元差距已缩窄至不足5亿元，“保四”的压力骤然上升。
市场人士对记者表示，综合浙商、平安、西南等多家券商的一致预判，2026至2027年将是泸州老窖（000568）集中去库存的关键周期（883436）。公司将以控货稳价、消化渠道库存为主要经营目标，主动放弃短期营收增速，营收规模大概率维持在240亿元至270亿元区间。而山西汾酒（600809）全国化进程尚未见顶，省外市场仍有拓展空间，叠加清香型白酒（881273）渗透率持续提升的行业红利，营收有望突破380亿元至420亿元。据此测算，二者营收差距大概率将维持在140亿元以上，短期内泸州老窖（000568）营收反超山西汾酒（600809）、重回前三基本无望。
有接受采访的酒业分析师坦言，刘淼十余年坚守“重回前三”的初心，彰显了这家浓香白酒（881273）巨头的历史抱负与企业家精神，值得尊重。但客观财报数据与行业格局已经证明，泸州老窖（000568）需要适度调整短期增长预期，将中长期战略落地放在首位，立足基本面稳步修复——修复价格体系、修复渠道信心、修复品牌势能，理性看待与汾酒的体量差距。浓香型白酒（881273）深厚的历史底蕴和1573国宝窖池群独一无二的物质文化遗产价值，仍是其难以被替代的核心资产。只是，在排位之争的滚滚浪潮中，留给刘淼和泸州老窖（000568）的容错空间和时间窗口，已然不多了。
