兴业证券（601377）发布研报称，需求侧，用电增长驱动力从高耗能行业转向三产与居民用电量，2025年度第三产业与居民用电量合计占比34.5%，增量贡献度达49.1%。据北极星（PII）软件网，2030年我国新能源（850101）汽车总充电量有望达到2025年的约3倍、占全社会用电量的约3%;据国家能源（850101）局，2030年我国数据中心用电量有望达到2025年水平的约4.7倍、占比则有望达6%，驱动用电量上行。同时火电（884146）集中投产潮有望结束，新能源（850101）机组亦在全面入市背景下装机降速，新增装机有望收缩至合理水平。故我国电量供需格局向好，为机组量价水平提供支撑。站在当前时点，该行建议关注多条主线。
兴业证券（601377）主要观点如下：
主题驱动电力板块上行，供需端、成本端因素致基本面短期承压
政策驱动+ AI用电需求爆发，算电协同等新业态市场关注度提升，2026年初至5月29日SW火电（884146）、SW风电（885641）、SW光伏涨幅分别为41%、28%、14%，部分综合性电力公司亦凭借关键算力节点区域项目落地出现阶段性大幅上涨。但由于2025年电源侧集中投产，火电（884146）/风电（885641）/光伏累计装机容量分别同比+7%/+23%/+36%，尽管中电联预计2026年全社会用电量同比增加5-6%，电力供需仍整体宽松，因此2026年各省年度长协电价出现明显降幅，2026年1-5月各省电网代理购电价格亦同比下降0.04元/千瓦时，此外秦皇岛港Q5500动力煤价格由2026年初的690元/吨上涨24%至5月29日的855元/吨，沿海省份火电（884146）长协电量点火价差承压。
绿电：新业态拓展绿电消纳空间，当下部分低估值绿电运营商具备较高胜率和赔率
当前部分绿电运营商估值水平已回调至历史底部区间，截至2026年5月29日龙源电力（HK0916）H、新天绿色能源（HK0956）、京能清洁能源（HK0579）、福能股份（600483）PB-MRQ分别为0.66、0.55、0.43、1.1倍，但该行看到碳达峰目标大背景下全国性双碳考核评价办法以及各领域实施细则不断落地，电力领域绿色转型趋势明确。据国网能源（850101）研究院预测，“十五五”期间黑色金属/有色金属（1B0819）/化工（850102）/建材（850107）行业用电总增量约2356亿千瓦时;新兴产业中算力基础设施及可再生能源（850101）制氢总增量约8050亿千瓦时，根据国家发展改革委《关于促进可再生能源（850101）绿色电力（885936）证书市场高质量发展的意见》对于重点用能行业绿电消费（883434）比例要求，该行假设2030年四大传统高耗能行业/算力基础设施/可再生能源（850101）制氢绿电消费（883434）比例分别为34%/80%/100%，“十五五”期间重点行业绿电消费（883434）增量约10131亿千瓦时，假设风电（885641）与光伏装机比例1:1，利用小时数分别为2000、1120小时，可支撑约650GW风光消纳，企业可通过绿电直连或购买绿电绿证满足绿电消费（883434）比例要求。
火电：基本面改善在即，关注火绿联营成长空间及标的红利价值
火电（884146）盈利阶段性承压，但随着供给侧装机放缓、需求侧持续增长，机组电量电价有望企稳;灵活性价值兑现亦有望为综合结算电价提供有力补充，2026Q1华电国际（600027）、华能国际（600011）、大唐发电（HK0991）综合电价分别同比下降0.013、0.027、0.022元/千瓦时，优于市场预期。同时当前部分火电（884146）企业战略性转向绿电布局，为企业注入新的增长动能，依托火电（884146）与绿电存在协同效应，火绿联营整体项目盈利质量有望优于各电源独立运营。此外，报表端减值压力缓解、财务费用下行与资本开支收缩共同促进行业现金流的修复，同时央、国企市值管理考核持续深化，电力资产质量或可提高且长期保持，火电（884146）企业分红意愿与比例有望提升，彰显红利资产投资价值。
水电&核电（885571）：能源（850101）压舱石价值基础上，关注汛期水量及核电（885571）机制电价的逐步建立
水电方面，2026年初至今长江三峡来水相较去年同期偏好，2026年第一季度全国水电发电量同比+8.9%至2424.6亿千瓦时，且4月中旬以来全国水电旬度发电量同比增速均在双位数以上。据中国气象局，入汛以来全国平均降水量较常年同期偏多18.6%，厄尔尼诺状态下关注主汛期流域来水带来的潜在增发电量。核电（885571）方面，在核电（885571）积极有序发展不变的基调下，尽管短期受市场化电量及电价扰动核电（885571）公司业绩有所波动，但政策端已逐步看到广东取消核电（885571）变动成本补偿机制、辽宁建立核电（885571）机制电价机制，有望大幅降低核电（885571）电价受市场化电价波动的影响，核电（885571）资产估值也有望走上重估轨道。
风险提示：政策不及预期、电量电价大幅下降、原材料价格上行、宏观经济风险等。
