据天风研究消息，天风证券（601162）固收团队发布观点认为，当前资金面收敛更多可能是阶段性的，从历史维度看，现阶段资金面状态依然相对宽松。后续资金大幅收紧的概率有限，但随着政府债缴款增多、月中税期临近，资金可能仍会面临一定波动。
1、资金收敛或是暂时性的
（1）本周资金先松后紧
跨月后资金重回宽松，周中7天逆回购投放一度归零。周五资金边际趋紧，央行加码7天逆回购投放，资金利率有所回升，但绝对水平仍偏低。大型银行净融出明显回落，已不再呈现超季节性特征。本周存单净融资为正、发行价格持稳，股份行发行期限多集中于9个月至1年，加权发行期限拉长，反映季末月份银行可能有改善指标诉求。
（2）资金会收敛到何时？
从季节性规律看，月初资金通常平稳宽松，但本周五反而趋紧，相对超季节性。买断式逆回购持续缩量及流动性客观消耗的积累效应，或是月初资金波动的直接原因。对此，有几个维度值得关注：
一是存单发行增多但价格持稳，说明银行并非被动应对。
二是相较央行缩量投放，价格信号或更值得关注。逆回购投放缩量或是考虑了市场需求的结果。本周7天逆回购和3个月买断式逆回购的缩量，客观上起到调节流动性供给的作用，从而引导市场利率向政策利率回归。
三是资金价格低位回升，但仍处于相对合理区间。本月DR001与政策利率的偏离幅度较5月进一步收窄，基本处于政策利率下方5-15BP的水平，整体更接近于向政策利率的温和回归，而非趋势性上行。
后续需关注几点信号：
一是大行负债端压力。若后续存单持续放量且发行利率上行，同时大行净融出规模维持低位，说明银行负债端可能承压，资金收敛可能有一定持续性；反之则收敛压力有望更快缓解。
二是资金利率水平。若DR001持续上行，尤其是在非税期走阔、政府债放量等节点，且明显偏离今年以来的主要运行区间（政策利率下方5-20BP），则需关注资金收敛趋势是否会强化。
三是流动性的客观消耗。6月上旬地方债发行可能较为集中，若信贷投放同步加速，将对超储形成双重消耗，需关注政府债净缴款规模和票据利率走势。
四是关注6个月买断式逆回购的续作情况。当前DR001已向政策利率温和回归，若后续市场流动性需求客观增长且资金利率同步攀升，央行或维持呵护基调积极续作，这也意味着资金持续收紧的概率或有限。
原文：天风·固收 | 资金收敛或是暂时性的（来源：天风研究）
