TCL科技
系列公告点评：业绩增长迅速，三箭齐发彰显投资价值
维持增持评级，给予目标价6.74元。LCD供给格局持续优化，公司大尺寸产品价格稳中有升，公司中小尺寸LCD业务处于高速成长期，已成为重要利润引擎，光伏业务一季度同环比显著改善，我们看好公司未来业绩保持高速增长。预测公司2026-2028年EPS分别为0.34/0.48/0.66元，参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，对应目标价6.74元，维持增持评级。
6月2日TCL科技（000100）发布系列重要公告，彰显公司长期投资价值：1)取消46亿元向市场的配套融资，通过发行股份及使用自有或自筹资金购买少数股东持有的广州华星半导体（881121）45%股权。2)推出合伙人持股计划。合伙人持股计划通过自有资金参与、二级市场购买和长期锁定(锁定五年，期满后一次性解锁)等多重约束机制，实现了核心管理团队与股东的长期价值绑定和风险共担，增强广大投资者信心。3)提升2026年拟回购金额至11-12亿元(高于2025年7-8亿元)，提升公司投资价值，维护全体股东利益。
显示行业供需持续优化，推动2026Q1公司业绩高增。2026Q1公司实现营业总收入434.8亿元，同比增长8.4%；实现归母净利15.6亿元，同比增长53.7%，创下过去17个季度新高。2026Q1全球LCD面板行业供需格局继续改善，行业健康度整体提升，正迈入良性发展轨道。需求侧，在FIFA世界杯备货、中国“以旧换新”政策延续等因素支撑下，市场需求保持坚挺。26Q1电视面板价格普遍上涨，显示器、笔记本面板价格保持平稳。26Q1TCL华星实现营业收入251.8亿元，净利润18.5亿元，归属TCL科技（000100）股东净利润15.6亿元。
持续推动t9项目股权收购，中尺寸业务成为增长新动能。广州t9产线产品结构持续优化，非TV产品占比将超90%，聚焦中尺寸高附加值产品。t9目前订单供不应求，产品结构持续优化，预计全年保持高稼动生产，在产销规模增长和产品结构优化的背景下，t9经营效益显著提高。t9在2025年盈利11.6亿，t9在26Q1实现净利润5.1亿元，预计2026全年净利润超过21亿元，收购少数股权后EPS增厚会更加显著。
风险提示：地缘冲突升级；面板下游市场及终端市场需求波动等
美的集团
解构龙头系列之十：如何看待美的集团楼宇科技业务前景？
美的楼宇科技：转型集成方案服务商，发力全球万亿智能建筑科技市场
纵使国内经济增速中枢放缓，叠加地产周期（883436）性波动对中央空调（884113）市场造成一定抑制，公司楼宇科技业务仍保持着不俗的增长，成为公司B端产业中规模最高的单一事业部。美的楼宇科技已由单一的中央空调（884113）供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，以iBUILDING楼宇数字化平台为核心，业务主要包括暖通空调（884113）、电梯、楼宇建筑智能化和综合能源（850101）管理四大领域。
暖通空调：行业长期趋势向好，公司份额提升可期
2025年国内央空销售额为1082亿元，对应2020-2025年CAGR约5.0%，但自2023年高点以来，受房地产（881153）持续调整与传统工程项目疲软等影响，规模已连续两年出现负增。格局方面，虽美的系品牌份额已处国内第一梯队，但当前仍存在众多中小品牌，在整体景气承压的背景下，行业格局有望进一步优化。展望后续，美的央空增长驱动主要来自两方面：其一，国内央空存量规模超万亿，公司已经积累了较为丰富的项目改造经验，或推动公司在存量市场市占率稳步提升；其二，央空海外市场空间广阔，2025年公司收购ARBONIAclimate，并在欧洲组建新联盟MBTClimate；考虑到大金工业的成功之路已经说明并购当地品牌并获取其资源，是快速打开新市场的重要一环，而美的海外并购已经启动，且公司财务状况健康、在手现金充足，我们认为其有望效仿大金掘金海外优质资产，加速打开楼宇业务全球增量空间。
电梯：国内电梯需求平稳，公司有望凭借软硬件协同综合优势抢占外资份额
2021年以来，国内电梯、自动扶梯及升降梯产量保持相对平稳，考虑单台电梯对应产值，国内电梯设备对应的年市场规模已接近3000亿元。格局方面，国内电梯行业仍由外资品牌主导。公司电梯业务产品矩阵完善、项目经验丰富，有望借助美的于中央空调（884113）领域的优势地位，同时受益于集团较好的软件基础，进行差异化协同竞争，稳步抢占外资企业市场份额。
液冷：数据中心液冷需求高增，美的培育全新增长曲线
2025年国内数据中心规模为2231亿元，2030年有望提升至6454亿元，同时2025年国内数据中心液冷解决方案渗透率为31%，2030年有望提升至64%；二者结合来看，2030年国内新建数据中心液冷市场规模有望达478亿元，对应2025-2030年CAGR高达36%。公司目前已成功向行业头部客户供应液冷设备，并有望进一步凭借其在自研磁悬浮离心机等方面的优势，完善液冷产品矩阵，打开中央空调（884113）业务长期增量空间。
投资建议：把握C端&B端共振，确定性增长的优质白电龙头
美的楼宇科技已由单一的中央空调（884113）供应商转型成为楼宇建筑方案服务商。中央空调（884113）方面，美的系品牌在国内具备较强技术、产品、份额领先优势，在老旧设备更新与全球布局加速等因素催化下，经营趋势长期向好；同时，数据中心液冷当前处爆发期，美的有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面。电梯方面，国内政策推动下行业规模有望进一步扩张，美的有望凭借集团软硬件综合优势持续抢占外资份额。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为466.92、489.06和519.00亿元，对应PE分别为13.44、12.83和12.09倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
京东方A
“1+4+N+生态链”战略发展
投资要点
主业显示器件业务领先地位持续巩固，产品技术全面强化。2025年，显示器件业务实现营收约1,664亿元，同比增长约0.9%。LCD五大主流及车载应用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED（885738）器件出货量保持增长。其中，高端LCD解决方案UBCell技术引领TV产品全线升级，黑晶、黑钻产品实现55至110英寸全系列量产；绿色低碳、圆偏光护眼显示实现零突破，打造健康显示新标杆；全球首发BDCell异形三联屏、一体式远端大屏等智能座舱（886059）项目，持续推进车载显示产品形态创新。OLED（885738）领域，全球首发“Tandem+TADF”广色域技术，与客户联合打造“超广色域玲珑屏”，以巅峰画质引领直板手机新风尚；首款平面型OLED（885738）14英寸2.8KNB产品实现量产，成功导入多家品牌客户。
延伸物联网（885312）创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线。物联网（885312）创新业务多点开花：1)主流终端领域，TV终端海外核心客户营收同比翻倍增长；MNT终端突破多家战略客户中高端系列产品；TPC终端整机轻薄化突破行业极限，实现LCD屏幕平板领域最薄；2)创新终端领域，发布“LIGHT”(Low-carbon低碳、Integration高集成、GreenView护眼、Hi-View高画质、TopDesign高颜值)优势能力，全年实现白板、户内标牌、投影仪、POS、电子价签等多个细分市场出货量领先，持续以“LIGHT”照亮自身与伙伴发展。传感业务布局稳步拓展。FPXD产品销量同比大幅提升，国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO探测器研制”完成产品发布；智慧视窗智能调光产品搭载重点客户高端旗舰车型如期上市，客户开拓新增多家定点；苏州传感高精度激光位移传感器（885946）全面导入激光测量行业头部客户，可编程逻辑控制器PLC产品实现量产；MEMS首款自研微差压力气流传感器（885946）通过客户认证。MLED产业链条持续完善。直显业务Ultra产品实现重点客户旗舰店项目落地；与京东（JD）方华灿联合打造MPDP0.6双面海报屏产品，荣获美国InfoComm2025“BestofShowAwards”奖项；与上影集团在沉浸式体验、智慧显示终端等领域深度合作，打造上影BOE-α超级影城标杆项目，引领电影产业数字化变革；背光器件业务产品竞争力持续强化，已具备头部品牌客户新品MNT量产条件。智慧医工品牌声誉全面提升。数字医院（884301）服务量实现明显增长；成都医院（884301）顺利完成三甲现场评审，脊柱外科专家团队成功开展世界首例反向折叠脊柱畸形矫正手术，心血管内科获批2025省级临床重点专科建设项目。
创新市场多级并进，重点布局玻璃基封装载板业务。公司于2026年5月20日与CorningIncorporated(康宁（GLW）公司)签署了合作备忘录。公司于2024年投资9.9亿元建设玻璃基封装载板试验线。目前已给部分国内客户送样，部分客户已通过概念认证，并进入技术测试阶段。公司自2019年开始生产折叠产品，并成功导入全球多个品牌客户，已实现稳定量产供货。公司自2024年至今建设了手套箱(25mm*25mm)、实验线(300mm*300mm)和中试线(1200*2400mm)三大平台，采用刚性/柔性/叠层组件技术路线并行开发，三大研发平台总投资近10亿元。公司下属子公司于2023年投资建设MicrOLED（885738）芯片生产线。目前公司下属子公司的MicrOLED（885738）光互联芯片已产出相关样品并为客户送样。公司在显示器件、显示模组、先进制造（883433）、工艺开发、应用创新及产业化落地等方面具备领先能力，康宁（GLW）公司在玻璃材料、半导体（881121）应用先进材料与解决方案等方面具有显著优势，双方基于上述情况将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作，共同探索具有商业潜力的技术与市场机会。
股东回报计划持续实施彰显公司信心。公司于2025年4月公告了《未来三年(2025年-2027年)股东回报规划》，计划未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于母公司所有者净利润的百分之三十五；每年用于回购股份并注销的资金总额不低于人民币15亿元(用于股权激励等其他用途的股份回购将另行专项筹划)。2025年，公司完成2024年度权益分派，现金分红金额约18.7亿元；同时，公司完成超15亿元的A股回购方案，回购股份已全部注销并减少公司注册资本。截至2026年5月31日，公司通过集中竞价方式累计回购B股11,321,120股，占B股比例约1.63%，占总股本约0.03%，支付金额约4,999万港元(不含交易费用)。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2259/2495/2757亿元，分别实现归母净利润82/120/164亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
悍高集团
期待26Q2销售旺季表现
公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收7亿，同增13%，归母净利1.3亿，同增11%，扣非后归母净利1.2亿，同增6%。
26Q1营收增速阶段性放缓，主要受两方面短期因素影响：一是春节假期复工复产时间与年度经销商会议召开时间较往年有所延后，渠道订货、备货节奏同步后置；二是家居五金行业具备明显季节性特征，一季度系销售淡季，受到下游家装、家具终端需求波动影响较大，属于阶段性、周期（883436）性波动。目前公司生产经营、订单排产、渠道拓展一切正常。
公司26Q1毛利率36.23%，同增1.08pct。公司将持续夯实成本管控与市场化定价核心优势，不断依托产能释放、规模效应扩大、生产工艺优化及全链条精细化成本管控，稳定整体盈利水平。中长期来看，随着高附加值产品占比提升、核心部件自制比例提高以及新建产能逐步落地，公司盈利能力具备持续优化的基础与增长空间。
公司26Q1经营性现金流波动具有季节性特征，主要受集中支付与备货节奏影响。26Q1公司集中支付供应商上年未支付的原材料款项、员工薪酬、各项税费及项目建设相关款项等，阶段性占用营运资金，导致现金流阶段性承压。随着26Q2进入销售旺季，公司订单与回款将同步改善，公司经营性现金流预计显著回升。
2025年公司营收36亿，同增26%，归母净利7亿，同增32%；扣非后归母净利7亿，同增33%。
线下经销渠道2025年营收19.28亿，占总53.64%。已建成覆盖全国、辐射全球的成熟经销网络，在规模持续扩张的同时，渠道质量显著提升。截至2025年底公司境内线下经销商数量为436家。
线下直销渠道2025年营收2.67亿，占总7.43%。已成功进入欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、顾家家居（603816）、志邦家居（603801）、青岛有屋、金牌厨柜、全友家私等多家头部定制家居（884299）企业供应链体系。
电商渠道2025营收4.59亿，占总12.77%。公司通过互联网营销策划、线上品牌推广、直播带货与数字化营销等方式全面提升业务规模与运营质量。
云商渠道2025营收4.91亿，占总13.66%。公司以自营平台“云商商城”为载体，通过业务员主动开拓、客户自行推介等方式，挖掘经销商覆盖不足区域的潜在客户资源，包括本地橱衣柜门店、家具加工厂及五金批发商等，与线下经销商形成高效互补。近年来，云商模式加速向三四线城市及偏远区域渗透，市场下沉效果显著。
出口2025营收3.67亿，占总10.20%。公司海外业务目前以户外家具为主，家居五金出口实现快速增长。
收纳五金：场景化解决方案专家，驱动全屋生态与C端增长
2025年公司收纳五金营收10.42亿，同增21.59%，是公司业绩增长的稳定基石。公司持续推动收纳五金业务转型，从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家，深度契合消费（883434）者对家居空间的多元需求。
依托持续高强度的研发投入与原创设计能力，公司收纳五金业务实现产品的快速迭代与场景化升级，通过常态化新品推出，精准满足消费（883434）者对家居空间高效利用与美学呈现的双重需求。
为引领行业价值升级，抢占高端市场，公司近期正式发布“Tourbillon.陀飞轮”国际高奢品牌。
基础五金：国产替代领导者，夯实规模与制造壁垒
2025年基础五金营收16.79亿，同增37.18%，是公司业绩增长核心引擎。公司聚焦核心品类，加速推进国产替代进程，巩固市场龙头地位。公司引进了全自动冲压、全自动化组装等智能生产设备，并打通MES、WMS、ERP等生产系统。
同时，依托悍高六角大楼生产基地全面达产，公司实现核心品类规模化、自动化生产，供应链垂直整合优势进一步凸显。
厨卫五金：厨卫空间整体解决方案提供者，强化独立品牌与渠道深耕
2025年厨卫五金营收4.48亿，同增23.92%，公司战略聚焦的核心品类。公司积极从单一厨卫五金产品供应商，向厨卫空间一站式解决方案提供商升级，围绕整体厨房与卫浴空间开展深度研发与设计集成，持续提升场景化服务能力。
公司着力塑造专业化、下沉式的独立品牌形象，通过自营+经销加盟模式布局厨卫原创馆，打造品牌体验与方案展示的核心阵地，强化终端场景呈现。同时，公司持续拓展分销网络，通过系统的“下沉拓店+产品上样”策略，进一步贴近终端，触达消费（883434）者。2025年公司持续开拓厨卫五金线下经销商与分销门店，厨卫五金品类的市场渗透率显著提升。
新品类：布局智能、卫浴、照明等板块，培育未来增长新曲线
公司积极孵化并拓展智能家居（885478）、集成卫浴、柜类照明等新品类，持续拓宽业务边界。在智能家居（885478）领域，公司已成功将智能升降机、智能水槽等研发成果转化成市场产品，顺利完成了智能品类的初步布局。
在卫浴空间方向，公司正通过整合卫浴五金、智能马桶、浴室柜、淋浴房等产品线，聚焦一体化卫浴解决方案，满足消费（883434）者对便捷、智能卫浴场景的核心需求。柜类照明业务则依托公司在定制家居（884299）渠道的协同优势，精准对接整体柜类产品需求，提供专业的光环境配套服务，实现品类协同发展。
维持“买入”评级
公司基础五金规模优势持续释放，积极培育未来成长曲线，我们预计2026-28年归母净利润分别为8.9/11.1/13.7亿元。
风险提示：下游需求波动风险，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，原材料价格波动等
洋河股份
几度浮沉，治理焕新再出发
投资要点：
当前白酒（881273）行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费（883434）”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
洋河股份（002304）：几度浮沉。洋河股份（002304）是中国绵柔型白酒（881273）的开创者，曾经凭借优秀的产品创新、品牌创新、营销创新，从一个生存艰难的小酒厂，发展成为中国白酒（881273）头部企业，是众多白酒（881273）企业学习的榜样。但近些年，洋河也遇到了显而易见的一些挑战，业绩在衰退、份额被争夺，好在公司一直在努力调整，尤其去年换帅以来，更是呈现了务实向前的风貌。总体上看，我们将洋河过去的发展总结成三个核心阶段：2002-2012年——行业黄金十年，洋河发展亮眼、2013-2023年——行业V型发展，洋河则“前盛后困”、2024年至今——大力出清，换帅再出发。
业绩点评：继续出清，良性调整再出发。根据公司最新发布的2025年年报数据，公司实现营业收入192.11亿元，同比-33.47%；实现归母净利润22.06亿元，同比-66.94%；分产品、分区域收入均同比下滑；销售毛利率略微下滑，营收规模下滑较多而部分费用刚性，各项费用率上行，经营活动产生的现金流净额为-7.63亿元，归母净利润率下探至11.48%。2026年一季度业绩继续调整，营收、归母净利润同比下滑，盈利端显现积极改善迹象，销售毛利率保持在75.42%的高位；市场端公司去库存明显，主导产品价盘稳步回升，经销商信心有所修复，调整已有成效。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到23.64/28.03/36.05亿元，2026-2028年分别同比增长7.17%/18.54%/28.63%。
展望未来，我们认为，公司前期调整压力已经充分释放，竞争力正在重塑，调整拐点将至，随着行业整体消费（883434）场景修复，公司中期修复空间较大。当前股价对应2026-2028年PE分别为27/23/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
比亚迪
2026年5月销量点评：出口超预期，再创新高，出海与闪充技术周期向上
事件描述
比亚迪（002594）发布5月产销。公司5月整体销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%，乘用车（884099）销量37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。
事件评论
5月出海销量超16万辆，再创新高，闪充技术新周期（883436）支撑，国内销量回升，5月销量同比回正，环比快速增长。公司5月整体销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%，乘用车（884099）销量37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。分品牌来看，5月海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为33.0/3.0/1.6万辆，同比分别-5.2%/+139.7%/+3.1%，环比分别+20.8%/+3.6%/+44.9%。出海销量环比持续增长，5月出口销量16.0万辆，同比+80.7%，环比+19.1%，再创月度新高。2026年1-5月总销量/出海销量分别为140.5/61.4万辆，同比分别-20.3%/+64.7%。闪充+智驾升级，公司迎来强技术和车型周期（883436），随着第二代刀片电池产能提升，有望支撑国内销量回升，叠加出海保持高景气，销量预期持续提升。
出海和高端化持续发力，兆瓦闪充技术持续升级，智能化持普及续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个海外工厂，海外销量持续创新高。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等密集车型投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力。比亚迪（002594）平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据（603138），反哺智驾水平提升。
新能源汽车（885431）全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充+智驾升级，迎接新技术周期（883436）。比亚迪（002594）新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪（002594）2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车（885431）销量低于预期；
2、动力电池降本幅度不及预期。
海思科
动态跟踪报告：环泊酚赴美上市，小分子授权礼来
事件：原研出海，握手礼来（LLY）。6月1日，海思科（002653）接连发布两则重磅公告：创新药（886015）环泊酚获美国FDA批准上市，用于成人全身麻醉诱导；同日，与礼来（LLY）签署总金额最高达30.54亿美元的研发合作协议。
环泊酚：中国首个走向国际的静脉麻醉原研创新药（886015）。长期以来，静脉麻醉一直存在注射痛、呼吸抑制等临床痛点，是全球新药研发试图攻克的难题。环泊酚是中国首个自主研发、具有全球知识产权的1类静脉麻醉创新药（886015），解决了临床长期未被满足的需求，在保留快速起效、苏醒彻底等优势的同时，显著降低术中呼吸抑制及心血管副反应的发生率，并降低注射痛。环泊酚的研发历程可追溯至2012年，2020年在国内获批上市。此后，凭借扎实过硬的国内I-III期临床数据和澳洲早期数据，2021年获FDA批准开展临床试验，在美国免除I期和II期、直接进入关键III期，2024年完成全部临床研究，并在头对头标准治疗中获得优势结果。2025年7月，环泊酚上市申请获得FDA正式受理，近日获得FDA批准上市，有力印证了公司的研发和出海实力。公司也将以此次获批为契机，积极推动环泊酚在美国及其他地区的商业化，用中国创新药（886015）造福更多全球患者。
与礼来（LLY）达成首次合作，最高至30.54亿美元。根据协议，公司将与礼来（LLY）在多个疾病领域的新药研发开展战略合作。一方面，公司有权获得最高8700万美元的首付款和近期付款，最高29.67亿美元的后续里程碑付款，并有权根据产品未来净销售额获得分级销售提成，同时保留部分项目在中国大陆及港澳台地区的独家权利；另一方面，公司需依托小分子技术平台，负责礼来（LLY）选定的最多五个靶点创新药（886015）的发现和早期研发。我们认为，与礼来（LLY）的首次合作充分表明公司小分子创新药（886015）研发实力达到国内顶尖水平，借助礼来（LLY）强大的临床管理和商业化能力也将加速全球价值兑现。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.54、0.76、0.92元，考虑到公司诸多创新药（886015）管线仍处于临床阶段，因此采取DCF估值法，对应目标价为70.11元，维持给予“买入”评级。
风险提示
创新药（886015）研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险。
国信证券
2025年报及2026年一季报点评：经纪业务表现亮眼，资金类业务阶段性承压
事件：国信证券（002736）发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润241.43和110.73亿元，同比分别+28.2%和+34.8%；26Q1分别实现营收和归母净利润49.21和21.05亿元，同比分别-4.5%和-9.6%；2025年加权平均ROE同比+2.46pct至10.7%，26Q1加权平均ROE同比-0.43pct至1.8%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.30倍，较2026年初下降4.3%。
收费类业务高增拉动营收，资金类业务阶段性承压拖累业绩。收入端，2025年公司实现收费类业务收入105.43亿元，同比+37.7%，资金类业务收入同比+21.3%至134.16亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类业务收入31.36和17.31亿元，同比+41.7%和-40.5%。支出端，公司2025年管理费用率同比-3.18pct至45.6%；26Q1管理费用率同比+0.78pct至44.5%。公司整体资产质量较为稳健。
权益市场交投景气赋能经纪业务放量。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%；26Q1分别为27.45、1.56、1.11亿元，同比分别+47.5%、+36.1%和-29.9%。经纪业务方面，权益市场交投活跃的背景下，公司打造专业投顾团队和财富管理系列品牌，提供一站式财富管理服务，截至2025年经纪业务客户超2300万，同比+17%，托管资产超3.2万亿元，同比+30.5%；投行业务不断提升保荐承销服务能力，26Q1股权总承销规模为8.71亿元，债权总承销规模为500.95亿元；截至2025年，公司存量资管规模同比-14.4%至1239.42亿元，子公司鹏华基金公募基金规模同比+15%至10502亿元。
融资融券（885338）业务放量，市场利率中枢下移增厚净息差。资金类业务方面，2025年公司利息净收入和投资业务收入分别为17.98和116.18亿元，同比分别+26.4%和+20.5%；26Q1分别为6.81和10.50亿元，同比分别+127.7%和-59.7%。利息净收入高增主要系融资融券（885338）利息收入增加，叠加市场利率中枢下移导致利息支出降低；26Q1融出资金同比大幅增长291.4%至971.06亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要资产配置方向，26Q1公司金融资产规模较年初-0.2%至2870.02亿元，其他权益工具投资规模较年初+7.7%至381.81亿元，加固自营投资盈利底座。
国信证券（002736）依托区位与互联网金融（885456）巩固经纪，看好与万和证券整合协同效应持续兑现。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为126.34、133.77亿元，同比分别+14.1%、+5.9%，对应6月4日收盘价的PB估值分别为0.93、0.83倍，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。
华测检测
2026年一季度盈利持续改善，国际化战略加速推进落地
业绩维持较好增速，盈利质量持续改善。公司2025年实现收入66.21亿元，同比增长8.82%，归母净利润10.16亿元，同比增长10.35%。毛利率/净利率分别为48.62%/15.40%，同比分别-0.85/+0.22个百分点，主要由于检测行业向存量博弈转变，市场竞争压力增大，但得益于良好的费用管控实现净利率增长，经营性现金流同比增长29.02%印证了盈利质量的实质性改善。2026年一季度公司营收与归母净利润分别为14.95亿元与1.78亿元，同比分别增长16.17%/30.93%；毛利率/净利率分别为45.95%/11.81%，同比分别-0.32/+1.60个百分点；经营活动现金流净额由上年同期-8993.53万元大幅改善至165.56万元。
新增中标和收并购带动各业务板块发展态势向好。1)生命科学板块，各细分板块均实现稳步增长，食品板块通过并购南非Safety公司和依托法国MIDAC实验室平台成功开拓非洲、中东及欧洲市场，国际化成效显著。
环境检测深化精细化管理运营，加快布局新污染物、生物多样性等新兴赛道。2)消费（883434）品测试板块，新能源汽车（885431）领域产能逐步释放，航空航天战略布局稳步推进，领域中标相关项目并签署年度框架协议；芯片半导体（881121）检测收入快速增长，增收、减损、客户认可三维跃升。3)工业测试板块，海事领域并购NAIAS实现全球布局，可持续发展领域并购希腊Emicert加速布局欧盟市场。4)贸易保障板块，电子材料化学及可靠性检测完成对麦可罗泰克的并购整合，审核及检验并购Openview扩宽全球供应链审核服务能力。5)医药及医学服务板块，药品检测产能逐步释放，CRO业务通过收购解决资源痛点实现业务快速增长。医疗器械（881144）持续扩充器械能力，医学领域完成战略转型升级，整体发展向好。
国际化战略加速推进，多项并购整合落地。2025年境内/境外收入增速分别为7.16%/34.76%，营收比重分别为92.53%/7.47%，境外比重提升1.44个百分点，国际化持续推进。公司完成收购南非SafetySA，加码非洲市场布局；收购法国MIDAC实验室，强化日化检测国际服务网络；并购NAIAS实现海事领域全球布局；控股希腊Emicert，加速布局欧盟可持续发展市场；战略收购Openview，扩宽全球供应链审核服务能力。
投资建议：公司是第三方综合检测龙头，业绩表现稳健增长，盈利质量不断改善。同时积极推进战略并购，向全球高附加值应用场景延伸，国际化扩张进入兑现期，有望实现持续高质量成长。考虑到公司业绩较好，小幅上调2026-2027年归母净利润为11.59/13.29亿元(前值11.01/12.27亿元)，新增2028年归母净利润15.30亿元，对应PE21/18/16倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
石英股份
锚定半导体材料、光纤材料快车道
AI驱动半导体行业进入新阶段，石英材料需求高速增长
2026年全球半导体（881121）市场持续复苏，WSTS预计全年市场规模9755亿美元，同比+26%，结合行业及我们测算，2026年全球半导体（881121）石英材料市场约49亿美元；此外，光纤行业进入新一轮景气周期（883436），带动高纯石英套管、靶材等关键辅材需求。作为光纤半导体（881121）板块的关键上游，高纯石英材料正迎来量价齐升的黄金窗口期。
半导体材料/砂认证壁垒高，供应链安全加速自主可控
(1)半导体（881121）用材料需要设备厂商或晶圆制造厂商的直接认证，随着国内石英材料厂商进入国际半导体（881121）企业主流采购名录，突破认证壁垒限制，且国内半导体（881121）企业在“自主可控”背景下，加快国内石英产品的采购步伐，国产替代有望加速。
(2)美国斯普鲁斯派恩矿山一度供应全球90%以上的半导体（881121）级高纯石英砂，我国高度依赖进口。2025年国务院批准高纯石英矿成为第174号新矿种，对推进相关产业资源本土化，确保高新技术产业链、供应链安全具有重要意义。
公司国产替代卡位稀缺，技术认证壁垒深厚
(1)根据公告，2019年公司成为全球第三家、国内第一家通过TEL扩散环节石英材料认证的供应商，当前半导体材料（884091）已通过TEL、LAM、AMAT等海外设备商认证，自制砂已通过多家国际主流半导体设备（884229）商和国内头部存储晶圆制造企业认证，实现半导体（881121）自制砂0的突破，并加快合成石英布局，加快卡脖子环节的自主可控。(2)面向光纤行业，公司提供高纯延长管、把手棒、炉芯管等全系列配套材料，深度绑定海内外头部客户，光纤套管通过子公司推进新产线建设，预计2026年底建设完成。
(3)推出石英纤维布(Q布)专用材料，已布局Q布专用材料生产线；4月新增对外投资芯晶鼎(持股10%)，加快Q布产业链布局。(4)公司当前已形成年产10万吨高纯石英砂的产能，半导体（881121）石英材料三期项目正在投建中、部分已完成，2026年5月年产450吨合成石英材料项目开工，加快6N级合成石英砂布局。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为13.6、20.6、28.2亿元，同比+35%、+52%、+37%，归母净利润分别为3.4、7.0、10.5亿元，同比+121%、+107%、+50%，当前股价对应PE为106.2、51.2、34.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期或下游需求波动、半导体（881121）及光纤领域认证不及预期、原材料供应与成本波动、行业竞争加剧与技术迭代风险。
