美的集团
长江证券——解构龙头系列之十：如何看待美的集团楼宇科技业务前景？
美的楼宇科技：转型集成方案服务商，发力全球万亿智能建筑科技市场
纵使国内经济增速中枢放缓，叠加地产周期（883436）性波动对中央空调（884113）市场造成一定抑制，公司楼宇科技业务仍保持着不俗的增长，成为公司B端产业中规模最高的单一事业部。美的楼宇科技已由单一的中央空调（884113）供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，以iBUILDING楼宇数字化平台为核心，业务主要包括暖通空调（884113）、电梯、楼宇建筑智能化和综合能源（850101）管理四大领域。
暖通空调：行业长期趋势向好，公司份额提升可期
2025年国内央空销售额为1082亿元，对应2020-2025年CAGR约5.0%，但自2023年高点以来，受房地产（881153）持续调整与传统工程项目疲软等影响，规模已连续两年出现负增。格局方面，虽美的系品牌份额已处国内第一梯队，但当前仍存在众多中小品牌，在整体景气承压的背景下，行业格局有望进一步优化。展望后续，美的央空增长驱动主要来自两方面：其一，国内央空存量规模超万亿，公司已经积累了较为丰富的项目改造经验，或推动公司在存量市场市占率稳步提升；其二，央空海外市场空间广阔，2025年公司收购ARBONIAclimate，并在欧洲组建新联盟MBTClimate；考虑到大金工业的成功之路已经说明并购当地品牌并获取其资源，是快速打开新市场的重要一环，而美的海外并购已经启动，且公司财务状况健康、在手现金充足，我们认为其有望效仿大金掘金海外优质资产，加速打开楼宇业务全球增量空间。
电梯：国内电梯需求平稳，公司有望凭借软硬件协同综合优势抢占外资份额
2021年以来，国内电梯、自动扶梯及升降梯产量保持相对平稳，考虑单台电梯对应产值，国内电梯设备对应的年市场规模已接近3000亿元。格局方面，国内电梯行业仍由外资品牌主导。公司电梯业务产品矩阵完善、项目经验丰富，有望借助美的于中央空调（884113）领域的优势地位，同时受益于集团较好的软件基础，进行差异化协同竞争，稳步抢占外资企业市场份额。
液冷：数据中心液冷需求高增，美的培育全新增长曲线
2025年国内数据中心规模为2231亿元，2030年有望提升至6454亿元，同时2025年国内数据中心液冷解决方案渗透率为31%，2030年有望提升至64%；二者结合来看，2030年国内新建数据中心液冷市场规模有望达478亿元，对应2025-2030年CAGR高达36%。公司目前已成功向行业头部客户供应液冷设备，并有望进一步凭借其在自研磁悬浮离心机等方面的优势，完善液冷产品矩阵，打开中央空调（884113）业务长期增量空间。
投资建议：把握C端&B端共振，确定性增长的优质白电龙头
美的楼宇科技已由单一的中央空调（884113）供应商转型成为楼宇建筑方案服务商。中央空调（884113）方面，美的系品牌在国内具备较强技术、产品、份额领先优势，在老旧设备更新与全球布局加速等因素催化下，经营趋势长期向好；同时，数据中心液冷当前处爆发期，美的有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面。电梯方面，国内政策推动下行业规模有望进一步扩张，美的有望凭借集团软硬件综合优势持续抢占外资份额。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为466.92、489.06和519.00亿元，对应PE分别为13.44、12.83和12.09倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险；3、行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
兖矿能源
国泰海通证券——收购点评：煤电一体化闭环，熨平煤炭周期波动
上调盈利预测和目标价，增持评级。公司公告拟现金收购控股股东山东能源（850101）旗下新能源（850101）集团100%+山能售电100%股权，合计总对价164亿元。考虑到近期煤价超预期上涨，上调公司2026~2028年EPS至1.82、1.89、1.95元(原1.56、1.61、1.70元)。考虑到公司拥有海外煤炭（850105）资源，给予公司2026年高于行业可比公司的18倍PE，上调公司目标价至32.76(原23.71)元，维持增持评级。
煤电一体化闭环，熨平煤炭（850105）周期（883436）波动。交易完成后，公司控股装机规模将突破1.2万兆瓦，并在煤炭（850105）上市公司中位列前三，其中风光新能源（850101）4.172GW，配套全链条售电资质，标志着从“煤炭（850105）为主”向“煤电+新能源（850101）”协同驱动的战略拐点。
交易资产概况：合计1.2万兆瓦电力资产。1、新能源（850101）公司主要从事发电业务，包括火力发电、风力发电和光伏发电，全口径总装机10686MW：1)已商业运营7052MW：火电（884146）5200MW、陆上风电（885641）1401MW、分布式/集中光伏452MW；2)已并网未投产1750MW：西北甘肃、内蒙多地陆上风电（885641）、光伏电站；3)在建未并网3204MW：新泰2×66万kW煤电、冠县风电（885641）等在建项目；4)已备案待建1240MW：风930MW+光伏310MW储备项目。2、山能售电：市场化售电主业：绿电、常规电力购销、综合能源（850101）、电力辅助服务，依托山东能源（850101）全电源资源开展售电贸易，轻资产属性。控股2家发电子公司(各持股51%)：聊城祥光2×660MW热电联产(在建未投产)、泰安5.7MW分布式光伏(已投产)。
交易对价：总对价164亿元，其中新能源（850101）集团155.7亿元、山能售电8.5亿元。1、新能源（850101）公司2025年实现归母净利润9.59亿元，归母净资产95.28亿元，收购对价对应PE16x，对应PB1.6x。业绩承诺2026、2027、2028三年累计扣非归母净利润≥30.5860亿元。2、山能售电归母净资产7.57亿元，收购对价对应PB1.1x，2025年归母净利润亏损80.96亿元，主因祥光发电当年停工补偿款支出所致。
此外，祥光发电当前处于建设期无发电收益，在建项目投产后盈利将修复。实际上由于鲁西矿业、新疆能化此前未完成业绩承诺，集团将向公司支付183.61亿元的业绩补偿款，足以覆盖此次收购资产资金支出，因此公司并不需要额外的现金支出。
风险提示：煤价超预期下跌，收购进度不及预期。
万华化学
长城证券——聚氨酯价格上涨推动1Q26业绩回升，看好公司产业链逐步延伸
事件1：2026年4月20日，万华化学（600309）发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，同比下降9.10%。对应公司4Q25营业收入为590.09亿元，环比增长10.68%；归母净利润为33.70亿元，环比增长11.05%。
事件2：2026年4月20日，万华化学（600309）发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润37.18亿元，同比上升20.62%
点评：主要产品量升价跌，公司2025年利润略承压。2025年公司聚氨酯（884039）系列/石化系列/精细化学品及新材料系列收入分别为750.58/842.04/331.89亿元，YoY分别为-1.04%/+16.11%/+17.39%；毛利率分别为26.88%/0.58%/10.53%，同比变化分别为+0.73pcts/-2.94pcts/-2.25pcts。公司2025年多套新装置顺利投产，蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功，产品产销量有所提升，但受化工（850102）产品价格下降影响，公司整体利润略微下滑。
产销量方面，2025年公司聚氨酯（884039）/石化/精细化学品及新材料系列产品产量分别为623/647/254万吨，同比变化分别为7.46%/19.09%/21.81%，销量分别为631/633/256万吨，同比变化分别为11.84%/15.82%/25.78%。
产品价格方面，2025年聚氨酯（884039）系列产品价格同比呈下降趋势。纯MDI产品：全年终端消费（883434）增速放缓，供应端产能增加，进口货源冲击市场，全年市场均价在18500元/吨左右。聚合MDI产品：进口货源增量明显，整体市场价格呈下滑走势，全年市场均价在16200元/吨左右。TDI产品:受关税影响，下游产业链外移，内需不振，市场均价在13500元/吨左右。软泡聚醚产品:2025年家居行业内需低迷，出口增长，汽车行业产销量及出口量均有增长，但行业竞争加剧，聚醚全年市场均价在8000元/吨左右。
石化产品方面，2025年全年来看石化产品价格与去年同期相比涨少跌多。华东LLDPE膜级均价7419元/吨，同比下跌11.63%；华东苯乙烯均价7471元/吨，同比下跌18.89%；山东丙烯均价6461元/吨，同比下跌6.35%；山东正丁醇均价6120元/吨，同比下跌21.58%；华北丙烯酸（885829）均价6573元/吨，同比上涨358%；华北丙烯酸（885829）丁酯均价7964元/吨，同比下跌12.56%；山东NPG加氢法均价8819元/吨，同比下跌14.23%；山东丁二烯均价9699元/吨，同比下跌17.71%；山东MTBE均价5243元/吨，与去年同期相比下跌17.60%。
原材料方面，根据公司2025年经营数据公告披露，2025年公司主要原材料纯苯/煤炭（850105）采购均价分别为6254/617元/吨，同比变动分别为-24.65、-18.71%。
费用方面，公司2025年销售费用同比微增0.71%，销售费用率为0.80%，同比下降0.09pcts；管理费用同比下降7.30%，管理费用率为1.38%，同比下降0.28pcts；研发费用同比增长6.92%，研发费用率为2.39%，同比下降0.11pcts；财务费用同比微降0.69%，财务费用率为1.02%，同比下降0.13pcts。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为331.05亿元，同比增长10.15%；投资活动产生现金流净额为-327.83亿元，同比少流出11.58%；筹资活动产生现金流净额为21.44亿元，同比下降65.34%。期末现金及现金等价物余额为249.84亿元，同比增长10.19%。应收账款同比上升28.83%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的16.97次下降至14.42次；存货同比上升7.91%，存货周转率有所上升，由2024年同期的6.82次上升至7.01次。
1Q26公司主要产品价格上涨，公司业绩稳步回升。1Q26聚氨酯（884039）系列产品整体价格呈上涨趋势。纯MDI产品：一季度终端需求稳中向好，供应整体偏紧，一季度市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健，一季度市场均价在15500元/吨左右。TDI产品:一季度下游需求整体稳定，市场均价在15800元/吨左右。软泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长，聚醚一季度市场均价在9500元/吨左右。
公司研发投入持续加码，聚焦技术迭代与高端新材料突破。根据公司2025年年报披露，2025年公司研发投入达48.65亿元，重点围绕装置迭代与产业链优化、高端化工（850102）新材料突破、电池材料技术研发等方面展开。2025年公司第八代MDI技术落地，VA全产业链及MS装置投产，XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。此外，公司磷酸铁锂实现四代产品量产并导入客户，五代产品获头部客户认可且关键指标领先；钠电完成三代产品定型及产业化，完成客户端验证；连续石墨化及硅碳负极材料产品均实现销量突破，性能得到市场验证。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不断突破打开公司成长空间。
公司在建工程有序推进，产业链不断延伸。根据公司2025年年报披露，2025年公司蓬莱工业园新增73万吨/年聚醚产能，烟台120万吨/年乙烯二期装置建成投产，福建基地36万吨/年TDI二期项目一次开车成功。根据公司2025年股东大会会议资料，2026主要项目计划投资273.0亿元。重点建设MDI扩能一体化配套项目，全年聚氨酯（884039）及配套项目计划投资34.6亿元；完善石化产业链，重点建设QH项目、低温乙烷罐和现有装置优化技改等，全年石化产业链计划投资45.5亿元。加快自主研发的绿色功能添加剂、香兰素、营养品等一系列营养科技产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资34.4亿元；持续打造公司第二增长曲线，加快磷酸铁锂、磷酸铁等一系列电池材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资110.5亿元。我们看好公司在产业链上的不断投入，下游产品覆盖面有望逐步扩展。
投资建议：我们预计万华化学（600309）2026-2028年收入分别为2303.96/2503.56/2682.73亿元，同比增长13.4%/8.7%/7.2%，归母净利润分别为177.76/205.07/238.75亿元，同比增长41.9%/15.4%/16.4%，对应EPS分别为5.66/6.53/7.60元，结合公司6月4日收盘价，对应PE分别为13/11/10倍。我们看好公司在高端新材料领域的持续投入，相关产品不断突破打开公司成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；原材料价格波动的风险；环境保护及安全生产的风险；外汇汇率波动的风险。
东鹏饮料
中邮证券——补水啦战略升级，回购彰显公司信心
投资要点
补水啦战略升级，新品持续培育。品牌方面补水啦完成战略升级，签约足球巨星姆巴佩，对内发力打造清淡型饮料头部品牌，对外借助其全球影响力开拓东南亚足球消费（883434）市场，赋能出海布局。电解质水赛道迎来竞争白热化的一年，补水啦有望脱颖而出。同时公司积极孵化奶茶、果汁茶、无糖茶等多元新品，寻找企业第三增长曲线。公司依据市场表现筛选产品，现阶段重点推广焙好茶。
三维增长体系叠加终端设备长期投放战略，全方位打开内外增长空间。公司通过三大维度持续挖掘增量，一是深耕国内下沉市场，目前华北、华西战区的终端网点覆盖率与单店产出远低于成熟的华南战区，具备充足的挖掘潜力；二是开拓全新增量渠道，积极布局送礼、餐饮、随餐等新兴场景，拓宽产品消费（883434）边界；三是盘活现有终端资源，依托全国终端网点，以多品类组合销售提升单店整体营收。同时公司稳步推进全球化布局，形成代理商、自建团队、本地合作的三级出海模式，结合当地市场适配产品，打造海外新增量。此外，公司将冰柜投放作为长期核心终端战略，对标行业头部品牌持续加码投放，待规模达标后，将从新增投放为主转为常态化设备更新补充，持续筑牢终端陈列竞争壁垒。
回购增持并举传递长期发展信心。公司同步落地A股大额回购与实控人H股增持组合举措，充分彰显公司管理层对自身长期价值与未来经营前景的十足信心。公司拟动用自有资金开展10亿至20亿元A股回购，超九成股份用于注销增厚股东收益，剩余股份绑定员工长效激励，目前回购已稳步落地；与此同时实控人推出1亿至2亿港元H股增持计划并已进场操作，无固定价格区间。本次增持/回购意在认可公司长期价值，向市场传递信心，切实维护全体股东长期利益。
高温提振今夏软饮料（884120）消费（883434）需求。根据国家气候中心预测，2026年夏季(6-8月)我国整体气温较常年同期明显偏高，全国大部地区平均气温偏高1-2℃，部分区域偏高2-3℃，华北、华东、华中、华南等多地将出现阶段性高温热浪，高温持续天数显著多于往年。高温天气有望持续提升大众消暑解渴需求，消费（883434）者对软饮料（884120）的购买意愿和消费（883434）频次有望显著提升。相较于往年今年高温周期（883436）更长、覆盖范围更广，有效拉长了软饮料（884120）的消费（883434）旺季，带动终端市场需求持续释放，公司有望受益。
盈利预测与投资建议
我们预计2026年特饮大单品保持稳健势能，补水啦从竞争中脱颖而出，新品陆续跟上。原材料方面，公司已低价锁定今年PET全年用量，26年成本上行对公司盈利冲击可控。2026年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，我们认为大概率有望实现。预计公司2026-2028年实现营收255.46/305.43/359.33亿元，同比+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润54.84/65.48/77.50亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应EPS为7.47/8.92/10.56元，对应当前股价PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全（885406）风险。
比亚迪
长江证券——2026年5月销量点评：出口超预期，再创新高，出海与闪充技术周期向上
事件描述
比亚迪（002594）发布5月产销。公司5月整体销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%，乘用车（884099）销量37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。
事件评论
5月出海销量超16万辆，再创新高，闪充技术新周期（883436）支撑，国内销量回升，5月销量同比回正，环比快速增长。公司5月整体销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%，乘用车（884099）销量37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。分品牌来看，5月海洋王（002724）朝/方程豹/腾势销量分别为33.0/3.0/1.6万辆，同比分别-5.2%/+139.7%/+3.1%，环比分别+20.8%/+3.6%/+44.9%。出海销量环比持续增长，5月出口销量16.0万辆，同比+80.7%，环比+19.1%，再创月度新高。2026年1-5月总销量/出海销量分别为140.5/61.4万辆，同比分别-20.3%/+64.7%。闪充+智驾升级，公司迎来强技术和车型周期（883436），随着第二代刀片电池产能提升，有望支撑国内销量回升，叠加出海保持高景气，销量预期持续提升。
出海和高端化持续发力，兆瓦闪充技术持续升级，智能化持普及续推进。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利等多个海外工厂，海外销量持续创新高。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等密集车型投放，有望打开高端化市场，提升单车盈利能力。比亚迪（002594）平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据（603138），反哺智驾水平提升。
新能源汽车（885431）全球龙头，技术与规模构建超越行业竞争力，兆瓦闪充+智驾升级，迎接新技术周期（883436）。比亚迪（002594）新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，目前比亚迪（002594）2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力，提振国内销量。同时，智能化大战略下，智驾转型坚定。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车（885431）销量低于预期；
2、动力电池降本幅度不及预期。
艾为电子
国信证券——自研NPU+全栈算法，积极布局端侧AI
核心观点
2026年一季度收入同比增长1%，归母净利润环比增长。公司2026年一季度实现收入6.46亿元(YoY+1.02%,QoQ-4.52%)，归母净利润0.51亿元(YoY-20.32%，QoQ+23.67%)，扣非归母净利润0.18亿元(YoY-61%，QoQ-35%)，毛利率为32.15%(YoY-2.9pct，QoQ-2.3pct)，毛利率下降主要是由于受市场需求结构变化影响，公司通过完善产品矩阵与优化定价体系，稳步扩大市场覆盖与客户规模，从长期来看有利于公司持续发展。公司1Q26研发费用同比增长4.07%至1.28亿元，研发费率19.79%(YoY+0.6pct，QoQ-1.1pct)。
以声光电射手五大技术底座为根基，积极进军端侧AI核心赛道。公司在近期的集微大会上以“声光电射手，重构端侧AI智能硬件新生态”为主题，全面展现技术实力、产品矩阵与生态成果，宣告公司全面进军端侧AI核心赛道。当前端侧AI正推动智能硬件从“万物互联”迈向“万物智联”，AIPC、可穿戴、智能汽车、AIoT等终端全面智能化，对低功耗、本地算力、多模态交互提出严苛要求，公司以声、光、电、射、手五大技术底座为根基，打造“声光电射手”端侧AI一体化解决方案，打通感知、计算、交互、连接、供电全链路，重构智能硬件产业格局。
自研NPU+全栈算法，战略投资Rokid加强协同。公司通过发行可转债募集专项资金用于端侧AI相关的芯片研发、算法优化及市场拓展项目。依托高强度研发投入，公司已推出自研NPU神经网络处理单元，针对端侧设备低功耗、高性能需求深度优化，具备毫瓦级功耗、高集成度、多模态处理能力，可适配智能穿戴（885454）、智能家居（885478）、智能汽车等场景的本地算力需求。同时，为抢占AI时代核心入口，公司2026年战略投资AR眼镜领军企业Rokid，以“战略投资+联合研发”模式深度绑定，从芯片定义源头协同，共同打造空间计算（886049）硬件与算法底座，推动下一代AI眼镜（886085）体验升级。
投资建议：维持“优于大市”评级
由于手机等消费电子（881124）需求受存储涨价影响相对疲弱，我们下调公司2026-2028年归母净利润至3.60/4.57/5.88亿元(前值4.26/5.11/6.06亿元)，对应2026年6月4日股价的PE分别为46/36/28x。公司积极布局端侧AI，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
