进入6月，A股市场整体呈现震荡回调态势，主要指数均出现不同程度回落。市场风险偏好有所收敛，增量资金流入速度明显放缓。行业板块方面，受益于供需格局改善、价格韧性较强的煤炭（850105）板块领涨，而前期热度较高的成长赛道面临压力，电力设备板块领跌。整体来看，A股指数（1A0002）波动加剧、板块轮动加快，市场正处于震荡整固与风格再平衡的阶段。
科技板块有所回调
6月全球科技板块整体由前期普涨转向回调，多国股指与头部科技企业股价同步走弱。美国三大股指震荡下行，纳斯达克（NDAQ）指数跌幅居前，英伟达（NVDA）、谷歌等科技巨头股价连续多日调整。韩国kospi（KS11）指数冲高后快速跳水，三星电子、SK海力士两大科技龙头股价由涨转跌。A股方面，各大宽基指数同步回调，科创50（1B0688）调整幅度较大，半导体（881121）、算力、光模块等科技赛道资金明显撤离，电力设备板块位居跌幅前列，仅煤炭（850105）等顺周期（883436）板块逆势抗跌。
图为6月1日至5日全球主要指数累计涨跌幅
笔者认为，本次调整行情由多重因素共振驱动。其一，全球科技板块在连续数月上涨后，微观交易结构呈现偏热态势，短期获利了结需求集中释放。其二，市场对美联储利率政策节奏的预期反复，美债收益率震荡上行，对全球成长板块的估值中枢形成压制。其三，交易所交易通道新规落地，高频量化交易受到限制，进一步加剧了高位科技股的筹码松动。
整体来看，本轮调整属于上涨后的合理消化，基本面稳健的细分科技标的经过回调后仍具备配置价值。
交易规则优化保障制度公平
近日，交易所修订了交易业务单元管理要求，并向券商下发了关于强化参与者交易业务单元管理的通知。通知要求券商针对参与者交易业务单元使用情况开展自查，如有不符合相关规定的情形，应在3个月内完成整改，同时应确保清理整改工作平稳有序开展，将已清理的部分交易单元优先用于改善普通投资者的交易体验。交易所表示，券商应当做好交易单元内部分配，公平对待投资者，保护投资者特别是中小投资者合法权益，严禁为个别投资者提供特殊便利。同时，券商申请新增普通经纪和两融专用交易单元前，应确保已申请的交易单元数量与其自身的经纪业务规模相互匹配，并做好已申请交易单元的充分使用。
交易所出台这一新规的核心目标，是整治单一客户独占独立交易单元、高频量化利用低延时通道套利等乱象；禁止券商向大额资金提供专属交易特权，盘活闲置交易通道普惠中小投资者，抹平交易技术差距、维护市场公平。在此新规影响下，预计短期高频量化策略将被动收缩，市场短线投机盘将降温。对四个股指期货品种而言，上证50（1B0016）和沪深300（399300）以蓝筹机构套期保值盘为主，机构多采用中低频套保策略，极少依赖高频通道，因此受新规影响最小，合约流动性与基差运行将基本保持平稳。而中证500（399905）和中证1000（399852）中小盘标的的量化资金占比更高，过往高频算法交易是其重要流动性来源，短期高频资金缩减可能小幅降低盘口活跃度，投机交易热度也将有所回落。整体来看，此次规则优化有利于衍生品市场回归套期保值本源，抑制非理性短线炒作。
后市展望
受科技股高位回调影响，预计短期A股维持宽幅震荡走势。经历前期大幅上涨后，热门成长板块将进入阶段性盘整蓄势阶段。伴随国内5月经济数据陆续披露，市场行情重心将逐步转向业绩验证窗口，稳增长相关领域以及具备扎实基本面支撑的细分成长赛道有望延续持续向好的走势。(作者单位：申银万国期货)
