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再论曲线走平
★为何曲线缺乏清晰方向？
T和TL正在增仓，曲线中长端正在成为机构博弈的主阵地。不过目前来看，曲线尚未出现清晰方向。相较于宏观因素，微观层面的配置力量不足应是曲线走平不畅的主要原因：1)大行在二级市场上累计卖出超长债的规模还要高于去年。2)今年保险累计净买入的超长国债和地方债规模均少于去年。交易盘虽然在大量买入超长债，不过交易盘本身交易节奏比较灵活，在缺乏配置盘的情况下，一旦市场出现利空，其买入动力就会下降甚至于做空。比如临近超长期特别国债发行时，券商等交易盘或出于配置盘不足、发行情况不佳的考虑，提前布局空头。
★后续曲线能走平吗？
目前中短端品种已无下行空间，只要市场一直缺乏有效利空，那么机构就不会轻易放弃做平曲线的尝试。短期内资金面均衡偏松的状态不会改变，基本面利多还在增强，曲线大概率走平。
走平空间受限。监管态度导致曲线不能持续、大幅度压平。我国利率长期处于低位，银行等机构也存在着资产负债久期错配等问题，一旦利率超预期大幅上行，金融体系的稳定性势必会受到冲击，近年来监管机构也是通过多方面安排来调控曲线形态。节奏方面，6月6日-23日之间并无超长期特别国债发行安排，因此预计曲线会在波折中走平。一旦利空导致长端走弱、曲线走陡，则建议关注做多、做平策略。随着长债完成补涨、利差压缩基本到位，那么就应该转向谨慎。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《再论曲线走平》。
发布时间：2026年6月8日。
