申万宏源（000166）发布研报称，券商板块经营景气度持续向好，行业二季度业绩预期高增（部分标的盈利水平有望进一步环比提升）、政策催化落地、资金因素趋于消退。同时，板块或迎来科创、财富、海外等多业务条线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。推荐2条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商。
申万宏源主要观点如下：
上半年券商板块整体情况复盘：板块落入“高ROE、低PB象限”，配置性价比凸显
走势：年初至今，券商板块整体下跌，跑输大市。截至26年5月末，证券Ⅱ(申万)指数整体下跌14.88%，中资券商指数下跌10.66%；同期，沪深300（399300）指数上涨5.66%，科创50（1B0688）指数上涨30.29%。对比于其他细分领域强势表现，年初以来券商板块市场关注度总体有限，故也产生了一定预期差。将今年前五个月申万二级指数涨跌幅排序，证券Ⅱ（申万）排名110/124。交投方面，26年前5个月证券Ⅱ(申万)日均成交额337亿元（2024/2025分别为378亿元/417亿元），日均换手率1.87%，板块交投活跃度回落至低位水平。
经营：25年及26年Q1，行业经营保持高景气水平，ROE持续提升，头部机构表现更优。根据中证协披露的150家券商整体数据测算，2025年行业整体ROE提升至6.8%，同比提升1.3个百分点。头部梯队中信证券（600030）、广发证券（000776）、中信建投（601066）、国信证券（002736）等上行突破10%。26年一季度板块延续经营高景气水平，43家上市券商ROE算数均值为1.8%，同比+0.2个百分点。前十头部梯队券商ROE算数均值为2.8%，同比提升0.3个百分点。
估值：板块估值仍在低位，配置性价比凸显。25年8月至今，在资金等因素影响下，板块走势与市场交投背离，估值水平与业绩表现背离，落入“高ROE、低PB”象限，配置性价比凸显。截至26年5月末，证券Ⅱ(申万)指数P/B（LF）为1.12倍，处近十年以来6.41%分位数水平（近十年中位数为1.45，均值为1.50）。
政策：创业板改革落地，行业迎来投行+跟投拓收机遇，投融资协调发展打开做市、产品等综合业务拓展空间。证监会严肃查处富途等机构非法跨境展业案件，贯穿多年的存量问题得以治理化解，持续关注存量问题化解后的政策设计优化动态。
生态：同业整合再下一城，行业生态持续优化。东方证券（HK3958）整合上海证券（100%股权），向千亿级净资产头部梯队迈进。随着行业内并购整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部梯队机构集中，在经营增效、杠杆运用、规模效应等因素综合影响下，行业生态格局持续优化。
三重因素催化下实现估值、盈利双升
当前估值错配情形下，该行认为下半年板块有望在科创（股权投资超预期业绩贡献，商业模式迭代）、财富（资管+零售经营景气，价值经营持续深耕）、海外（重要扩表方向，杠杆运用充分推升ROE表现）三重因素催化下实现估值、盈利双升。
科创：股权投资业务线或形成重要超预期业绩贡献。IPO延续回暖，投行业务延续修复态势；26年前五个月，A股IPO融资额/家数分别为578.57亿元/64家，同比分别+76%/+52%。研究业务助推商业模式转型，由“研究换佣”到“价值赋能”。随着市场对部分热门科技股关注度提升，券商股权投资业务线（主要是另类子、PE子）的潜在业绩贡献逐步得到市场认知。
财富：国内资本市场交投活跃驱动零售业务高景气经营，“大资管”板块形成稳健创收贡献。2026年前五个月，全市场日均股基交易额保持在31,641.7亿元的高位水平，同比+95.2%。“大资管”业务贡献稳健、成长收益；参/控股公募规模扩张、盈利优异；在零售客群沉淀方面具备优势的头部机构预计将在客群精准画像、分层分类经营、买方投顾转型、人工智能（885728）赋能、跨业务线协同交叉销售等方面持续拓展价值经营空间。
海外：境外子公司杠杆运用充分、ROE更优，是重要扩表方向，在业务组合中的重要性提升。海外业务成为头部机构业务组合中的重要构成；国际子公司杠杆运用更为充分，ROE表现更优；中信证券（600030）160亿元人民币H股定增支持海外业务发展，国际子公司成为行业重要边际扩表方向。内地居民跨境财富配置需求客观存在，关注存量问题化解后的政策设计优化动态。
风险提示：1）国内权益市场呈震荡走势，证券行业经营承压、业绩增速回落；2）市场交投超预期下滑；3）居民权益资产配置提升不及预期；4）券商海外业务拓展进程不及预期；5）券商间并购重组推进不及预期。
