国泰海通（HK2611）证券发布研报称，珍酒李渡（HK6979）(06979)创新渠道模式，大珍万商联盟、珍十五联盟计划吸引渠道商加入，低基数下业绩有望逐步企稳回升。上修2026-2028年经调整EPS预测值至0.24元(前值0.18元)、0.28元(0.20元)、0.33元(0.23元)(人民币)，参考可比公司尤其次高端白酒（881273）的估值水平，给予珍酒李渡（HK6979）2026年PE32X，维持目标价7.56元人民币(以1港元=0.8704元人民币折算，约合8.69港元),维持增持评级。
国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：
品牌势能逐步恢复，有望走出调整
2025年度公司四大核心品牌中，珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入同比分别-57%、-17%、-42%、-70%，且25H2较25H1跌幅扩大，主要受需求及行业竞争压制。进入2026年，随着基数走低以及持续的品牌建设投入，该行预计以上品牌的表现有望边际改善，其中：1)珍酒，主要由珍十五、大珍驱动，一方面新品大珍是重要增量，另一方面2025年渠道库存得到消化(库存回收也影响了当年收入)，2026年推出第五代珍十五，全年来看收入或将逐步爬坡修复；2)李渡，仍为全国化和价位带扩张共同促增长，省外点状突破初见成效，并且李渡品牌的毛利率最高，对公司整体盈利水平也有积极影响；3)湘窖和开口笑，过去两年受白酒（881273）价盘下行引发价格战的冲击，收入和毛利率回落，基数回落后这方面的影响有所减轻。
渠道模式凝商聚力
主品牌珍酒是公司重要收入支撑，2025年以来通过创新的渠道模式主动应变，1)大珍开创万商联盟机制，截至4月签约联盟商已达4300+家、回款超10亿元，预计保持相对稳健的招商速度，考虑前期已关闭部分区域招商通道，后续预计同步对存量合作伙伴进行优化，提高整体质量；2)珍十五升级到第五代后实行联盟计划，采用月月分红方式保障渠道现金流。通过一系列举措，珍酒有望实现营收端“开源”，且以小商模式增强渠道掌控力。
出清较早，业绩弹性较大
目前行业仍在磨底阶段，珍酒李渡（HK6979）出清时间较早，主品牌珍酒、李渡仍保留一定的市场基础，有望逐步修复在次高端及大众价位带的市场份额，推动收入跌幅收窄甚至回正，与此同时公司优化费用投放，收入和盈利端共同释放业绩弹性。
风险提示：产品和渠道扩张不及预期、需求进一步走弱、竞争加剧。
