证券之星刘浩浩
全球饲料行业龙头海大集团（002311）(002311.SZ)正面临严峻的“增收不增利”考验。2025年，虽然公司营收规模创新高，扣非后净利润却同比下降超5%。今年一季度，这一业绩颓势仍未能扭转，公司扣非后净利润同比大降超55%。
证券之星注意到，成本费用高企是导致海大集团（002311）去年和今年一季度业绩承压的主要因素。去年，其营业成本和期间费用分别同比增长13.4%、9.98%，对利润空间造成严重挤压。主营业务方面，公司三大主业去年同步承压。其中，核心饲料业务收入虽创新高，毛利率却同比下滑。农产品（850200）板块受生猪养殖（884275）业务拖累，则是收入和毛利率同时下降。更严峻的是，海大集团（002311）国内业务明显疲软，去年公司国内四大主要市场中的三大市场业绩承压。在此背景下，海大集团（002311）试图将子公司海大控股分拆赴港上市，借助国际资本市场力量来加速海外业务发展，从而提升公司整体盈利水平。当前，相关工作尚在推进中。
去年Q4业绩严重下滑拖累全局
海大集团（002311）于2009年上市，是一家全球化农业龙头企业。公司围绕为动物养殖提供整体解决方案进行业务布局，主要产品为动物饲料、动保产品、农产品（850200）(生猪、动物种苗等)。
财报显示，海大集团（002311）2025年实现收入1285亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润42.8亿元，同比下降4.97%；实现扣非后净利润42.79亿元，同比下降5.72%。
证券之星注意到，虽然海大集团（002311）去年收入创新高，但近几年其收入增速并不稳定。2023-2025年，其收入增速分别为10.89%、-1.31%、12.1%，呈现明显波动状态。业绩层面，海大集团（002311）盈利在2024年达到峰值，但去年已转入负增长轨道。成本费用高企则是拖累其去年业绩的主要因素。
2025年，受饲料材料成本大幅上涨等因素影响，海大集团（002311）营业成本同比增长达13.4%，超过了收入增幅，公司毛利润同比仅实现微弱增长。此外，公司研发费用、销售费用、管理费用分别同比增长8.53%、8.84%、16.07%，公司期间费用整体增幅达到9.98%，对公司利润空间造成严重挤压。
据海大集团（002311）披露，公司销售费用增长主要因销售服务人员增加、薪酬水平提升所致；管理费用增加主要因员工薪酬水平提升及与办公费用增加所致；研发费用增加主要因研发人员增加、薪酬水平提升及相关咨询服务增加所致。
分季度来看，海大集团（002311）去年Q4业绩严重下滑，拖累了全局。
去年Q4，海大集团（002311）实现收入323.7亿元，同比增长8.86%。不过，该季度公司营业成本增幅高达12.92%，公司毛利润同比大幅下滑。此外，该季度公司期间费用同比增长17.99%，进一步对当期利润造成侵蚀。去年Q4，海大集团（002311）扣非后净利润同比大降89.98%至1.023亿元。该季度成为公司去年唯一盈利负增长的季度。
今年Q1，海大集团（002311）的业绩颓势仍未能扭转。报告期内，公司实现收入13.19亿元，同比增长13.19%；实现扣非后净利润5.698亿元，同比下降55.51%。
成本费用大幅增长依然是拖累海大集团（002311）Q1业绩的核心因素。报告期内，公司营业成本同比增长16.76%，期间费用同比增长11.38%，均对公司盈利形成较大压力。海大集团（002311）连续两个季度“增收不增利”，表明其面临的经营困境显然并非短期业绩波动。
三大主业去年业绩同步承压
饲料业务、农产品（850200）业务、动保产品业务是海大集团（002311）三大主要业务。2025年，该三大业务均面临承压。
2025年，海大集团（002311）饲料销量在上年高基数的基础上依然实现了较大增长。其中，其国内市场饲料外销量达到2640万吨，同比增长20%；海外市场饲料外销量达346万吨，同比增长47%。2025年，海大集团（002311）饲料总销量达3208万吨，同比增长约21%，再创历年新高。公司成为全球首家饲料年销量突破3000万吨的农业企业。
受益与此，2025年，海大集团（002311）核心饲料业务实现营收1052.58亿元(营收占比81.93%)，同比增长15.41%，再创历年新高。不过，因营业成本涨幅较大，该业务毛利率同比下滑0.07个百分点至9.67%。
农产品（850200）业务方面，该板块主要涵盖动物种苗、禽畜养殖(主要是生猪养殖（884275）)、水产养殖（884006）等业务。其中，生猪养殖（884275）业务收入占据比重最高。据海大集团（002311）披露，2025年国内生猪价格持续下行且在当年9月后一直低于养殖成本。这导致公司生猪养殖（884275）业务利润同比减少超9亿元，对农产品（850200）板块整体业绩造成拖累。
反映到财报上，2025年，海大集团（002311）农产品（850200）板块整体实现收入179.59亿元，同比下降4.61%，该板块营收占比由上年的16.43%下滑至13.98%。因营业成本同比增长0.79%，该板块毛利率同比下降4.62百分点至13.66%。相较于22.4%的历史高点，该指标已近乎“腰斩”。
海大集团（002311）动保产品业务产品主要为畜禽和水产养殖（884006）所需的生物制品（881142）、兽药、疫苗等。2025年，该业务实现收入8.91亿元(营收占比0.69%)，同比增长5.35%。不过，因该业务营业成本同比大增32.02%，其毛利率同比下降11.01个百分点至45.47%。相较历史高点，该业务收入已下降近两成，其毛利率则减少逾4个百分点。
2025年，海大集团（002311）整体毛利率由上年的11.31%下滑至10.33%。今年一季度，该指标进一步下滑至9.92%，同比减少2.74个百分点。
分拆子公司赴港上市尚在推进中
分区域来看，海大集团（002311）国内业务去年业绩明显疲软。
2025年，海大集团（002311）华南、华东、华北、华中四大区域市场分别实现收入686.11亿元(合并抵消前，下同)、181.4亿元、291.97亿元、346.62亿元，营收占比分别为53.41%、14.12%、22.73%、26.98%。不过，华南、华东、华北三大市场去年收入增幅分别为1.81%、10.99%、6.42%，均不及公司整体收入增幅。
从收入绝对值来看，海大集团（002311）华南、华北两大市场收入相较2023年高点均呈现下滑趋势，分别下降了0.94%、9.78%。
毛利率方面，海大集团（002311）华南、华东、华北、华中四大市场去年毛利率分别为9.04%、6.11%、4.92%、4.49%，均不及公司去年整体毛利率水平。其中，华南、华东、华中三大市场去年毛利率同步下滑，分别同比减少1.24、0.01、2.03个百分点。
在国内市场业绩整体疲软的情况下，海大集团（002311）试图通过海外扩张与资本运作来为公司打开新的增长空间。
去年10月，海大集团（002311）公告，公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港上市。在本次分拆实施前，公司拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下。海大控股未来将聚焦在亚洲(不含东亚)、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。
海大集团（002311）认为，当前境外饲料行业发展空间广阔，竞争格局尚较为分散。公司境外业务面临快速发展的窗口期。如海大控股成功在香港上市，将有利于公司借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务发展，提升上市公司整体盈利水平。
据海大控股模拟合并财务数据，2023年、2024年，海大控股收入分别为90.97亿元、117.04亿元，分别同比增长28.71%、28.66%；净利润分别为5.31亿元、7.55亿元，分别同比增长80.61%、42.18%。不过，值得注意的是，海大控股2024年净利润增速同比明显放缓，相较上年已近乎“腰斩”。
今年1月，海大集团（002311）披露了分拆海大控股至香港上市的最新进展情况。其表示，海大控股已正式向香港联交所递交上市申请文件。相关申请尚需通过香港证监会、香港联交所审核及取得相关部门批准或同意。截至公告披露日，相关工作仍在推进过程中。
(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)
