开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对连城数控进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：2025全年国外销售收入同比+57%，三代半导体设备（884229）项目工程进度已超50%》，给予连城数控增持评级。
连城数控(920368)
2025全年实现总营业收入21.86亿元，维持“增持”评级
连城数控披露2025年报及2026一季报。2025全年连城数控实现总营业收入21.86亿元，同比减少61.44%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少75.11%。2026Q1营业收入同比下滑53.04%至2.62亿元，归母净利润同比下降84.69%至1218万元。考虑到光伏下游持续承压，我们下调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.15/1.92/2.71亿元(原值2026-2027年2.17/3.16亿元)，对应EPS为0.49/0.82/1.16元，当前股价对应PE为74.2/44.3/31.4X。考虑到连城数控持续拓展半导体设备（884229）领域，我们维持“增持”评级。
2025国外销售收入同比+57%，第三代半导体（885908）设备研发制造项目工程进度51%
2025全年晶体生长及加工设备2025年实现销售收入177,488.43万元，对应毛利率30.92%，电池片及组件设备2025年实现销售收入18,173.44万元，对应毛利率22.98%，下游光伏行业持续波动。2025全年连城数控实现国外销售收入31,049.06万元，同比增加56.72%，连城数控积极开拓海外市场，对海外客户销售验收的设备数量增长。从下游客户来看，2025全年对隆基绿能（601012）销售金额8.70亿元，占总营收39.79%。截至2025年末主要在建工程为“第三代半导体（885908）设备研发制造项目”，工程进度已达到50.88%。
预计2026全球半导体设备（884229）销售额升至1,450亿美元，国内光伏市场回升可期
根据中国光伏行业协会数据，2025年全球光伏新增装机规模预计达580GW，继续保持增长态势；2025年全国太阳能光伏新增装机容量315.07GW，光伏累计并网装机容量超1,200GW。2026年后，国内随着新能源（850101）集成融合发展、促进新能源（850101）消纳、绿电直连等政策实施效果显现，国内光伏市场规模将回归上升通道；全球市场方面，随着印度、中东北非等发展中国家及地区的需求拉动，2026年后新增装机也将恢复至增长态势。根据国际半导体（881121）产业协会(SEMI)数据，预计2025年全球硅晶圆出货量将达到129.73亿平方英寸，同比增长5.8%。预计2026-2027年全球半导体设备（884229）销售额有望继续升至1,450亿美元和1,560亿美元。
风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。
