国金证券（600109）发布研报称，若无互联网级别产业创新周期（883436），A股是非常典型的3-4年轮动主线行情+1-2年红利行情交织的市场。若把本轮24-26年AI上游行情类比2012-2015年H1移动互联网行情，则26H2AI+消费（883434）有望对标当时移动互联网+消费（883434）龙头(腾讯、阿里，美团，百度（BIDU）等)在26H2进入主升浪;若科技板块后续进入调整且地产企稳，红利消费（883434）白马龙头预计26Q4-27Q1具备配置性价比，27年情绪价值+消费（883434）出海+银发经济等新消费（883434）有望引领新消费（883434）成长。
国金证券（600109）主要观点如下：
对标互联网:上游极致演绎后向下游应用传导，末期回上游
若本轮AI行情堪比互联网级别是演绎超过5年，历史复盘显示:1990-2000年互联网革命不是1995年后纯互联网公司一路线性上涨，而是沿“上游硬科技盈利牛市→应用入口证券化→消费（883434）/交易变现→纯互联网IPO泡沫→网络设备/光通信/数据中心卖铲子→B2B/无线最后冲顶”的多轮接力。对应用户口径可简化为:90-95年上游，95-96年应用，97-98年消费（883434），1999年后在B2C亏损暴露中重新回到上游。当下赔率角度仍应开始重视AI应用，AI+消费（883434）等下游产业链机会。
轻工细分行业投资要点
AI+消费（883434）级3D打印（885537）:行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。
造纸（881137）包装板块:造纸（881137）板块箱板瓦楞预计表现更优，包装板块关注高分红、格局优化等方向。造纸（881137）:浆价整体预计平稳运行，废纸价格稳中有涨，建议关注终端景气度较高的箱板瓦楞纸品类，标的方面，26年浆纸一体化龙头的领先优势有望进一步扩大，建议关注林浆纸一体化优势的太阳纸业（002078）、玫龙纸业、仙鹤股份（603733）等，同时关注华旺科技（605377）、五洲特纸（605007）、恒丰纸业（600356）等。包装方面，主线一关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的包装龙头，标的方面建议关注永新股份（002014）等，主线二关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会，标的方面建议关注奥瑞金（002701）、宝钢包装（601968）、昇兴股份（002752）等。
AI+眼镜:下半年谷歌入场加速催化;生态协同&轻量化催化镜片方案进一步升级迭代，看好与大厂深度绑定的具备技术优势与量产逐步落地的制造企业。关注康耐特光学（HK2276）。
新型烟草（885851）:合规风暴利好龙头，重视新烟放开期权。相关标的:华宝国际（HK0336）〈包括华宝股份（300741）)，恒丰纸业（600356），看好思摩尔国际（HK6969），中烟香港（HK6055），盈趣科技（002925）。关注国际烟草（885851）巨头如:菲莫国际，英美烟草（BTI），日本烟草（885851），帝国烟草（885851）的投资机会。
潮玩:边际景气度高基数下转弱，新业态&新品类&新尝试涌现，情绪价值具备韧性;关注风险收益比改善、估值回调、但基本面仍最强的龙头&基于催化、业绩验证的细分赛道/传统公司转型标的。关注泡泡玛特（HK9992）、名创优品（MNSO）、布鲁可（HK0325）、晨光股份（603899）。
宠物:行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。
个护:竞争边际加剧下集中度下降，但新锐国货品牌份额提升的同时仍需关注盈利端兑现节奏;关注兼具份额提升空间与盈利优化能力的国货品牌，关注登康口腔（001328）、百亚股份（003006）。
内销家居:26H1国补高基数压制业绩，H2起基数压力消退。分品类看，软体复苏有望先于定制。优选零售能力突出的大家居企业。
两轮车（885974）&四轮非汽车:25年量利双创新高、26Q1高基数下短期承压，H2伴随新国标落地进入换购修复期，叠加以旧换新延续、新品迭代与均价上行，行业景气与格局有望同步优化，中长期油改电拓宽需求边界、出海打开第二成长曲线，板块估值具备布局性价比,优选传统龙头与新势力，四轮非汽车关注低速电动车出海α标的。
出口&出海: 26年以来出口景气边际修复、多品类降幅收窄并转正，越南高增验证对美产能转移;受人民币升值扰动出口企业业绩分化，但多为汇兑拖累而非经营恶化、随汇率趋稳有望修复。关税不确定性较前期边际缓和、但后续政策仍有可能反复，中期期待美国降息催化家具需求，依然建议把握海外产能领先、自身α或边际改善型标的的布局机会。
风险提示
政策落地效果不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工客户流失，出口贸易摩擦加大。
