中国银河（601881）证券发布研报称，基于股价先行反映退补预期，认为当前龙头公司股价已在左侧筑底过程中，蜜雪(02097)、古茗（HK1364）(01364)FY26PE均回调至15X附近，建议关注龙头公司基本面拐点/催化。1)古茗（HK1364）：6月底酸奶产品上新、8月热食烘焙产品推出，均有望产生增量，咖啡产品领先同行布局，公司在下半年咖啡竞争中拥有先发优势;2)蜜雪：外卖占比较少，且由补贴带来的高基数及持续时间相对更短。
中国银河（601881）证券主要观点如下：
核心观点
事件：5月社服行业涨跌幅为-2.5%，其中，专业服务（884257）(-0.93%)、旅游及景区(-2.07%)、酒店餐饮(-2.62%)、教育(-4.33%)。行业重要动态及新闻：1)离境退税2.0版新政正式落地，七部门联合发文扩容退税网点;2)2026年5月下旬，全国多地市场监督管理部门联合外卖平台开展外卖新规前置整改行动，清退“幽灵外卖”超12万家。
6月投资前瞻
如何看待外卖退补与股价之间的关系?
参考美团、阿里财报及业绩会，4-5月外卖平台补贴进一步放缓已是确定性趋势，该行预计5月开始，行业同店流水至少将普遍转负至9月。但该行认为目前茶饮公司股价已提前对外卖退补作出反映，YTD至今除沪上阿姨（HK2589）因筹码结构变化出现上涨，该行认为当前不应继续担忧退补对同店造成影响，而应重点关注后续潜在的基本面拐点/催化：
1)堂食恢复进度。外卖大战对茶饮行业的冲击在于，当消费（883434）决策迁移至线上后，由于外卖订单显著更低的实收率，茶饮门店UE模型会在补贴带来的订单退坡出现恶化，此时品牌能否通过策略拉回堂食占比，将决定加盟商中期盈利能力走向，进而决定门规模是否扩张。
2)新品类爆品及咖啡补贴创造增量/挤压咖啡第二梯队品牌份额。参考美团洞察数据，该行预计茶饮行业GMV规模在2400-2500亿之间，而现制咖啡/酸奶/冰淇淋GMV在1900亿/100亿/100亿左右。今年下半年该行预计茶饮品牌将对咖啡品类发起新一轮补贴活动，在非对称竞争优势下，该行认为茶饮连锁品牌的补贴能够创造一定的咖啡杯数增量，并虹吸一部分传统咖啡品牌份额。此外，酸奶、冰淇淋也是今年各品牌竞逐重点，品类扩张将对同店增长带来一定支撑。
风险提示：行业竞争加剧的风险;宏观经济下行的风险;政策端的风险。
