山高环能
量价支撑明确，有望充分受益SAF产业链景气趋势
事件：山高环能（000803）发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入14.47亿元，同比-0.17%，归母净利润3030万元，同比+132.39%/+1726万元，扣非归母净利润3859万元，同比+634.29%/+3333万元；管理费用压降577万元，计提资产减值及信用减值损失合计5779万元(去年合计计提3506万元)。2026年一季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比-2.39%，归母净利润及扣非归母净利润4374、4270万元，同比+54.74%、+43.96%，经营性现金流同比+255.10%。结合经营数据我们点评如下： 点评：UCO量价抬升推动公司业绩释放。截至2025年末，公司表内运营餐厨项目产能同比+500吨/日至5160吨/日，委托运营项目产能同比+150吨/日至450吨/日。期内，公司环保无害化处理业务实现营业收入3.67亿元，同比+17.37%，毛利率同比+0.07pct至15.99%；油脂产品加工和销售业务实现营业收入7.43亿元，同比-9.55%，毛利率则同比+8.61pct至28.72%，或系低毛利率外采油脂减少、自产油脂提质增效与UCO价格中枢上行共同作用，期内板块毛利润同比+0.48亿元至2.13亿元。此外，供暖业务经营稳定，期内营业收入3.12亿元，同比+1.78%，毛利率24.42%，同比+3.44pct。2026年一季度，以算术平均计国内UCO优-高端价均价达7731元/吨，同比上涨约108元/吨，其中单3月均价上涨约207元/吨，期内营业收入同比-2.39%(因外采油脂销量减少)但营业成本同比-10.74%，故归母净利润同比+1547万元至4374万元。 展望：定增落地在即，公司有望充分受益SAF产业链景气趋势。公司规划将餐厨垃圾处理量增至8000-10000吨/日，亦拟以精细化运营提升油脂供应能力并压降成本。同时，UCO受人口、用油量等因素限制供给较为刚性，而下游SAF工厂陆续投产运营，为UCO价格注入明确支撑。公司产品量价增长确定性较强，有望持续受益于SAF产业链的景气上行。 投资建议：维持“增持”评级。公司量价支撑明确，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.65、2.94、3.71亿元，分别同比+444.6%、+78.2%、+26.2%，对应6月9日收盘价PE估值分别为27.0x、15.1x、12.0x。 风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险
新洋丰
新洋丰跟踪点评—经营韧性强劲，产业链布局持续完善
核心观点： 公司系国内复合肥（884035）生产龙头企业，随原材料配套持续完善，以及新型肥产能持续提升，我们预计在复合肥（884035）行业集中度持续提升的大背景下，公司有望占据更多的市场份额，实现业绩的持续增长。我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润15.02/17.52/22.37亿元，参考复合肥（884035）(中信)指数，2026年行业平均估值为12x，考虑到公司是行业龙头企业，我们对公司估值给予一定溢价，给予公司2026年15xPE，对应目标价18元，维持“买入”评级。
浪潮信息
发布智能体工作站，企千虾方案全新升级
事件概述 1)近日，浪潮信息（000977）正式发布元脑智能体工作站Z3。与传统工作站不同，元脑智能体工作站Z3基于AI原生设计理念，是业界首款面向中小企业和OPC(OnePersonCompany，一人公司)打造的本地智能体一体机。 2)近日，浪潮信息（000977）企业级OpenClaw解决方案——企千虾迎来全新升级，在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的基础上更进一步，通过三大能力升级，重点突破多Agent协同这一关键环节，系统性解决多Agent角色定义、规模化治理、复杂流程编排等难题，让“数字团队”跑得稳、管得住、协同有序。 浪潮元脑智能体工作站为企业提供本地智能体算力底座 根据公司官方微信公众号披露：浪潮元脑Z3将千亿参数大模型本地推理、多智能体创建管理和数据安全（885942）管控等能力整合进一台桌面级设备，中小企业不必将核心数据上传云端，也无需自建复杂AI平台，单机本地即可部署、管理并运行自己的AI员工团队。元脑智能体工作站作为业界首款支持全核超频和双GPU扩展架构的工作站产品，单机可支撑10+智能体协同运行，并运行千亿参数AI大模型推理，在GPT-OSS-120B大模型百路并发实测中，系统吞吐性能达到3459.56tokens/s。元脑智能体工作站Z3的发布，是浪潮信息（000977）在算力、算法、大模型与智能体工程等方面能力积累的进一步延伸。 浪潮企业级OpenClaw解决方案企千虾打造AI数字团队 根据公司官方微信公众号披露：升级后的“企千虾”OpenClaw解决方案在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的基础上更进一步，通过双Runtime引擎，实现短周期（883436）即时任务与长流程持续任务互补；通过统一控制平面，实现Agent创建、运行、调用、成本和安全的集中治理；通过Leader-Worker智能编排，让不同Agent像真实团队一样完成任务拆解、并行执行、质量审查和结果交付。“企千虾”OpenClaw解决方案给企业级AIAgent的落地提供了新的参考，它打破了单一智能体的能力边界，让AI从零散的单点工具进化为成体系的协作团队，摆脱了临时使用的工具属性，成为支撑企业长期业务发展的智能体平台。 AI算力需求旺盛，算力产品矩阵带动公司营收持续增长 根据公司最新一期的投资者关系管理信息披露：浪潮信息（000977）2025年实现营业总收入1647.82亿元，同比增长43.25%，主要系服务器产品销售增长所致。随着“人工智能（885728）+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。公司围绕云计算（885362）装备业务领域，抢抓AI算力爆发与新质生产力发展的历史机遇。坚持“以应用为导向，以系统为核心”的指导方针，构建以AI为核心的算力产品矩阵与开放生态，加强人工智能（885728）、液冷等领域的关键技术攻坚，全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，打造token生成速度更快、token成本更低的AI算力系统和全栈式算力基础设施解决方案，为数字经济（885976）的高质量发展提供核心支撑，加速“人工智能（885728）+”落地千行百业。 风险提示： 数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险等。
太阳纸业
股权激励彰显发展信心，林浆纸一体化优势显著
事件：6月9日，太阳纸业（002078）推出2026年限制性股票激励计划(草案)，拟以6.79元/股的价格向激励对象授予6300万股限制性股票，约占股本总额的2.25%。其中，首次授予5965万股，约占股本总额的2.13%，占拟授予权益总额的94.68%；预留授予335万股，约占股本总额0.12%，占拟授予权益总额5.32%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2026-2028年以2025年扣非后归母净利润为基数，公司扣非后归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。 新推股权激励激发长期增长潜力，彰显长期发展信心 为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公司推出2026年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格(含预留部分)为6.79元/股，本激励计划首次授予的激励对象共计1,489人，占截至本激励计划草案公告日公司员工总数18,377人的8.10%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上股东或实际控制人。业绩考核目标方面，1)对于首次授予部分，2026-2028年公司扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于10%/20%/30%。2)对于预留授予部分，公司拟安排在太阳纸业（002078）2026年第三季度报告披露后授予，考核年度为2026-2028三个会计年度，考核目标为2027年/2028年扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于20%/30%。 浆纸产能有序扩张，高产能利用率持续扩大一体化优势 公司于26年第一季度顺利投产了山东基地颜店厂区实施的14万吨特种纸项目二期工程。26年公司在建产能包括山东基地颜店工业园区年产60万吨漂白化学浆和年产70万吨高档包装纸项目，预计将在2026年第三季度进入试产阶段。同时，公司25年年底投产的各浆纸项目均已达产且运营状态良好。目前，国内文化纸行业仍面临较大的产能扩张压力，长期需求呈下降趋势，同时在成本端来看，木浆等原材料近期呈逐步上行态势，公司在行业周期（883436）底部有序扩张产能，将显著增强山东基地的原料自主保障能力，有效降低对外购化学浆等原材料的依赖，从而大幅提升浆自给率，为公司长期盈利空间的发展提供保障。 风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
广电运通
中标政务云算力大单，布局具身智能和数字支付
事件概述 1)近日，广电运通（002152）发布了《关于收到中标通知书的公告》，收到广州市政府采购中心出具的《中标通知书》，运通信息为“广州市政务服务和数据管理局2024-2027年广州市数字政府政务云服务运维项目之政务云资源租赁服务第二阶段项目”的中标供应商，中标金额约为3.09亿元。 2)近日，以“工商并举，两业融合”为主题的第十五届中国(广州)国际金融交易.博览会(金交会)正式开幕。广电运通（002152）携成员企业运通科金、中金支付、广电汇通、中数智汇（300371）、超智机器的核心创新成果精彩亮相，展示了公司从具身智能到数字支付的一系列产品。 智能算力业务积极打造“云边协同智算基础设施” 根据公司2025年年报披露，广电运通（002152）发挥AI+场景资源优势，积极推进数字化新型城市基础设施建设，在智能安防、政企数字化业务的基础上，大力开拓智能算力业务。子公司广电五舟旨在通过自主研发的云边协同架构，打通云端大规模训练至边端实时推理的全链路数据闭环，着力构建大规模算力集群、异构算力融合与治理、统一计算架构与高速互联、新一代绿色计算与热管理等四大关键技术领域，形成从核心技术研发、产品自主设计制造到软硬一体化解决方案落地的全链条能力。已与华为昇腾（886058）、沐曦曦云、百度（BIDU）昆仑芯、阿里平头哥等主流国产GPU厂商建立深度合作，具备从单机高性能算力到大规模集群弹性扩展的全栈交付能力，全面覆盖AIGC、计算机视觉、大数据分析等应用场景，实现算力自主可控与高效供给。 根据公司《关于收到中标通知书的公告》披露： 运通信息本次中标广州政务云第二阶段项目，将继续提供政务云资源服务，深化由多云异构资源池向“一云多芯”的演进，并持续演进为高度融合的“政务一朵云”。本次中标进一步彰显了客户对公司技术实力与服务能力的高度认可，也为公司持续深耕数字政府与智慧城市市场夯实基础。本次项目中标金额约占公司2025年度经审计营业收入的2.57%。如该项目能够顺利实施，将对公司的营业收入和营业利润产生积极的影响。 广电运通（002152）携创新产品亮相第十五届广州金交会 根据公司官方微信公众号披露：广电运通（002152）成员企业超智机器在第十五届广州金交会上重点展示了G100、G200两款机器人及核心模组，覆盖网点大堂服务与柜面业务两大核心场景。两款产品均搭载行业大模型与跨模态感知交互技术，实现智能拟人应答，目前G100已入驻国有大行网点开展试点。技术层面上，现场同步展示了多模态交互平台和自研一体化关节模组，多模态交互平台融合声源定位、手势识别、姿态测算技术，实现灵巧手高精度作业；自研一体化关节模组具有定位精度高，兼顾小巧轻量化特性，为机器人运动控制筑牢根基。从整机设备到核心零部件，广电运通（002152）凭借自主技术体系，持续推动具身智能在金融领域规模化落地。 在数字人民币领域，广电运通（002152）具备数字人民币全链条解决方案能力，产品涵盖全类型终端设备，构建起境内互联互通、全场景落地的数字人民币生态格局。由运通数达技术支持下的“广信预”消费（883434）预付资金监管平台，作为数字人民币在民生治理领域的创新应用，已覆盖托育、校外培训、养老等十余大民生领域，形成“政府倡导、国企运营、金融支撑、行业协同”的多元治理格局。 风险提示： AI技术及应用发展不及预期、产业政策落地不及预期、国产算力需求不及预期。
云图控股
云图控股跟踪点评—产业链配套持续落地，磷复肥龙头腾飞在即
核心观点： 云图控股（002539）通过多年布局，正逐步实现上游资源完全配套，下游复合肥（884035）市场市占率持续提升的经营景气向上阶段。我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润11.86/15.79/20.22亿元，参考复合肥（884035）(中信)指数对应2026年12xPE，考虑到公司即将进入业绩持续兑现期，我们在行业平均估值基础上适度上浮，给予公司2026年15xPE，上调目标价至15元，维持“买入”评级。
永兴材料
钢铁之骨，能源之芯，资源成长在路上
永兴材料（002756）：锂+特钢（884184）双主业共振向上，小金属（881170）资源打开成长 若要谈及金属行业转型的成功案例，永兴材料（002756）绝对是值得重点关注的公司，就如我们前期撰写的《永兴材料（002756）：1+X的弯道超车之路》报告中所提到，公司作为国内不锈钢长材领域领军者，凭借对金属材料近乎严苛的理解，及这段“特钢（884184）岁月”的时间积累，严谨的工业基因和深厚的冶金沉淀的注入使得公司拥有强于同行的精细化管理能力。而在新能源（850101）浪潮背景下，公司于2017年着手进军碳酸锂领域，通过一系列“收购+新建”方式形成从资源、采选到加工的全产业链布局，并持续寻求产能扩张和降本增效，目前已经成为国内独树一帜的云母提锂龙头。当前时点，公司在特钢（884184）业务稳健运营基础上，进一步加码云母提锂采选冶同步扩张，并强化副产品钽等资源品的回收布局，在当前锂价趋势向上的背景下，盈利能力和成长空间再上新台阶。 锂：低成本强量增云母提锂龙头，国内资源自主可控 公司是当之无愧的国内低成本云母提锂龙头企业，坐拥禀赋优势明显的江西白市化山瓷石矿并参股联营江西白水洞高岭土矿，在当前全球资源保护主义强化背景下，高度自主可控。截至2025年报，公司已形成3万吨LCE采选冶一体化产能，后续伴随900万吨矿山改扩建项目的逐步推进以及选矿和冶炼环节的同步扩张，测算远期公司有望实现5万吨LCE的总产能布局，量增弹性接近翻倍。依托多年积淀的特钢（884184）制造经验，公司通过早期独创的隧道窑工艺，并大力发展副产品综合利用，锂业务成本优势明显，生产成本位列于行业成本曲线左侧，基于锂行业确定性的供需短缺格局以及可观的价格高度，有望稳定兑现超额利润，量价共振强化盈利水平。 特钢（884184）：稳中有进，经营稳健 公司特钢（884184）新材料业务经营稳健，一方面来自优质成本管控能力，另一方面来自客户的认可与粘性，看似大宗而又非标准化的背后，是公司沉浸行业二十余年的技术与客户积累。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。近年来公司特钢（884184）业务经营稳健，对毛利润贡献约6~8亿元区间，尽管钢铁（850106）行业受传统需求下行，竞争格局激烈影响，近年来大部分钢企陷入亏损，但公司凭借优质的成本管控能力和高端产品的议价能力，维持较好盈利韧性。公司重视客户服务，为客户产品使用过程中遇到的问题提供解决方案，满意度高。 钽：锂云母副产钽，增厚资源端业绩 钽精矿当前面临显著的供需缺口，产品价格呈现出较高弹性，近期涨幅明显。需求端：受益于新兴产业加速拉动，AI芯片的高功耗要求推动了聚合物钽电容的大量应用。新型高温合金的钽单耗也呈稳定上升趋势。供给端：受到海外矿区停产扰动，刚果金占据全球约52%的钽供应，当地矿区塌方导致约15%的全球供给中断，缺口延续刚性。基于江西白市化山瓷石矿的丰富资源储备，公司在锂云母选矿环节可回收高附加值副产品，180万吨选矿综合利用项目达产后，钽精矿产出将成规模，预计每年可产出钽铌锡混合精矿约540吨，折合含30%五氧化二钽的标准矿石约110吨。作为副产品，其资源综合利用成本较低，有望为公司带来稳定的业绩增量。 投资建议：特钢（884184）经营稳健，锂量价共振打开利润空间 预计公司2026-2028年归母净利润分别25.91、29.86、40.72亿元，对应PE13X、11X、8X。 风险提示 1、新能源（850101）需求疲弱；2、公司项目投产推迟；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测不及预期。
润和软件
创新业务快速增长，经营质量提升
事件：2025年公司营收39.82亿元，同比增长17.15%；归母净利润0.97亿元，同比下降39.81%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长36.96%。2026Q1营收9.17亿元，同比增长10.21%；归母净利润0.77亿元，同比增长147.62%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长40.37%。 点评： 收入维持快速增长，现金流同比改善。分业务看，2025年公司金融信息化、智能物联、智能电网（885311）应用软件、供应链管理软件业务营收分别为19.52、14.71、4.54、0.71亿元，同比增速分别为+6.87%、+37.97%、+17.30%、-13.52%。2025年AI、开源鸿蒙、开源欧拉等创新业务营收约8.60亿元，同比增长26.27%，占收入比重21.59%，收入占比继续提升。单季度看，2025Q4营收12.64亿元，同比增长27.59%，季度营收实现快速增长。2025年经营性现金流净额为1.46亿元，去年同期为0.36亿元，回款情况明显改善。 经营效率有所提升，费用率小幅收窄。2025年公司销售毛利率、净利率分别为23.25%、2.58%，同比分别变动-0.42pcts、-2.29pcts；2026Q1销售毛利率、净利率分别为22.47%、7.91%，同比分别变动-0.07pcts、+4.24pcts。费用率方面，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.65%、7.10%、7.28%，分别同比变动-0.55、-0.64、-0.60pcts，经营效率有所提升。季度方面，2025Q4扣非归母净利润为0.55亿元，同比增长50.35%；2026Q1归母净利润为0.77亿元，同比增长147.62%，盈利能力有所提升。 强化研发投入，推出多款核心AI中台。公司定位“面向行业的AI智能体（886099）专家”，构建“芯片适配-大模型调优-智能体开发”全链路能力，面向金融、能源（850101）、工业等行业提供大模型解决方案。2025年公司研发费用2.90亿元，同比增长8.23%，强化在AI应用领域的投入。公司目前已推出AgentRUNS智能体协同开发平台、JettoAI智能测试助手平台、AI中枢平台(AIRUNS)等核心AI中台，AI业务规模化兑现可期。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年归母净利润为1.65/2.25/2.88亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。
联动科技
联动同行，智测强芯
投资要点 盈利能力持续提升。2025年公司实现营业总收入3.54亿元，同比增长13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比大幅增长65.25%，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业总收入0.94亿元，同比增长44.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比扭亏为盈，盈利质量进一步优化。公司聚焦测试系统核心赛道，洞察客户潜在需求，精准把握下游AI领域的战略机遇，在SoC测试的高端领域实现从0到1的突破，为公司未来发展注入全新动能。 研发成效显著，高端SoC测试机实现突破。报告期内公司研发投入成效显著，在功率、数模混合IC测试、射频测试及探针台多核心领域取得多项突破性进展：QT-8400系列在保持性能、效率、可靠性与适配性均衡的基础上提升测试速度，持续向更高并测效率、更高精度、更高电压电流方向演进；QT-8100系列通过全新结构设计优化稳定性与多site一致性，搭载高密度板卡与并行架构进一步提升并测能力；KGD测试系统持续迭代升级，实现更低杂散、更大电流、更快保护速度的技术突破；QT-8600RF射频测试系统完成RF12G测试模组开发，通过搭载第三方平台补充调制解调功能补齐PA类芯片测试短板，市场覆盖范围进一步拓宽；自研探针台成功商业化落地，与公司测试系统形成CP测试整体解决方案，为公司切入CP测试赛道奠定坚实基础。在巩固传统产品线技术领先优势的同时，公司重点布局高复杂度SoC测试领域并实现高端产品突破，QT-9800SoC测试系统已顺利完成实验室关键验证阶段，正式具备产线量产测试条件，其数字通道数量、测试速率、向量深度等核心指标均达到行业先进水平，至此公司成功构建"功率/模拟测试+SoC测试"的产品矩阵，为SoC芯片大规模量产提供可靠、高效、经济的测试解决方案，精准把握国产替代市场机遇，在国产高端半导体（881121）测试设备领域实现重要突破，有力提升了产业链关键环节的自主可控能力。 客户拓展成效显著，布局高景气赛道。公司深耕大功率器件、模块及第三代半导体（885908）测试赛道，目前已与安森美、力特半导体（881121）、威世集团等国际头部企业，以及芯联集成（688469）、中国中车（601766）、三安光电（600703）、通富微电（002156）、华天科技（002185）、华润微（688396）、扬杰科技（300373）等本土领军企业建立长期深度合作关系，并成功突破多家芯片设计厂商供应链体系，客户结构持续优化；其中自主研发的QT-8400系列测试平台在碳化硅/氮化镓等第三代半导体（885908）晶圆及模块全性能测试领域形成技术壁垒，量产出货加速，客户数量稳步增长，最新研发的QT-9800EXA已与天数智芯（HK9903）签订战略合作协议，后续将持续推进其他客户导入工作。未来公司将重点围绕AI算力芯片测试与第三代半导体（885908）测试高景气赛道进行技术布局与市场拓展，一方面加大QT-9800EXA的市场推广力度，积极推动其在AI芯片设计企业的验证与量产应用，抢占高端AI测试设备市场先机；另一方面持续深化在SiC/GaN功率器件测试领域的技术优势，重点拓展电动汽车、新能源（850101）等工业应用场景。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.5/16/26亿元，实现归母净利润分别为2.0/5.0/9.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格上涨风险。
江山股份
江山股份跟踪点评—多基地建设进展顺利，创新药拓宽成长空间
核心观点： 我们看好公司多基地投产后，新增产能释放会带来公司经营的持续改善，中长期看好公司创制药获证后的市场拓展对公司盈利的提升。我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润6.49/8.97/11.28亿元，参考农药（884028）指数，当前行业2026年平均PE为20x，给予公司2026年20xPE，上调目标价至30元，维持“买入”评级。
