行业近况
5月银行股价表现较弱，尤其是A股银行，我们认为主要来自市场风格与资金扰动，基本面预期平稳，回调后估值具有性价比。
Abstract
摘要
评论
5月银行股价波动主要来自市场风格与资金扰动。5月A、H银行绝对收益为-2.3%、-0.2%，相对收益为-4.1%、+2.1%。我们认为主要原因包括：1）业绩空窗期基本面对股价的影响减弱，4月上涨的标的短期回调；2）大额资金卖出扰动；3）市场强劲的成长风格，5月半导体（881121）、硬件设备分别上涨18.2%、17.2%，排名前二，月成交额亦排名前二，Top2行业合计、Top1行业月成交额占比分别处于2020年以来91%、97%分位数，交易集中度高。截至5月底，创业板指数（399006）2018年来累计收益率跑赢银行67.5ppt，与上一轮高点（2021年8-11月）相当。
展望6月，我们预计银行板块的表现会好于5月，主要由于低估值带来的高股息性价比，以及成长和价值风格的再平衡。1）截至5月底，A、H股银行前向市净率分别为0.54x、0.49x，A股银行估值处于近一年底部、处于2018年以来均值以下1x标准差附近；A股银行前向股息率5.11%，处于近一年顶部位置，在35个行业中排名第六。基本面预期平稳的情况下，银行高股息率属性凸显。从H股市场银行股价表现看，配置型资金依然在持续加仓银行股，A/H价差持续收敛。2）市场风格层面，我们认为6月或有成长和价值风格的再平衡，高股息板块相对受益。A股35个二级行业中，5月仅有4个行业录得正收益，交易额来看也高度集中在科技领域，结构行情也从侧面反映出宏观经济尚不支持全面牛市。在低利率的中长期环境下，红利股依然具备配置价值，风格再平衡是大概率事件。节奏上，5月下旬以来硬件设备和半导体（881121）行业的交易集中度平稳微降、近2个交易日股价回调，科技领域“一枝独秀”格局或有松动，6月红利股资金面压力可能边际减小。
5月银行股价波动主要来自市场风格与资金扰动。5月A、H银行绝对收益分别为-2.3%、-0.2%，相对收益分别为-4.1%、+2.1%。A股银行中，四大行（-1.4%）> 股份行（-2.2%）> 区域行（-4.2%），重庆（+14.5%）、兴业（+3.2%）、中行（+1.9%）涨幅靠前。H股银行中，香港银行（+5%）> 四大行（-1.5%）> 区域行（-3.6%）> 股份行（-4.4%），广州农商（+10.5%）、渣打（+8.3%）、中银香港（HK2388）（+7.9%）涨幅靠前。我们认为主要原因包括：
业绩空窗期基本面对股价的影响减弱，4月受业绩驱动上涨的标的短期有所回调。
非市场化资金卖出扰动，我们测算5月银行相关ETF净赎回导致银行板块资金净流出179亿元，日均9.9亿元，为年内第二高水平（最高水平为1月，合计净流出921亿元、日均46亿元），但相比1月，本轮ETF净赎回带来的扰动较小，我们推测个股层面的直接卖出为主因。
市场强劲的成长风格，5月半导体（881121）、硬件设备分别上涨18.2%、17.2%，居35个二级行业前两位，月交易额亦排名前二，硬件设备占比23.6%、半导体（881121）占比14.4%，Top2行业合计占比处于2020年以来91%分位数，Top1行业占比处于97%分位数，反映较高的交易集中度。截至5月29日，以2018年以来累计收益率评估，创业板指数（399006）跑赢银行指数67.5ppt，与上一轮高点（2021年8月至11月，日均70ppt）相当。
展望6月，我们预计银行板块的表现会好于5月，主要由于低估值带来的高股息配置性价比，以及成长和价值风格的再平衡。
经过5月的调整后，截至5月29日，A、H股银行前向市净率分别为0.54x、0.49x，A股银行估值处于2018年以来均值以下1x标准差附近、近一年估值底部位置；A股银行前向股息率5.11%，处于2018年以来均值附近、近一年顶部位置，在35个行业中排名第6，基本面预期平稳的情况下，银行的高股息率属性凸显。从H股市场银行股价表现看，配置型资金依然在持续加仓银行股，A/H价差持续收敛。
市场风格层面，我们认为6月或有成长和价值风格的再平衡，高股息板块相对受益。A股市场35个二级行业中，5月仅有4个行业录得正收益，交易额来看也高度集中在科技相关领域，结构行情也从侧面反映出宏观经济尚不支持全面牛市。在低利率的中长期环境下，红利股依然具备配置价值，风格再平衡是大概率事件。节奏上，5月下旬以来交易集中度上行斜率趋缓、半导体（881121）行业交易额占比近三个交易日（5月28日至6月1日）出现下降，伴随着近两个交易日硬件设备和半导体（881121）行业平均-2.9%、-5.5%的单日跌幅，科技领域“一枝独秀”格局的松动，反映出6月红利风格资金面压力或边际减小。
个股层面，建议关注股息率与成长性兼具的标的。相对成长风格，银行整体均具有高分红属性，故内部选股时，我们建议优先关注成长性与高股息（低估值）兼顾的标的。成长性上，我们认为当前政府加杠杆的宏观环境下，在经济活跃区域获得“本土市场”地位的头部区域行预计有更好表现（详见《从“本土市场”看银行核心竞争力》）。
本文摘自2026年6月2日已经发布的《6月月度观点：年内低点，阶段机遇》，如需获取全文或数据请联系中金银行团队或登录中金点睛
风险
资金面扰动超预期，市场风格再平衡节奏慢于预期。
图表：5月A股银行指数跌幅2.3%，排名35个二级行业分类的第九；银行内部四大行跑赢
图表：5月A、H银行绝对收益为-2.3%、-0.2%，相对收益为-4.1%、+2.1%，A/H价差继续收敛
图表：4月下旬以来ETF资金净流出导致的银行板块资金流出规模小幅提升，但体量较1月更小
图表：截至5月29日，以2018年以来累计收益率评估，创业板指数（399006）跑赢银行指数67.5ppt，与2018年以来最高水平（2021年8月至11月，日均70ppt）相当
图表：5月A股交易集中度明显提升
图表：5月下旬以来硬件设备和半导体（881121）行业交易集中度上行趋缓，近两个交易日股价深度调整
图表：重点上市银行P/B估值
图表：重点上市银行股息率
注：股息率使用彭博预测红利收益率，=未来12个月时间加权的预测DPS/收盘价
资料来源：彭博资讯，中金公司（HK3908）研究部
图表：银行当前股息率处于35个A股行业靠前位置，且市值规模足够容纳大体量资金
