东方证券（600958）发布研报称，上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，长期资金入市制度框架持续完善，有助于提升市场对保险资金权益配置能力和资产端弹性的关注。当前险企负债成本持续下行、长周期（883436）考核机制逐步优化，权益资产特别是高股息、低估值、现金流稳定资产的配置价值有望继续提升。建议关注负债端价值增长稳健、偿付能力充足、权益配置空间较大且投资能力突出的头部险企。
东方证券（600958）主要观点如下：
上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，测算潜在增配空间约4.1万亿元
按2025年末上市险企总资产、权益资产规模及综合偿付能力充足率分档测算，7家上市险企当前权益资产合计约5.6万亿元，权益资产占总资产比例约18.0%，距离监管权益配置上限仍有约40,766亿元理论增配空间。其中，中国平安（HK2318）、中国太保（HK2601）、中国人寿（HK2628）、中国太平（HK0966）理论增配空间相对较高，分别约24,217/ 7,799/ 2,932/ 2,816亿元。
偿付能力与权益配置上限整体仍处于较优区间，上市险企权益配置能力具备支撑
2025年末主要上市险企综合偿付能力充足率普遍处于150%以上，多数公司对应权益配置上限为总资产的30%，中国太保（HK2601）因综合偿付能力充足率较高，对应权益配置上限达到40%。从实际配置看，2025年上市险企股票及基金配置占比普遍提升，中国人寿（HK2628）、中国平安（HK2318）、中国太保（HK2601）、新华保险（601336）、中国人保（601319）、中国太平（HK0966）、阳光保险（HK6963）股票及基金占总资产比例分别达到17.0%/ 20.4%/ 13.8%/ 21.2%/ 13.3%/ 16.6%/ 14.9%，权益资产配置中枢较2023至2024年明显上行。
长期资金入市制度框架持续完善，权益增配更可能以稳健、分阶段方式推进
保险资金运用余额稳步提升，为权益资产配置提供规模基础;同时，长期投资改革试点、权益配置上限调整和长周期（883436）考核机制优化，有助于缓释短期利润波动约束，引导险资提升权益资产配置稳定性。但从资产负债匹配角度看，债券仍是保险资金核心配置资产，权益增配仍需兼顾偿付能力、会计分类、利润波动、红利资产供给和资本市场环境。预计后续险资权益配置不会简单追求比例上限，而将更偏向高股息、低估值、现金流稳定及能够匹配长期负债成本下行趋势的资产。
风险提示
长端利率超预期下行;资本市场波动加剧;权益资产增配节奏不及预期;偿付能力充足率下降影响权益配置空间;保险公司负债端销售及新业务价值增长不及预期;监管政策变化风险;测算口径与实际监管口径存在差异。
