中信建投（601066）发布研究报告称，市场尚未充分定价油价的中枢抬升高度，建议投资人以油价中枢上行为基础设定，预防潜在的流动性风险，先布局确定性的资产。从中期维度看，中国化工（850102）在全球的相对竞争优势是加强的，而通胀抬升的市场风偏对于有盈利底的HALO资产也更加有利。在油价冲击过后，再寻找传导顺利，相对竞争优势加强的化工（850102）核心资产。
中信建投主要观点如下：
上周中信建投（601066）化工（850102）行业指数104.80，环比-0.35%，同比+43.86%;行业价格百分位为过去10年的35.98%，环比-0.20%;行业价差百分位为过去10年的0.50%，环比-6.52%;行业库存百分位为过去5年的85.48%，环比-0.72%;行业开工率为66.28%，环比-0.44%。
硫磺价格上涨压制价差，关注化肥（885967）企业中期配置价值。据百川盈孚统计，截至6月14日硫磺市场均价11600元/吨，对比上周同期8400元/吨大幅上涨。短期看，1)硫磺需求短期因磷肥开工下行已出现负反馈，且如若美伊冲突逐步缓解，硫磺成本势必逐步回归理性区间;2)头部企业可通过保供货源+采购冶炼酸等多元化途径，确保成本的可控。冶炼酸受限于运输半径等因素，5月以来已与硫磺价格走势脱钩。中期看，1)磷石膏制硫酸工艺路线成熟，龙头具备资本开支能力及规划，如云天化（600096）6月9日公告拟投资建设磷石膏制水泥（884060）联产硫酸资源循环利用示范项目，待头部企业项目陆续投产后国内硫磺供应压力将得到极大缓解。2)化肥（885967）需求脱敏油价波动且兼具粮价上行期权。霍尔木兹海峡运输受限+国际硫磺及气价上涨推高国际化肥（885967）价格，春耕旺季化肥（885967）供应不足+农户施用意愿下降的影响或将滞后于26H2-27H1体现在粮价之上，叠加下游库存低位，化肥（885967）需求兼具防守属性+向上期权。
英国或推迟制冷剂削减节奏，近期龙头率先调价，海外供给紧缺局面来临。近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调（884113）批发商Beijer Ref UK宣布将R410a制冷剂的价格上调60%。此次价格上调将于5月20日起执行，其中R407c的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%。此次英国宣布推迟F-Gas法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。
4月化工（850102）品出口呈现结构性分化：石化等产品持续大幅放量，受前期退税政策落地影响品种则如期回撤。1)石化：烯烃及下游产品维持高增速。PE、PP同比增速达484.1%和123.5%;MMA、丙烯酸（885829）、丁二烯同比增速分别达66.1%、126.4%、958.2%。2)聚氨酯（884039）：出口增速进一步提高。MDI、TDI同比增速分别达43.7%、92.0%;环氧丙烷（885903）同比增速为695.7%。3)煤化工（884281）：多数产品同环比均增加。甲醇、乙二醇同比增速分别达218.1%、951.4%;醋酸、醋酸乙烯同比增速分别达34.2%、763.9%。4)氟化工（884036）：萤石同比增速达570.7%。5)硅化工（850102）：工业硅同环比持续增长，同比增速为14.7%。6)氯碱（884023）：多数产品同环比均增加。电石、纯碱（884022）同比增速分别达40.1%、58.4%。
新一轮化工（850102）配置行情正在靠近。此前市场在看不清油价的时候选择不下注，也在疲于跟踪油价后“不管结束没结束，都当它已经结束了”，更是在特朗普访华之前先冲一波风险偏好抬升。然而一段时间过去，海峡依然关闭，受迫关闭的油井产能越来越多，并且时间拖得越久，复产难度越大，现实世界的问题越严重。随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工（850102）股前进。市场很快就会打破以前“80美金以上化工（850102）无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工（850102）配置行情正在靠近。
碳中和（885919）考核办法出台，化工（850102）供给端再添催化。中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《碳达峰碳中和（885919）综合评价考核办法》正式落地。考核办法明确自2026年度起对各省(自治区、直辖市)党委和政府开展碳达峰碳中和（885919）综合评价考核，考核设置控制指标和支撑指标两大类。考核结果作为省级领导班子和有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考。中信建投（601066）认为双碳进入执行阶段对于典型高能耗的化工（850102）行业，是抬升成本，促进出清，加速产业升级的标志。
寻找短期和中期EPS确定性受益的标的。经过这一波回调之后的化工（850102），股价和基本面就同步了。由于海外供给缺口大以及国内保供成品油的结构性问题，化工（850102）品价格有望更加强势。尽管对远期原油的定价市场仍有分歧，但是以煤化工（884281）、气头化工（850102）为代表的短期和中期EPS确定性受益的标的值得重点关注。
风险提示：
(1)原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力;
(2)行业竞争格局变化：国内炼油及化工（850102）配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间;
(3)宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
