燕京啤酒
长江证券（000783）——深度报告：跨山越海，燕展四方
啤酒（884189）行业总量平稳，新渠道变革带来新机遇 2023年以来餐饮需求偏弱，啤酒（884189）消费（883434）场景由现饮主导转为非现饮主导，行业总量总体平稳。现饮作为高端化升级的主战场，现饮占比下降使啤酒（884189）结构升级放缓，各家公司逐步转向以份额为先的策略。大麦、包装等原材料价格的下降，也给上市公司让利渠道、消费（883434）者，持续培育核心产品提供了条件，虽然收入端受到外部环境影响，但公司凭借内部管理提效实现了盈利能力的持续提升。新渠道变革带来新机遇，即时零售为消费（883434）者提供了新的更便捷、更省钱的酒水购买方式，上市公司也纷纷入局，华润啤酒（HK0291）、重庆啤酒（600132）等公司已逐步开始尝试OEM代工产品，为公司增长打开新思路。 回顾十四五，燕京啤酒（000729）实现华丽蜕变 历经内部改革，燕京啤酒（000729）迎来新生。作为老牌北京啤酒（884189）企业，燕京啤酒（000729）曾因淘汰过剩产能及高端化转型速度落后于其他公司，产品销量持续下滑，2021年公司归母净利率仅1.9%，与行业有较大差距，随着新领导层到任，燕京啤酒（000729）自2021年实现了收入、利润大幅增长，盈利能力开始实现突破。围绕燕京U8，公司积极实施大单品策略，稳步实现了量、价提升。2025年，燕京U8销量达到约90万吨，带动公司销量达到约405万吨。利润端，内部改革提效显著，子公司减亏，盈利能力大幅提升。2020-2025年公司归母净利率从1.8%提升至约11%，改革成效显著。从子公司表现来看，漓泉、惠泉子公司净利润稳健增长，其他子公司也实现大幅减亏，转为盈利。 深耕啤酒（884189）主业，A10闪亮登场 U8的成功离不开产品端和公司端的共同发力，产品端凭借差异化的价格带定位、差异化的包装和特色酒体、丰厚的渠道利润提高渠道积极性、吸引消费（883434）者；公司端，围绕燕京U8公司开展了一列体系化建设，U8也是燕京改革升级的缩影。2026年3月，“燕京A10”正式上市，其以全麦特酿为核心卖点，同样定位8-10元分工各有不同，未来U8将持续深耕大众市场，A10攻坚高端赛道，形成双轮驱动，共筑燕京啤酒（000729）高质量发展。 盈利预测与投资建议 除啤酒（884189）主业，公司也在保健品、饮料等新业务上不断探索，目前已初具规模。保健品方面，子公司推出纳豆系列产品，市场销售表现良好，是公司大健康产业重要一环。饮料方面，去年公司推出倍斯特汽水在北京市场顺利铺货，与啤酒（884189）业务实现协同。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润为20.0/22.8/25.5亿元，对应PE为17X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不及预期； 2、行业竞争进一步加剧； 3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险； 4、新业务发展不及预期； 5、盈利预测不成立或不及预期的风险。
亿纬锂能
东吴证券——2026年Q2盈利韧性强劲，业绩超市场预期
投资要点 业绩超市场预期：公司发布26年H1业绩预告，实现归母净利31.3~33.7亿元，同增95~110%，扣非归母24.3~26.0亿元，同增110~125%，Q2实现归母净利16.8~19.3亿元，同增234~282%，环增16~33%，中值18.0亿元，扣非净利13.1~14.9亿元，同增288~339%，环增18~34%，中值14.0亿元，业绩超市场预期。 Q2出货超40GWh、环增20%、动储维持高增长：公司Q2排产50GWh，我们预计出货40-45G（885556）Wh，同环比+55%/+20%，其中动力15G（885556）Wh+，储能（885921）25G（885556）Wh+，26年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能（885921）110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升。27年公司目标出货量增长50%至300GWh+。 Q2整体经营韧性较强，单wh盈利我们预计提升至0.025元：Q2原材料价格上涨，公司价格联动逐步落地，并通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，缓冲了材料成本上涨波动，Q2毛利率环比提升，单wh盈利我们预计提升至0.025元，动储业务贡献利润10-11亿元。公司整体经营韧性较强，Q3盈利有望进一步上行。 消费（883434）类业务发展稳健：我们预计Q2消费（883434）类业务同增10-20%，贡献利润近4亿元，思摩尔投资收益0.5-1亿元，其他投资收益2亿元+，环比基本持平。此外，Q2含股权激励费用2亿+；非经贡献4亿，主要受益于政府补助和套保收益。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价103元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
宝丰能源
财信证券——煤制烯烃绝对龙头，竞争壁垒稳固
宝丰能源（600989）是国内领先、全球规模最大的煤制烯烃龙头企业，主营煤制烯烃、焦化、精细化工（850102）三大传统业务，并前瞻布局绿氢新能源（850101），形成“传统煤化工（884281）+新能源（850101）”协同发展格局。公司依托我国“富煤、贫油、少气”资源禀赋，扎根宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯（600295）、新疆准东三大能源（850101）基地，打造完整循环经济产业链，是保障国家能源（850101）安全、推动化工（850102）原料进口替代的核心企业。 公司发展历程清晰、扩张节奏稳健。2005年在宁夏宁东基地成立，2014年切入烯烃赛道，2019年在上交所上市，募资81.55亿元加速扩产。2020年后重点布局内蒙古与新疆，2025年内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，烯烃总产能升至520万吨/年，跃居全球首位。同时公司前瞻推进低碳转型，2021年启动全球大型绿氢项目，通过风光发电电解水制绿氢，耦合煤化工（884281）生产绿色甲醇、绿色烯烃，实现源头减碳，契合国家“双碳”战略。 经营效率优异，收入规模与盈利持续高增。2019-2025年，公司营业收入从135.68亿元增至480.38亿元，归母净利润从38.02亿元增至113.50亿元。2025年烯烃业务成为核心支柱，营业收入376.06亿元，占比78.28%，毛利率38.16%；焦化、精细化工（850102）业务稳步贡献收益，整体盈利能力领先行业。行业背景看，我国煤化工（884281）技术全球领先，政策明确支持高端化、多元化、低碳化发展，严控低端产能、鼓励节能降碳与新材料延伸。国内烯烃产能快速扩张，2025年聚烯烃产能达8809.5万吨，对外依存度降至14.80%，进口替代加速推进，煤制烯烃作为重要工艺路线，迎来良好发展机遇。 核心竞争优势突出，多方面构筑高壁垒。一是规模优势断层领先，烯烃产能远超行业第二梯队，产能利用率超100%，摊薄固定成本；二是全产业链闭环，实现“煤—焦—甲醇—烯烃”自主可控，甲醇产能1400万吨/年自给自足，循环利用副产品，成本优势显著；三是技术领先，联合大连化物所采用DMTO-III技术，甲醇单耗低、烯烃收率高、碳排放少，多项核心设备达国际顶尖水平；四是区位优势明显，三大基地位于煤炭（850105）富集区，资源成本低廉。 盈利预测。公司宁东四期、新疆项目稳步推进，长期规划产能近千万吨/年，龙头地位稳固。在海外局势动荡的环境下，国内煤化工（884281）有望加快发展，提高我国烯烃供应的稳定。我们预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为160.48、173.32、207.07亿元，对应EPS分别为2.19、2.36、2.82元，对应PE分别为10.56、9.77、8.18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭（850105）价格上涨拉高产品成本、国际油价回落拉低产品利润、行业产能扩张超预期引发竞争加剧、在建项目进度不及预期等。
春秋航空
华创证券——交运|航空强国系列研究(九)：砺行致远、春华秋实
一、砺行致远、穿越周期（883436）。自成立以来，春秋航空（601021）始终恪守低成本航空的经营模式，以长期主义深耕民航市场，在周期（883436）波动与风险挑战中持续磨砺经营根基。依托成熟高效的精细化管控体系、灵活机动的运力调配策略与稳健的现金流管理，不惧行业各类冲击，于市场低谷中淬炼自身抗风险韧性，以扎实经营穿越周期（883436），在磨砺中积蓄成长动能，向市场诠释其“砺行致远、穿越周期（883436）”的发展底色。1、疫后承压逆势突围，领跑行业复苏。此前报告中，我们分析春秋航空（601021）在正常运营环境下，能保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平；而在市场低谷期，公司亦能承压逆势突围，以扎实经营穿越周期（883436）。1)利润修复领跑行业。2014-2019年：春秋单机净利维持在2000万/年附近，相对稳定且超越行业；三大航平均单机净利约770万。20-22年，市场低谷中淬炼韧性，春秋2020-21年基本盈亏平衡(剔除春秋日本)，三大航20-21年单机平均亏损约1700万。23-25年，公司展现出强大的恢复潜力，春秋单机净利维持在1700-1900万左右，同期三大航平均单机利润仍未扭亏。2)经营层面：20-22年流量稳健抗周期（883436），24-25年增长再超行业均值。2、油价承压周期（883436），扎实经营亦有望平稳应对。1)多举措并举，有效降低航油消耗；2)2011-2014年高油价期间，公司盈利稳定性也强于行业；3)扎实经营亦有望平稳应对：在此轮油价上涨影响下，公司凭借低成本优势，保障航班执行明显优于行业。 二、春华秋实，厚积拓途。1、稳扎稳打，版图稳步拓宽。春秋航空（601021）始终采取循序渐进、可控有度的运力扩充路径，上市十余年间机队规模复合增速持续跑赢行业。以2014至2025连续11年的维度观察，公司机队由46架扩充至25年末的134架，对应年均复合增速10%；同期三大航干线客机机队年均增速5%。2、动态优化航网，灵活对冲需求波动。依托廉航运营模式优势，公司航线网络具备极强动态调整空间，可依据淡旺季客流、区域出行需求、油价成本变化快速切换运力投放重心。1)国内：差异化挖掘新市场，加大二至四线城市渗透。a)自身航网进一步丰富并均衡：从公司自身国内航班结构占比，上海两场的合计占比从2019年夏秋的20.9%，降至2026夏秋的14.5%，兰州占比由4.1%提至8.3%，宁波栎社由3.3%提至5.5%，大连周水子由1.2%提至3.0%。b)春秋占单个机场的份额：兰州、宁波、大连、南昌、揭阳等多个机场占比显著提升。2)国际：依据需求的阶段性分化，保持高度灵活性；同时多元布局分散单一风险。2019年，春秋的国际线时刻计划表中，韩国线占比15.1%，日本占比31%，泰国占比40%；26年夏秋，韩国提升至26%，泰国提升至29%，日本降至15%。3、追求极致的低成本始终如一。1)春秋选择了“两单”、“两高”和“两低”的运营模式；2)低成本基因，离不开持续推进的精细化管理。3)在极致低成本的理念下，公司座公里成本常年显著低于其他航司：2015-2019年：春秋座公里扣油成本较三大航平均低约3成。 三、旺季弹性潜力可期。1、公司与三大航的价差预留了价格潜力的蓄水池。春秋在2015-19年单位收益呈上升趋势，与三大航的差异逐步收敛。20-22年，公司迅速调整航网下沉，与三大航差异有所拉大。23-25年差距重新缩小。公司价格策略向下有低成本托底，向上具备价差收窄的蓄水池。2、旺季弹性潜力不可忽视。公司依托调度灵活的航线网络，精准捕捉春运、暑运两大传统出行旺季红利，Q1、Q3业绩弹性同样可期。2023年Q3，公司实现单季度归母净利18.4亿，创下历史单季度最高记录，超出19同期113%。2026年Q1公司创下历史同期新高利润。公司弹性潜力不可忽视。 投资建议：1、盈利预测：我们维持26-28年盈利预测为22.3亿，29.2亿、38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元，PE分别为21、16、12倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前42%空间，维持“强推”评级。 风险提示：油价大幅上涨、经济大幅下滑、疫情冲击超出预期、运行安全风险。
恒玄科技
中信证券（HK6030）——恒玄科技（688608）跟踪点评—Q1毛利率超预期，端侧AI可穿戴新品接力成长
核心观点： 受消费电子（881124）景气度下行及去年同期国补高基数影响，2026Q1公司业绩短期承压，但毛利率企稳回升、营收利润环比改善，未来随扰动因素逐步消化、新品芯片(BES6000系列)有望伴随下游新领域硬件(智能眼镜、新智能硬件等)出货逐步放量，公司中长期成长逻辑不变。我们给予公司2026年45倍PE，对应目标价159元，维持公司“买入”评级。
工业富联
长江证券——AI算力需求持续爆发，云计算与高速网络业务协同发力
事件描述 4月28日，工业富联（601138）发布2026年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入2510.78亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%，利润增速显著高于营收增速；扣非后归母净利润为102.50亿元，同比增长109.05%；经营活动产生的现金流量净额达250.24亿元，同比大幅增长1826.20%。 事件评论 AI业务延续高爆发态势，云计算（885362）与高速网络双线并进。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算（885362）业务2026年第一季度营业收入同比增长1倍，继续担当整体增长的主引擎。其中，AI相关产品出货量高速攀升，AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。公司与全球头部云服务商客户的合作持续拓展深化，产线自动化交付水平不断升级，整体出货效率稳步增强。通讯及移动网络设备方面，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机已开始出货，标志着公司在下一代数据中心网络设备领域取得实质性突破。 公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端智能制造+工业互联网（885783）”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式增长，持续拓展工业人工智能（885728）研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算（885362）业务中Nvidia、AWS、微软（MSFT）、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、AI行业发展不及预期； 2、服务器代工行业竞争格局加剧。
