两家IPO燧原科技、粤芯半导体（881121）均于6月15日双双过会，一家是国产GPU“四小龙”，一家是创业板首家晶圆制造企业。前者是中信证券（600030）保荐，在科创板上市，后者是广发证券（000776）保荐的创业板IPO。两家从受理到过会均用了半年左右的时间，上市进程较快。
当市场目光聚焦于“国产GPU四小龙”即将再添一员，创业板晶圆制造实现零的突破时，两家分属芯片设计与晶圆制造不同环节的企业过会后，又有哪些待解命题？
共性一：均适用未盈利企业上市标准，盈利可持续性成上会关注点
虽然分属不同板块，但两家企业均适用未盈利企业上市标准，且上市委的审核焦点高度一致。
针对燧原科技，上市委要求其结合在手订单、客户合作稳定性、供应链保障等，说明2026年能否按计划交付产品并确认收入，预测达到盈亏平衡点的预期时间是否谨慎。
粤芯半导体（881121）采用创业板第三套标准，也是今年4月创业板改革落地后首家上会的未盈利企业。上市委则要求公司结合行业周期（883436）、高价值产品放量进程、毛利率及市场需求，说明预计2029年最早扭亏的可行性及依据是否客观合理。
这意味着，两家企业后续成功上市后，能否在预期时间内实现自我造血，将是长期估值的核心锚点。
从财务数据看，燧原科技2023年至2025年营收从3.01亿元增至9.90亿元，复合增长率超过80%，但扣非净利润连续三年亏损，最新一期还存在未弥补亏损。粤芯半导体（881121）同期营收从10.44亿元增至25.82亿元，复合增长率为57%，但归母净利润同样连续三年亏损，最新一期未分配利润为-100.81亿元。
募资用途方面，两家企业均将募资主要投向主业扩产与研发迭代。燧原科技本次拟募资60亿元，将分别投向第五、六代AI芯片研发产业化、AI软硬件协同创新项目。粤芯半导体（881121）拟募资75亿元，分别投向12英寸模拟特色晶圆产线扩建、特色工艺平台研发、补充产业流动资金。两家企业盈利拐点或尚需时日。
共性二：选择细分差异化赛道建立壁垒
面对国际巨头的先发优势，两家企业都没有选择主流赛道，而是各自找到了一条深耕细作的差异化路径。
与摩尔线程（688795）、沐曦、壁仞走的GPGPU路线不同的是，燧原科技AI芯片采用DSA架构，即针对特定应用领域定制设计的专用硬件架构，走专用AI算力的差异化路线。这一选择的好处是，在推理场景下能够实现更高的能效比与成本优势；但代价是，通用性不足可能限制其在训练场景的快速渗透。
粤芯半导体（881121）则避开了3/5nm先进逻辑制程的军备竞赛，选择深耕55nm至180nm模拟及硅光成熟特色工艺，避开了红海竞争。截至2026年4月底，是中国大陆唯一具备12英寸硅光晶圆大规模量产能力的企业。
在半导体（881121）资本与技术双密集的行业，国产厂商若想在巨头环伺中突围，差异化可能比全能化更务实。但差异化壁垒竞争能否持续转化为盈利，市场仍在观察。
共性三：各自面临关键商业化验证
两家企业均属于国家重点扶持硬科技、集成电路核心赛道，燧原科技以突破技术为主，聚焦国产AI算力自主可控；粤芯半导体（881121）则通过满足国产模拟芯片制造需求，聚焦集成电路产业链的自主可控。
对燧原科技而言，其面临的核心验证课题是客户集中度与训练场景突破，打破国际厂商长期占据主导地位的预期也在加速落地。
当前，头部互联网企业因自身大模型训练及海量推理需求，正持续加大AI投入，导致市场呈现头部集中态势。根据BERNSTEIN预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴（BABA）和腾讯的AI资本支出将占据中国AI资本支出的近50%，凸显了进入头部互联网厂商供应链对AI加速卡供应商的重要性。
上会稿显示，国内头部互联网厂商腾讯作为燧原科技的第一大客户及其股东，相互已有7年的合作，公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署。但燧原科技更在上会稿中表明，当前腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力。结合公司“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略来看，公司选择将有限资源聚焦腾讯，也表明预计未来一段时间内对腾讯销售占比高的情况仍将持续。
当前，国内云端AI芯片行业处于发展初期，英伟达（NVDA）仍占据着中国市场主要份额，但中国本土企业在不断突破技术壁垒下，也在加强市场份额。燧原科技作为以DSA架构为代表的厂商之一，2025年占据中国AI加速卡市场份额约为1.7%，在国内厂商中位居前列。公司未来能否在维持现有客户合作的同时，逐步提高出货量占比、拓展更多头部客户，是投资者关注的重点。
此外，训练场景的突破是另一道待解的题。报告期内，燧原科技产品80%以上收入来自推理场景，其第四代训推一体产品L600虽已回片，但尚未大规模量产交付。若训练场景落地不及预期，其产品结构与市场空间或将受到制约。
对粤芯半导体（881121）而言，其面临的验证课题是特色工艺的技术纵深能否持续领先。
粤芯被誉为广州“第一芯”，作为创业板首家晶圆制造企业，其战略意义不止于自身上市，更在于补齐珠三角高端晶圆制造短板，重构全国半导体（881121）产业版图。但公司后续能否转化为可持续的商业闭环受到市场关注。
粤芯选择深耕55nm至180nm模拟及硅光成熟特色工艺，但成熟制程需要通过工艺创新与芯片设计的深度协同来实现迭代。目前，公司的硅光工艺技术平台累计投片超3000片，产品可适配400G、800G、1.6T高速硅光模块，与国际领先水平相当。但当更多晶圆厂转向特色工艺、竞争加剧时，公司能否维持“中国大陆唯一12英寸硅光大规模量产”这一稀缺性有待时间观察。
过会后，考验仍在持续
结合上述共性来看，两家各具代表性的IPO企业同天过会或意味着，监管层对未盈利硬科技企业的包容性进一步增强，为更多技术密集型企业上市提供了示范效应。
但过会后，燧原科技需证明其能在维持腾讯合作的同时拓展更多客户，以及长远发展是否能打破国外厂商占据市场份额主导地位的竞争格局；粤芯半导体（881121）则需要证明特色工艺的技术纵深能否持续领先。比起过会本身，市场更加关注两家企业距离扭亏还有多远？
