华龙证券发布研报称，AI Agent与多模态爆发正驱动Token消耗呈指数级激增，国产模型凭借极高性价比与电价优势占据全球流量主导，催生巨大算力需求;高端算力供需失衡推动上游算力硬件至下游云服务开启涨价潮，Token经济正值风起之时。维持计算机行业“推荐”评级。
华龙证券主要观点如下：
Agent与多模态支撑token攀升
随着AIAgent处理任务日趋复杂，其推理深度与调用链路不断延伸，将驱动底层Token消耗呈数量级跃升。IDC预计，活跃Agent的数量将从2025年的约2860万，快速攀升至2030年的22.16亿。这意味着五年后，能够帮助企业执行任务的数字劳动力数量将是今天的近80倍，年复合增长率139%。数据显示，年度Token消耗量预计将从2025年的0.0005Peta Tokens激增至2030年的152667Peta Tokens，年复合增长率高达3418%。此外，多模态成为新的竞技场。字节于2026年2月发布第三代AI视频生成模型Seedance2.0，支持最长15秒视频时长，新增多模态输入;多镜头叙事、音画同步、角色一致性等核心能力领先于全球主流竞品。快手、Minimax等亦快速跟进新一代多模态模型，有望进一步支撑token消耗量增长。
国产token的性价比凸显
根据OpenRouter的数据，在最新一周(2026年6月2日-6月8日)全球大模型调用量排名前五的模型中，中国占据四席，合计贡献了前五名总调用量的86.47%。该行认为，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。未来，“每瓦特Token吞吐量”将成为衡量AI企业竞争力的核心指标。这意味着在固定的电力预算下，谁能以更高的能源（850101）效率生产更多Token，谁就拥有最低的生产成本和最强的市场竞争力。从电费角度看，中国工业用电0.4-0.6元/度，美国0.8-1.2元/度，叠加国内电力输送和响应速度优势，国产token具备显著的电价优势支撑。
Token经济的涨价传导
上游算力硬件开启涨价潮，本轮涨价的核心驱动因素是AI算力需求的爆发。全球AI大模型和数据中心的加速扩张，导致供需失衡。CPU：英特尔（INTC）和AMD已分别于2026年3月底和4月起，通知客户将上调全系列CPU产品价格。此次涨价平均幅度在10%至15%之间，部分产品涨幅更高。芯片代工：德州仪器（TXN）宣布将于2026年4月1日启动近一年内的第三轮调价，涨价幅度最高达85%。与此同时，中芯国际（688981）、世界先进、华虹、力积电、晶合集成（688249）等芯片代工巨头纷纷确认或计划上调代工价格，涨幅普遍在5%至20%之间。存储：三星电子、SK海力士等内存大厂已于2025年开始上调存储芯片（886042）价格。自2025年3月至2026年5月，消费（883434）级DRAM16GBDDR4价格从约200元暴涨至2000元，涨幅高达约900%，16GBDDR5涨幅达300%;NAND闪存方面，256GB和512GB产品价格普遍上涨了200%至250%。云服务：2026年一季度已经进入涨价实证期，主要是因为AI硬件成本上行叠加需求快速增加。算力租赁（886050）：大模型从训练走向推理，算力需求将进入7x24小时持续消耗。高端机型供需仍处于不平衡状态，预计未来1-2年仍有较强价格支撑。
风险提示：所引用数据资料的误差风险;AI投资力度不及预期;AI产品竞争加剧;重点关注公司业绩不达预期;政策标准出台速度不及预期。
