2025年，科蓝环保营业收入及净利润分别同比增长0.80%、2.22%
投资时间网、标点财经研究员 辛夷
日常生活中，汽车尾气、厨房油烟、装修建材（850107）及家具释放的异味，都属于VOCs挥发性有机化合物，甲醛、苯、甲苯、二甲苯是其典型代表。这类无处不在的隐形污染，也顺势催生了体量巨大的环保治理产业。
近日，专注于餐饮及工业油烟废气净化业务的公司——佛山（883403）市科蓝环保科技股份有限公司（下称科蓝环保）向北交所递交招股书。此次IPO，该公司拟募资2.00亿元，用于油烟废气净化设备生产基地建设项目、研发技术中心建设项目及营销服务网络及信息化建设项目。
科蓝环保始创于2002年，前身为佛山（883403）市科蓝环保设备（881284）有限公司。公司长期深耕油烟与废气净化赛道，核心产品覆盖静电式餐饮油烟净化设备、工业油烟净化设备、工业VOCs净化设备及各类配套废气净化治理设备等。
投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司曾于2021年冲刺创业板未果。此次闯关，科蓝环保带来了不错的成绩单。数据显示，2022年至2024年（下称报告期），该公司营业收入从1.74亿元增长至2.51亿元，净利润从2601.39万元增至5386.83万元，净利润增长超过一倍。
然而，科蓝环保的高增长态势在2025年被打破，营收与净利润的增速均出现严重下滑。根据科蓝环保在回复北交所一轮问询中的数据，2025年，该公司实现营业收入2.53亿元，实现净利润5506.23万元，仅分别同比增长0.80%、2.22%。
科蓝环保营收、净利润及增速情况（亿元、%）
数据来源：根据公司招股书数据绘制
更引人注目的是公司毛利率水平。招股书数据显示，报告期内，科蓝环保主营业务毛利率分别高达43.89%、49.81%、51.05%，逐年攀升。但可比公司毛利率仅在30%左右徘徊。科蓝环保将高毛利率归因于促销措施、业务模式、行业领域等存在差异，但高出同行近20个百分点的毛利率是否具有可持续性？
从收入产品构成来看，科蓝环保餐饮机收入波动较小，公司于2022年4月全新推出工业VOCs净化设备，该产品已成为公司营收增长的核心动力，各期收入占比持续攀升，分别达到4.51%、21.58%、32.23%。
据悉，工业VOCs净化设备为活性炭吸附脱附装置。据投资时间网、标点财经研究员梳理，科蓝环保活性炭采购高度集中于单一供应商A，2023年、2024年对该供应商的采购占比分别为84.86%、98.37%。高度集中的采购模式，导致公司在核心原材料环节议价能力较弱，同时面临显著的供应链单一依赖与“卡脖子”经营风险。
现金流层面，公司经营现金流承压明显。报告期内，科蓝环保经营活动现金流净额从2023年的1.11亿元大幅下滑至2024年的3928.81万元，骤降64.46%，或侧面反映出该公司在手订单的转化效率有所降低。
产销与存货端，2024年，科蓝环保存货账面价值为5662.33万元，占流动资产的比例从2022年的39.37%降至29.17%。同时，该公司两大类核心产品的产销率在2024年也普遍下滑，其中，餐饮机产销率从2023年的109.56%降至90.29%，工业机产销率从95.16%降至91.94%。
科蓝环保产销率情况（台）
数据来源：公司招股书
在产销率下滑的情况下，科蓝环保仍募资扩产，其中1.2亿元募集资金用于油烟废气净化设备生产基地建设项目。项目完全达产后，将实现静电式餐饮油烟净化设备年产能1.6万台，工业废气净化设备年产能275台，其他废气净化设备年产能700台。
整体来看，相比于科蓝环保2024年的产量，其产能将再翻一倍。北交所问询中要求该公司说明本次新增较大规模产能的合理性及必要性，对新增产能能否有效消化提出质疑。
公司方面在北交所第二轮审核问询函的回复报告中表示，本次油烟废气净化设备扩产安排匹配公司整体经营规划，具备合理性。一方面，公司在PVC手套VOCs治理核心领域市占率达26%，手握2.92亿元存量替换与新增需求空间，还有行业开工率回升、环保趋严的利好支撑。另一方面，公司已落地铝箔加工、半导体（881121）废气处理等跨行业订单，打开超40亿元增量市场，叠加餐饮油烟设备在政策驱动下的刚性更新需求，现有产能已无法匹配订单增长节奏，扩产可破解供给瓶颈，适配多元业务布局，支撑长期市场份额提升。
值得关注的是，科蓝环保为兄弟二人100%控股公司，治理结构属于典型的家族封闭式管理。该公司实控人为尤今，直接及间接控制公司97.69%的股份，与其弟尤毅通过一致行动协议，合计控制了公司100%的股份。如何保证中小股东的利益，或将是科蓝环保上市后必须面对的问题。
