中国银河（HK6881）证券发布研报称，展望26H2，内需服装终端销售有望延续温和复苏，海外主要品牌发展分化加剧。羊毛、棉花等原材料价格进入上行周期（883436），利好备货充足的上游龙头企业。建议重点关注具备品牌力、产品力和渠道力综合优势的优质运动龙头企业。原料价格底部具支撑背景下，具备一体化产能、成本加成定价机制的头部企业，能够顺利传导成本压力，盈利弹性将逐步释放。
中国银河（HK6881）证券主要观点如下：
2026H1行业回顾
2026年1-5月全国服装零售额6425亿元，同比增长7.2%，高于同期社零增速5.8pct，内需终端呈现企稳复苏迹象。出口方面，受海外需求疲弱和国际贸易波动影响，2026年1-5月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为-1.5%和-4.7%，出口端承压明显。截至6月15日，纺织服饰板块指数较年初下跌8.81%，其中上游纺织制造（881135）/下游服装家纺（881136）板块下跌14.9/3.28%，板块表现呈现分化。
2026H2展望
内需层面看，服装终端销售有望延续温和复苏。户外运动赛道依然保持高景气，产品专业化升级及新零售渠道创新成为下半年的增长点。出口方面，中美关税压力短期仍处高位，但对东南亚等非美市场的出口拓展将有效支撑长期韧性。海外主要品牌发展分化加剧，户外、专业跑鞋等品牌表现强势，绑定优质客户的上游制造企业的订单需求有望迎来结构性改善。羊毛、棉花等原材料价格进入上行周期（883436），利好备货充足的上游龙头企业。
体育服饰与户外运动
作为纺织服饰行业中景气度最高的核心赛道，国产品牌通过核心IP产品放量、大店新业态布局以及加速全球化出海等战略举措，市场占有率稳步提升，成长确定性强。展望2026年下半年，行业增长动能有望持续释放，城市轻户外全民化趋势延续，秋冬滑雪、徒步等季节性户外场景需求将带动专业运动与休闲运动服饰双轮增长。头部企业将继续深化全球化布局，通过海外渠道拓展、国际赛事赞助、多品牌矩阵整合加速抢占全球市场份额，同时持续加码产品研发与全渠道数字化运营，进一步巩固品牌与渠道壁垒。建议重点关注具备品牌力、产品力和渠道力综合优势的优质运动龙头企业。
纺织制造
在原材料价格上涨阶段，具备成本加成定价能力、能够将成本压力向下游传导的上游龙头企业，将释放利润弹性。同时，在中美关税扰动的背景下，海外产能布局完善、全球化供应链体系成熟且深度绑定核心优质客户的制造龙头，更具抗风险能力和全球市场份额提升空间。展望2026年下半年，行业有望迎来筑底回升。欧美核心市场服装零售库存去化已接近尾声，制造端订单有望企稳回暖。成本端，全球棉花、化纤等原材料进入减产周期（883436），羊毛供给还未恢复，价格底部具备支撑，具备一体化产能、成本加成定价机制的头部企业，能够顺利传导成本压力，盈利弹性将逐步释放。
下游品牌
服装家纺（881136）行业整体已步入平稳发展期，板块红利配置情绪进入集中释放阶段。当前板块估值处于历史低分位区间，机构持仓比例处于低位，安全边际充足;龙头企业经营现金流稳健、分红政策稳定，高股息、低估值的特征在市场波动情况下具备防御配置价值。建议聚焦分红率高且盈利增长稳健的低估值标的。
投资建议
1、户外运动：关注安踏体育（HK2020）、特步国际（HK1368）、李宁（HK2331）、361度（HK1361）、三夫户外（002780）。2、纺织制造（881135）：关注开润股份（300577）、伟星股份（002003）、台华新材（603055）、新澳股份（603889）。3、下游品牌：关注海澜之家（600398）、比音勒芬（002832）、波司登（HK3998）、罗莱生活（002293）、水星家纺（603365）、富安娜（002327）。
风险提示：国内消费（883434）复苏不及预期的风险;海外消费（883434）需求放缓的风险;原材料价格波动的风险。
