2026年6月16日，江苏江锅智能装备股份有限公司（以下简称“江锅股份”）正式披露北交所上市申请第二轮问询回复文件，针对监管部门重点关注的无实际控制人认定、公司治理、募投项目、业绩波动、订单质量、财务合规等六大核心问题作出全面回应。
透过这份长达数百页的回复文件可以发现，这家国家级专精特新（885929）“小巨人”企业的IPO之路仍然面临多重严峻考验。
低价策略下业绩“三连降”，
行业周期与经营困境双重夹击
江锅股份是一家专注于压力容器领域的装备制造商，主要从事非标金属压力容器的研发、设计、制造和销售，产品涵盖换热器、反应器、分离器等。本次IPO拟募资3.5亿元，其中3亿元用于重型装备绿色智能制造基地建设项目，5000万元用于补充流动资金及归还银行贷款。
从业绩表现来看，江锅股份2023年至2025年的经营数据呈现“三连降”态势：营业收入分别为8.14亿元、7.57亿元和7.21亿元，2024年和2025年分别同比下滑7.11%和4.7%；扣非归母净利润依次为8245.05万元、7294.26万元和6937.95万元，2024年和2025年分别同比下滑11.53%和4.88%。
同期内，公司的综合毛利率分别为21.13%、20.81%和17.97%，2024年和2025年分别下降0.32个百分点和2.84个百分点。
公司对此解释称，业绩承压主要源于两大因素：一是受新能源（850101）光伏产业周期（883436）性下行影响，多晶硅、颗粒硅等细分领域客户资本开支显著收缩，新能源（850101）领域订单持续减少，为此公司光伏相关业务收入在2025年完全清零；二是国内常规压力容器市场竞争加剧，公司为拓展标杆客户阶段性采取低价报价策略。
不过，其采取的“低价策略”同样隐忧重重。本次问询函也对公司“采取较低报价策略”的项目情况给予了关注。
该公司解释称，报告期各期“采取较低报价策略”的主要项目确认的收入分别为3061.95万元、1.38亿元和1.50亿元，占各期国内销售主营业务收入的比例分别为3.85%、19.23%和22.53%。这也是导致其毛利率大幅下滑的因素之一。
另据披露，2026年一季度，江锅股份的营业收入为1.45亿元，同比下降7.67%；归属于母公司所有者的净利润约为1211.64万元，同比下降36.37%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为986.89万元，同比下降46.82%。
对于下滑原因，该公司解释称，一方面当期部分交付项目毛利率水平较去年同期有所下滑；另一方面，本季度销售回款进度较上年同期有所放缓，公司计提的信用减值损失及合同资产减值损失相应增加。
更令人担忧的是，2022年至2024年，该公司主营产品换热器销售单价分别为4.05万元/吨、3.74万元/吨、3.19万元/吨，逐年下跌；反应器销售单价分别为3.65万元/吨、4.87万元/吨、3.32万元/吨，波动下跌。
正因为如此，业内对于江锅股份所秉持的“价格战”式竞争策略能否持续，是否会进一步侵蚀利润空间均持观望态度。
光伏业务“清零”背后，
巨额应收款项沦为坏账
江锅股份曾积极布局新能源（850101）领域，尤其是光伏多晶硅赛道。然而，2024年多晶硅价格进入快速下跌周期（883436），行业进入产能出清阶段。公司新能源（850101）领域的换热器产品收入从2023年的1.22亿元骤降至2024年的3530.93万元，降幅高达71.08%。
与同行业相比，这一下滑趋势并非个例。锡装股份（001332）2024年新能源（850101）领域收入同比下滑77.04%，科新机电（300092）下滑23.14%，宝色股份（300402）更是下滑72.90%。但问题在于，江锅股份在光伏领域的“豪赌”导致了大量应收账款和坏账风险。
在光伏领域，该公司应收账款达5495万元，截至2025年5月末仅回款6.84%。这意味着，即便公司声称光伏业务风险已在2025年“充分出清”，但历史遗留的应收账款问题仍在持续侵蚀公司的现金流和利润。
尤其值得关注的是，在其涉及光伏产业的客户中，内蒙古锋威硅业有限公司和内蒙古东立光伏股份有限公司均已被列为失信被执行人。公司对前者相关应收账款全额单项计提坏账准备，与后者签署了《抵押担保协议书》，由东立光伏以其持有的部分压力容器提供抵押担保，并以预计受偿可能性较高的抵押资产评估价值作为预计可能收回金额，据此计算确认预期信用损失，剩余部分全额计提单项坏账准备。
订单“水分”与项目暂停，
大客户依赖日趋严重
江锅股份在问询函中表示，面对光伏业务下行与石化行业资本开支收缩的双重压力，公司积极推进多 元化布局，持续拓展煤化工（884281）等细分领域，优化国内业务结构；依托多年海外市场积淀的资源优势，稳步提升境外业务占比。
截至2026年4月末，该公司处于商务洽谈阶段的意向订单金额（含税）为16.84亿元，其中占比约五成、金额合计约8.13亿元的意向订单包含单台百吨级大型重型设备，订单需求与公司新建厂区产能布局有较好的适配。结合项目推进进度综合判断，预计2026年度可达成签约的订单规模（含税）约9.30亿元。
不过，意向订单能否转化为实际收入，显然存在较大不确定性。更关键的是，该公司订单执行周期（883436）基本控制在两年内，但其万华化学（600309）蓬莱和吉林道特两个项目因客户规划调整暂缓推进，这也是本次问询中监管层特别关注的问题。
江锅股份解释称，上述两个项目属于正常的行业性项目延期，虽目前处于暂停状态，后续随着化工（850102）品价格的逐步回升，客户已有较为明确的恢复时间，相关项目预计将于2027年陆续为公司贡献收入和利润。但即便如此，两个项目暂停对期后业绩的影响仍需评估。其中，万华化学（600309）是江锅股份的重要客户，主要项目的暂停不仅影响当期收入确认，更可能反映出下游行业资本开支放缓的趋势。
而且从宏观背景来看，江锅股份下游石油化工（850102）、精细化工（850102）行业资本开支均已出现放缓迹象。2024年，公司前五大客户占比从43.85%升至67.38%，客户集中度快速提升本身就意味着业务风险的集中化。一旦主要客户的投资节奏放缓，公司的订单获取将面临更大压力。
研发人员多“兼职”，
以薪酬拉高费用率目的存疑
2023年至2025年，江锅股份的研发费用率分别为1.86%、1.78%、2.38%，而同行可比公司的平均水平为4.04%、4.03%、4.68%。公司研发投入不足同行的一半，与其“国家级专精特新（885929）小巨人”的身份形成鲜明反差。
更为关键的是，江锅股份员工学历普遍较低，且报告期各期的专职研发人员数量分别为 3 人、4 人和 3 人，其他研发人员则以兼职为主。
以2025年为例，当年江锅股份员工总数为581人，其中大专及以下学历占比高达81.92%。当年公司列出的研发人员为61人，占员工总数比例为10.50%，但实际上专职研发人员仅为3人。
而在研发费用的构成中，职工薪酬一项占比却分别达到了72.31%、70.10%和75.11%，远超同行业公司36.55%、40.27%和42.13%的均值。而研发费用中江锅股份的直接材料占比分别为21.16%、22.83%和17.52%，又远低于同行业可比公司54.47%、46.54%和41.87%的均值。
对此，北交所要求公司结合产品关键性能指标与竞争对手逐项对比，说明“先进性”具体落地点。在高端装备（885427）制造领域，技术创新能力是核心竞争力的根本保障。
江锅股份解释称，上述差异主要源于公司与可比公司在研发活动及方向上存在一定差异。但研发投入不足、高学历人才匮乏，不仅影响公司的技术壁垒，更可能制约其向高端化转型的能力。
北交所作为服务创新型中小企业的交易所，对拟上市企业的治理结构、财务质量和成长性均有严格要求。在当前监管趋严、对“带病申报”零容忍的大背景下，江锅股份能否顺利闯关，关键在于能否就上述核心问题给出令人信服的答复。
江苏经济报记者 刘照和
