长江证券
首次覆盖报告：ROE突出的中型券商，科创投资赋能成长
投资建议：ROE突出、科创投（885413）资贡献弹性，给予“增持”评级。我们预计2026-2028E长江证券（000783）归母净利润分别为44.2亿元、47.9亿元、52.1亿元，分别同比+20%、+8%、+9%。湖北国资入主以来科创资源禀赋支撑公司科创投（885413）资业务加速成长，叠加市场提振下二级自营、经纪业务持续受益、ROE突出，给予2026年1.4x目标PB，对应目标价9.82元/股，给予“增持”评级。 长江证券（000783）综合实力位列行业中游，零售禀赋深厚、投研特色鲜明、ROE行业领先。1)26Q1公司总资产、净资产、净资本体量分别行业第20、18、22位，而得益于25年以来权益市场修复，公司利润、ROE排名较好，26Q1净营收、利润位列行业第13、12，ROE位居行业第2。2)各项业务看，公司零售业务优势突出，经纪、两融业务长期位列行业第14位、好于资本排名，26Q1投资业务、利息净收入排名行业11/7位。 科创资源禀赋+投研能力助力长江大自营弯道超车。1)湖北国资入主强化产融协同，武汉光谷提供稀缺产业土壤。25年长江产业集团成为公司第一大股东，其作为湖北省级战略性新兴产业投资运营主体，打开长江证券（000783）与湖北省产业升级、战略性新兴产业培育协同空间；2)长江研究优势突出，持续赋能公司科创投（885413）资业务。长江研究所作为业内老牌券商研究所，研究能力稳居行业前列，其为实业投资决策、服务实体经济和区域产业政策研究提供研究支持。3)长江创新/长江资本规模持续扩张，明星项目有望贡献超额收益。25年长江创新与长江资本合计为集团贡献6.3亿净利润，占集团利润比重17%；26年部分储备项目进入IPO通道，叠加早期投资项目广合科技（001389）2Q估值修复、有望于二季度为长江贡献较多投资收益。 催化剂：资本市场提振、科创类企业上市加速 风险提示：资本市场大幅波动，科创投（885413）资项目退出不及预期，居民资产配置迁移不及预期
长高电气
进一步聚焦主业，GIS新产品持续高压化
投资要点 2025年公司营收16.7亿元，同比-5.4%；归母净利润3.4亿元，同比+35.9%；其中2025Q4公司营收4.6亿元，同环比分别-26.3%/-1.5%，归母净利润1.4亿，同环比分别+96.9%/+44.0%，利润大幅增长主要是出售富特科技（301607）股权实现税后收益约0.77亿元。2026Q1公司营收3.0亿元，同比-12.8%；归母净利润0.6亿元，同比+69.3%，营收下滑主要是交付节奏问题，利润上升主要是研发投入的季度因素，同比减少0.26亿。 利润端：盈利持续改善。2026Q1公司毛利率、净利率分别38.3%/19.4%，同比分别+1.6pcts/+9.9pcts，毛利率提升主要产品结构中高毛利产品结构占比提升；公司主要费用中，销售费用率(7.6%)微降，管理费用率(6.8%)略有降低，研发费用率(5.8%)下降很多，财务费用率(-0.4%)微升，四项费用率总体下降7.6pcts，有效提升了公司的盈利能力。 电气类四大子公司经营稳健，长高电气（002452）积极研发。2025年长高开关、长高电气（002452）、长高成套和长高森源分别实现利润1.2、1.0、0.6、0.2亿，同比分别+5%/-35%/+108%/-39%，长高电气（002452）利润下滑主要是研发费用同比增加0.29亿元和产品交付延后；长高成套主要是交付量的提升和高毛利产品占比提升；长高森源的配网产品主要是部分低毛利产品占比提升和部分交付延期导致。2025年，长高电气（002452）顺利完成800kV、363kVGIS、800kV罐式断路器全部型式试验，完成1100kVGIS产品图样设计及样机投制工作。 聚焦主业，择机减持富特科技（301607）和完成华网电力剥离。公司将择机出售持有富特科技（301607）779万股的股份，投资收益将用于3大基地的产能建设。公司在5月将华网电力100%股权转让给萍乡市电瓷制造有限公司(1元转股价)，去年亏损0.4亿元，华网将不再并表，有助于提升公司整体盈利。 新产品和新市场持续开拓。2025年，公司550kVGIS持续斩获新增订单；550kVGIL产品实现首次中标，并顺利完成交货投运；800kV隔离开关成功中标巴西特高压（885425）线路项目，首次实现特高压（885425）产品海外市场突破。2025年全年新增订单22.37亿元，其中国网总部和南网总部分别为16.37和1.14亿元。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2026-2028年营收分别为20.9/24.7/29.6亿元，归母净利润分别为5.4/4.4/5.5亿元，对应PE分别为13/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。
力盛体育
公司信息更新报告：携手华润文体，强强联合或加速新增长极培育
看好华润文体战略合作加速多元赛事/综合场馆运营布局，维持“买入”评级 6月18日，公司与华润文体签署战略合作协议，双方将发挥各自在体育产业（885615）资源、赛事运营、场馆运营、数字科技、城市服务等领域的优势，探索体育产业（885615）发展的创新路径。华润文体具备服务大运、全运、亚运、世运、亚冬会等多场国际级赛事的经验，截至2025年12月，场馆运营业务覆盖北京、深圳、上海、广州、成都等10个核心城市，在管项目达20个，我们认为战略合作有助于公司向多元体育（884258）赛事、综合体育（884258）场馆运营拓展。我们看好公司在赛车赛事的卡位优势及多元体育（884258）布局带来的广阔成长空间，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至0.62/1.12/1.35亿元，当前股价对应PE分别为37.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。 赛车赛事丰富度及影响力持续扩大，增长动能逐步积蓄 公司持续丰富旗下赛事IP，4月推出CTCC一圈成名挑战赛，其以“单圈速度”为核心，面向广大赛车爱好者开放，首场为保时捷专场，后续CTCC计划逐步吸纳更多品牌与车型加入，“圈速榜单”的建立有望凝聚原先分散的赛车爱好者群体，加深公司与赛车文化核心受众的联系并拓展商业机遇。赛事IP势能逐步强化，3月小米与CTCC&CHINAGT达成2026赛季总冠名合作，6月学院杯正式纳入国际汽联官方认证赛事体系，升级为“FIA学院杯(中国)”，我们看好赛事认可度提升吸引更多参赛队伍及赞助商。公司已连续运营两届FE上海站，2026FE上海站将于将于7.4-7.5开赛，FE赛事全球粉丝规模持续扩大，截至第11赛季(2024/25)末已达4.22亿，较第十赛季增长13%，公司有望凭牢固的合作关系持续受益于FE扩大的影响力。 高尔夫球招商进度喜人，看好商业化推进驱动高尔夫球业务增长 公司2026年拟举办24场高尔夫中巡赛，其中，据上海体育（884258）公众号，4月沃尔沃中国公开赛境外观众占比近5%，外省市观众占比约74%，反映赛事影响力。赛事招商持续推进，合作伙伴包括吉祥航空（603885）、携程（TCOM）等，赞助商数量较2025年底显著增加，我们看好赛事影响力提升带动门票、商业赞助收入增长。 风险提示：赛车赛事商业化不及预期；多元体育（884258）业务拓展不及预期等。
鼎捷数智
收购能誉科技，深化工业AI、物理AI布局
事件：2026年6月13日，公司发布《鼎捷数智（300378）股份有限公司关于收购能誉科技51%股权的公告》，拟收购能誉科技51%股权。 收购能誉科技，深耕智慧能源（850101）与工业智能化。2026年6月13日，公司发布公告，拟收购能誉科技51%股权。能誉科技是智慧能源（850101）与工业智能化控制领域方案提供商，主要致力于从数据采集、设备互联、自动控制、AI优化、综合管理，全流程全周期（883436）为客户建立高效智慧能源（850101）控制系统，打造智慧能源（850101）行业的鸿蒙体系，并且公司以EnerAI智能体为基础构建了高效机房能耗仿真系统EnerSimulation、AI能耗决策优化软件Enerefsys?-AI、AI自生成工业组态软件i-enerconsys?。合作客户端，能誉科技覆盖客户群体包含长江存储、北方华创（002371）、特斯拉（TSLA）、理想、蔚来（NIO）等，覆盖行业包括半导体（881121）、汽车制造等，和鼎捷数智（300378）的客户群体有良好匹配。我们认为本次收购旨在达成积极的战略协同效应，促进鼎捷数智（300378）在智慧能源（850101）及工业智能化道路上行稳致远。 深入工业AI、物理AI布局，补齐短板。具体到技术端，本次收购完成后，能誉科技依靠在能源（850101）端的BIM数字孪生（885820）、仿真建模，以及在能源（850101）管理+厂务领域的业务能力，有效补齐了鼎捷数智（300378）在OT+工业控制层的技术短板，深化鼎捷数智（300378）在工业AI、物理AI端的行业布局，进一步完整业务版图。最后在业绩端，根据《业绩承诺补偿协议》，能誉科技2026年度、2027年度及2028年度扣非净利润分别不低于人民币3000万元、3500万元、4000万元，且合计不低于1.05亿元；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润，2029年度营业收入不低于业绩承诺期内任一年度营业收入，对鼎捷数智（300378）未来业绩增量具备积极贡献。 盈利预测与评级：预计公司完成对能誉科技的收购后，其自身短板得以补齐，显示公司在AI+布局进一步加速，能誉科技的业绩承诺在未来也有望贡献业绩增量。因此我们持续看好公司未来发展，预计公司2026-2028年实现营收26.29亿元、28.75亿元、31.98亿元；归母净利润2.02亿元、2.37亿元、2.93亿元；EPS0.74元、0.87元、1.08元；对应6月18日股价，PE为51.4X、43.7X、35.4X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度下滑；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期；收购标的公司业绩承诺不及预期；股东减持风险；宏观环境波动。
宇瞳光学
车载与新消费驱动增长，光通信领域拓展可期
光学元件（884096）在光通信领域广泛应用，公司拓展进行中。随着数据传输速率快速提高，对光模块中光路的耦合效率与稳定性提出更高要求。微型玻璃非球面透镜凭借高精度面型与优异的热稳定性，逐步成为保障信号高质量传输的关键元器件；MT插芯作为高密度光互联的核心组件，其性能直接决定着光模块的传输效率与稳定性，单模超低损MT插芯作为高速光模块的核心部件，迎来了新的增长空间，而技术壁垒带来的供给稀缺性，进一步提升了产品的附加值。市场需求与技术创新活力将持续迸发，行业前景广阔。当前公司的硅透镜产品与产业链正进行技术、产品交流，并送样评价。我们认为，公司深耕光学领域多年，具备相应技术实力，若相关产品进展顺利，有望打开远期空间。 无人机（885564）、运动相机、AI眼镜（886085）等新消费（883434）市场对模造玻璃需求旺盛，公司具备显著工艺优势。玻璃非球面镜片相比传统球面镜片，能消除球面畸变、提升成像清晰度与分辨率，同时更轻薄、色差更低，适合手机、相机等小型设备。但其模造工艺技术壁垒高，国内量产企业少，上游模具材料与设备依赖进口，产能不足，而智能汽车、无人机（885564）、运动/全景相机、AR/VR、AI眼镜（886085）等新兴应用对高性能镜头的需求持续增长，市场供不应求。公司在模造非球面玻璃领域布局较早，已实现从前端的模仁自制到模压、芯取、镀膜、洗净、涂墨的全流程自主化生产，是国内少数实现模造玻璃非球面规模化量产的企业。2023年以来，公司玻璃非球面镜片工艺、良率和产能大幅提升。 安防（885423）镜头龙头，智能家居（885478）拓展海外客户带来新增长。公司为全球最大的安防（885423）镜头生产商，与海康威视（002415）、大华股份（002236）等头部安防（885423）企业长期稳定合作，产品线布局齐全，已形成规模经济，市占率连续多年排名第一。2024年安防（885423）视频监控镜头市场中，公司出货量全球第一，市占率达41.4%。在智能家居（885478）领域，公司在海外客户拓展方面取得进展，获得较多项目定点，未来产品将陆续交付与提量，驱动业绩增长。 车载光学业务增长较快，扩大在主流车企的份额。车载光学(汽车光学和车载镜头)业务为公司重点拓展业务，公司子公司宇瞳玖洲车载镜头出货量已位居全球前三。车载光学产品包括车载镜头、HUD光学配件、激光雷达光学件等，目前已直接或通过合作伙伴为比亚迪（002594）、丰田、大众、广汽、吉利、日产等终端车企供货；模造玻璃用于生产ADAS镜头，通过下游客户间接供应T客户。 盈利预测及投资建议：公司安防（885423）主业地位稳固，并积极打造车载光学第二成长曲线；凭借模造玻璃量产优势和多年光学技术积累，新消费（883434）业务快速发展，并有望切入光通信领域，有望带来较大业绩弹性。我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入44/56/70亿元，同比增长30%/27%/25%，实现归母净利4.5/6.4/8.2亿元，同比增长84%/40%/28%，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为33/23/18X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。
保利发展
短期业绩承压，龙头地位稳固
一、公司概况：从广州走向全国，历经四大发展阶段。截至2026年5月末，保利集团持有保利发展（600048）40.72%的股份，为公司实际控制人，公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。发展战略方面，2024年至今，提出“打造具有卓越竞争力的不动产生态平台”为战略愿景，坚持不动产投资开发主业，加快构建起“一个新的保利发展（600048）、三大主业支撑”的业务格局，自公司成立以来，公司始终坚持战略引领，管理团队长期保持稳定。 二、经营表现：公司销售规模稳居行业第一。公司自2023年起全口径销售额超过碧桂园（HK2007），成为销售金额排名第一的房地产（881153）主体。公司自2023年起全口径销售额超过碧桂园（HK2007），成为销售金额排名第一的房地产（881153）主体，但近两年销售规模受景气度影响持续下降，2025年公司实现签约销售金额2530亿元，同比下降21.7%；实现全口径销售面积1235万平，同比下降31.3%，销售均价20485.8元/平方米，较上年同比提升13.9%。公司坚持“核心城市+城市群”深耕战略，聚焦一、二线城市及核心城市群内三线城市组成的38个核心城市。近两年拿地节奏放缓，拿地权益比上升。公司集中在高能级城市拿地。 三、财务概况：受到公司房地产（881153）项目结转规模下降影响，2025年公司营收同比下降1.13%，实现归母净利润10.35亿元，同比下降79.31%。毛利率较去年同期下降1.18个百分点至12.75%。公司盈利空间持续收窄，公司持续加强各项费用管控，销售管理费率保持低位。 四、债务情况与偿债压力：公司表内有息债务规模持续压降，偿债指标表现良好，融资成本低。据募集说明书，截至2025年末，公司有息债务余额为3411.56亿元，较2024年末减少2.20%，债务规模持续压降；短期债务占比基本维持在20%左右。公司发挥多元化融资优势，持续推动债务结构优化。 五、投资建议：公司作为央企信用资质好，2025年控股股东变更为保利集团，公司在集团内的股权层级提升，股东支持强。龙头地位保持稳固，销售金额维持行业第一，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，综合融资成本较低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为18.08/23.91/28.34亿元，对应26/27/28年PE分别为32.58X/24.63X/20.78X，持续给予“买入”评级。 六、风险提示： 房地产（881153）行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧
明星电力
扎实主业，积极扩大综合能源业务
投资要点 公司业绩稳健。2025年公司营收30.2亿元，同比+6.3%；归母净利润1.8亿元，同比-12.0%；其中2025Q4公司营收6.9亿元，同环比分别-2.4%/-14.4%，归母净利润0.06亿，同环比分别+141.9%/-94.2%，利润下降主要是售电均价下降和自制水减少导致购水成本增加。2026Q1公司营收8.3亿元，同比+7.1%；归母净利润0.7亿元，同比+0.2%。 利润端：盈利略有下降，经营管理改善使费用率持续下降。2026Q1公司毛利率、净利率分别11.6%/8.8%，同比分别-2.0pcts/-0.6pct，我们认为主要是自发用电量减少(非本公司所属的唐家渡电站在2026年投产运行，同时，三星船闸工程计划实施)，同时4座自来水厂关闭导致购水成本上升。但公司积极改善经营管理，公司主要费用中，销售费用率(0.3%)保持稳定，管理费用率(2.5%)、财务费用率(-1.1%)和研发费用率(0.1%)有所下降，四项费用率总体上升1.2pct，对公司的盈利能力的下滑压力形成一定支撑。 持续布局综合能源（850101）业务。公司在遂宁市拥有独立的区域性电、水网络，售电、售水业务保持市场主导地位，积极布局综合能源（850101）业务，新能源（850101）(光储充享、用户侧储能（885921）)、市场化售电、智能运维、能源（850101）托管等多元业务协同发展。2025年公司建成投运首座“光储充享”示范站和用户侧储能（885921）项目，并启动虚拟电厂（886004）智能化运营平台建设调研。我们认为随着全国统一电力大市场的持续推进，新型能源（850101）系统将加速建设，以市场化虚拟电厂（886004）为代表的能源（850101）服务将有效提升电网的安全和效能。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2026-2028年营收分别为31.1/31.2/32.3亿元，归母净利润分别为2.0/2.0/2.1亿元，对应PE分别为24/24/23倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期；来水不及预期的风险。
中稀有色
稀土盈利修复，MLCC有望带动氧化镝需求爆发
投资要点 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入58.20亿元，同比下降53.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.28/1.59亿元，同比扭亏为盈。其中Q4单季实现营收/扣非归母净利润11.86/0.01亿元,同比-69.25%/+105.38%。2026Q1公司实现营收15.35亿元，同比+1.90%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+283.88%。 稀土（884215）价格上涨带动业绩改善，大宝山投资收益显著增长。2025年公司营收业务规模缩减主要由于贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模。利润增长主要由于稀土（884215）价格上涨，2025年氧化镨钕价格较上年均价增长25%，氧化铽价格同比上涨17.27%；氧化镝价格同比下跌11.98%。此外参股企业大宝山公司实现净利润7.08亿元，贡献投资收益2.70亿元，2026年Q1实现投资收益1.59亿元。 横向整合稀土（884215）、钨、铜等资源，纵向延伸稀土（884215）深加工产业链。根据公司发展战略，公司横向以稀土（884215）产业为主、同步拓展钨、铜等战略性稀有金属资源开发和应用，加快推进增储上产；纵向发挥自身上游稀土（884215）资源优势和粤港澳大湾区（885521）地域优势，延伸稀土（884215）深加工和应用产业链将公司打造成为稀土（884215）等战略性资源开发和应用的旗舰企业。 公司资源板块多点布局成长可期。公司作为广东唯一合法稀土（884215）采矿主体，手握多座稀土（884215）矿，2024年稀土（884215）产量2002吨，旗下新丰稀土（884215）矿储量最大，产能3000吨，开发手续办理正在办理；钨矿证内资源6.5万吨，持股51%的红岭钨矿白钨项目取得关键进展，测算投产后权益钨精矿产能达2086吨；参股矿山大宝山铜矿为华南最大铜硫矿，资源储量充沛、产销稳定，当前推进股改赴港上市，落地后有望重估资产、增厚权益并持续贡献投资收益。 稀土（884215）分离与磁材板块经营向好，实现扭亏/减亏。公司分离业务依托富远、兴邦、和利三家主体运营，2024年产出稀土（884215）氧化物4443吨、富集物3149吨，富远推进槽体技改、兴邦6000吨镧铈镨钕扩产项目稳步落地，行业管控收紧利好合规冶炼企业，两家核心分离企业2025年分别盈利0.43、0.25亿元，成功扭亏；磁材板块晟源公司产能、良率大幅提升、成本显著下降，2025年亏损0.41亿元，同比大幅减亏，其4000吨扩产产能预计2026年9月末投产。 氧化镝作为稀土（884215）添加剂是车规级和AI高压级MLCC的必备添加物。根据弗若斯特沙利文等数据，一台8卡AI训练服务器，单机MLCC用量约4.8万颗；而一台旗舰级整机柜AI服务器，单机用量可超过44万颗——是普通服务器的9倍以上。预计AI服务器MLCC需求2029年将达到239.1亿元，复合年增长率39.6%；汽车MLCC市场在新能源汽车（885431）电动化和智能化趋势下，规模预计将从2020年的37.2亿元增长至2029年的170.7亿元。 投资建议：考虑到公司作为广东省稀土（884215）龙头，稀土（884215）矿、分离产能有序扩张，叠加大宝山铜矿盈利扩张、红岭钨矿投产，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为5.75/6.87/7.51亿元，分别同比增长350.52%/19.5%/9.38%，对应EPS分别为1.71/2.04/2.23元。 以2026年6月17日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为61.89/51.79/47.35倍。给予公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
中远海特
高端制造出海与能源转型共振，特种船龙头乘风起
首次覆盖 投资亮点 首次覆盖中远海特（600428）给予跑赢行业评级，目标价9.88元，基于P/E估值法，对应2026年估值倍数13.0倍，公司是专注于特种船运输的全球龙头。理由如下： 全球能源（850101）转型与先进制造（883433）出海驱动公司核心船型需求向好。全球风电（885641）装机保持高增，中国整机厂商海外份额领先，风电设备（881280）出口海运需求旺盛；中国新能源汽车（885431）出口方兴未艾，叠加工程机械（881268）设备及"一带一路（885494）"基建项目出海，公司多用途船、汽车船、半潜船核心货源需求充足，增长动能强劲。 核心船型供给端长期偏紧，支撑运价中枢。公司所在的核心船型市场老船占比较高，在手订单主要用于满足老船替换需求，长期供给端偏紧，我们认为需求端持续增长有望支撑运价保持高位。 公司在多个细分市场保持领先运力优势，且船舶质量更优，有望充分受益于细分行业高景气。公司是全球特种船运输龙头，多用途船、半潜船、新型多用途船等运力规模全球领先，船队平均船龄更低、单船运力更大，运营效率与经济性优于行业平均。随着后续运力逐步交付，我们认为公司有望充分受益于各细分行业需求驱动带来的高景气市场，盈利能力持续提升。 我们与市场的最大不同？市场对公司多用途船及半潜船在能源（850101）转型与先进制造（883433）出海背景下的需求持续性及供给端约束认识不足。 潜在催化剂：风电设备（881280）等出口订单超预期、运价上行。 盈利预测与估值 我们预计公司2026~2027年EPS分别为0.76元、0.87元，2025-2027年CAGR为16.1%，当前股价对应10.4/9.0倍2026/2027年市盈率。首次覆盖我们给予跑赢行业评级，考虑到公司未来盈利稳定性强，采用P/E估值，给予公司2026年13.0倍市盈率，对应目标价9.88元/股，较当前股价有26%上行空间。 风险 全球经济增速下滑，地缘政治变动，油价大幅上涨。
四川成渝
定增募资成雅扩容项目，看好主业做大做强
公司动态 公司近况 公司近期公告：拟向特定对象发行不超过4.33亿股A股，募资总额不超过32亿元，扣除发行费用后，23亿元用于G5京昆高速公路（884154）成都至雅安段扩容工程项目、8.8亿元用于偿还有息债务。 评论 定增募资成雅扩容项目，提高公司持续经营能力。成雅高速是成都放射线公路运输大通道。扩容项目全长159.3公里，主线由四/六车道统一拓宽为双向八车道，并新增双向四车道的芦山支线，预计投资总额278.9亿元，拟使用募集资金23亿元。我们认为成雅高速扩容后有望重新核定收费期限及单价，对冲成渝高速等路产的到期缺口，助力公司持续做大做强主责主业。 2027年或面临摊薄，但公司承诺高分红延续。我们根据拟发行的股本上限，测算得到2027年EPS由0.57元摊薄至0.50元，摊薄比例为12.4%；继续考虑8.8亿元募集资金于2027年初偿还有息负债，摊薄比例缩减为12.0%。此外，公司公告2026-28年延续60%的最低现金分红比例，我们以2027年摊薄后DPS计算，前述两种情况下现价对应A股股息率分别为5.6%/5.7%。 公司未来股价走势或影响此次定增。公司此次定增发行底价不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%且不低于发行时最近一期经审计的每股净资产，我们以6月18日为基准计算发行价格不低于5.68元(即BPS)，以最高发行股数计算约募资24.6亿元，低于计划募资额。 盈利预测与估值 考虑到定增募资尚未完成，我们维持2026/27年盈利预测17.0/17.4亿元不变，A股现价对应9.5/9.3XP/E，H股现价对应7.3/7.0XP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级和目标价7.73元/6.42港元不变，A股目标价对应2026/27年13.9/13.6XP/E和4.3%/4.4%股息率，H股目标价对应2026/27年9.9/9.5XP/E和5.8%/5.9%股息率，A/H股分别有45.6%/36.0%的上行空间。 风险 募资进度不及预期，改扩建进度不及预期，经济增长不及预期。
