央广网北京6月23日消息（记者 邹煦晨）今年一季度增收不增利、股价一年跌逾六成的乖宝宠物（301498）（301498.SZ）近日发布公告，拟斥资不超过2.25亿元购买关联资产。
“本次交易旨在通过收购国际成熟的超高端宠物食品（884280）品牌在中国大陆的所有权，进一步补齐公司在超高端细分赛道的战略拼图。”乖宝宠物（301498）在公告中称。
业内人士指出，该交易采取的品牌分割模式易产生结构性摩擦，或有法律和商业层面风险，能否真正创造长期品牌价值仍有待观察。
品牌分割模式暗藏风险
根据6月17日的公告，乖宝宠物（301498）拟以自有资金不超过2.25亿元受让关联方K9 Natural持有的专用于在中国大陆运营“NPFG品牌”的知识产权等标的资产。
该公告披露，K9 Natural总部位于新西兰，旗下拥“K9Natural”和“Feline Natural”等全球知名的高端宠物食品（884280）品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。根据K9 Natural提供的未经审计的财务数据，在截至2026年3月31日的2026财年，K9 Natural就本次交易涉及“NPFG品牌”在中国大陆业务的营业收入为2226.80万新西兰元（以2026年3月31日汇率折算约人民币8808.78万元）。
乖宝宠物（301498）2023年8月披露的招股说明书显示，公司早年曾作为“K9Natural”和“Feline Natural”的中国区域总代理商开展品牌代理业务，2022年该项业务收入已达1.41亿元。2023年3月31日，乖宝宠物（301498）与K9 Natural的母公司终止经销合作。
对比历史数据可见，当前标的在中国大陆的营收规模已低于2022年乖宝宠物（301498）代理时期的水平。针对标的资产经营是否较此前大幅下滑等问题，央广财经记者已向乖宝宠物（301498）发送采访函求证相关细节，截至发稿未收到公司正式回复。
知名财税审专家刘志耕分析，从现有数据来看，2023年3月终止经销合作后，该品牌在中国大陆的经营表现或不及预期，这可能是推动本次资产交易的核心动因之一。
另外，在截至2026年3月31日的2026财年，K9 Natural就本次交易涉及“NPFG品牌”在中国大陆业务的调整后息税折旧摊销前利润为329.54万新西兰元（以2026年3月31日汇率折算约人民币1303.59万元）。
刘志耕解释，调整后息税折旧摊销前利润又称EBITDA，要转化为股东最终可享有的归母净利润，主要还需扣除折旧与摊销、利息费用、企业所得税等。
比如数据显示，乖宝宠物（301498）2025年EBITDA达10亿元的情况下，其归母净利润仅为6.73亿元。
对于本次收购，乖宝宠物（301498）在6月17日的公告中表示，交易旨在通过收购国际成熟的超高端宠物食品（884280）品牌在中国大陆的所有权，进一步补齐公司在超高端细分赛道的战略拼图。并购品牌将与公司现有品牌形成清晰的梯度定位与优势互补，精准切入国内宠物消费（883434）升级的核心需求。
值得一提的是，乖宝宠物（301498）本次收购的知识产权等标的资产专用于中国大陆运营。海豚智库创始人李成东在接受央广财经记者采访时表示，此类品牌分割模式易产生结构性摩擦，运行成效核心取决于合同对双方权责边界约定的清晰程度。
李成东进一步指出，该模式的法律层面风险，集中在商标与视觉体系的“区域独占性”冲突，若全球品牌方更新品牌标识、产品配方及命名规则，境内IP持有方是否可同步调整、是否有权拒绝变更，均存在规则争议空间。商业层面的典型问题体现为渠道冲突，若K9 Natural体系后续仍通过跨境电商（885642）、港澳货源辐射内地市场，边界划分模糊极易引发内部渠道内耗。此外，货源供给与平行进口风险，也需通过合同层面的排他性供货条款予以控制。
上海正策律师事务所律师董毅智表示，这笔交易能否真正创造长期品牌价值，关键在于收购方能否在被分割的区域内，通过本土化运营和持续投入，建立起不可替代的护城河。
股价较高点已跌超六成
股权穿透信息显示，本次出售资产的K9 Natural，最终实际控制方为Kkr（KKR）&Co.Inc.。而Kkr（KKR）&Co.Inc.旗下的Golden Prosperity Investment S.A.R.L（下称“S.A.R.L”）为乖宝宠物（301498）第二大股东，当前持股比例为14.06%，本次交易构成关联交易。
2025年6月，S.A.R.L曾通过询价转让方式减持乖宝宠物（301498）1200.13万股股份，转让价格为90元/股，交易总金额达10.8亿元。减持完成后，S.A.R.L的持股比例从17.08%降至14.08%。
从后续市场走势看，上述减持恰好处于股价高位区间。同花顺（300033）数据显示，截至2026年6月23日收盘，乖宝宠物（301498）股价报40.81元/股，较2025年5月125.88元/股的历史高点累计下跌67.58%。
乖宝宠物（301498）股价走势。（图片来源：同花顺（300033））
李成东分析，这是高估值成长股面临业绩增速、盈利质量与市场预期三重修正的结果。此前市场将乖宝宠物（301498）视作新消费（883434）赛道核心资产，赋予了较高的估值溢价；但随着公司盈利端显现增收不增利的压力，销售费用率高企、重资产扩产持续消耗现金流，叠加第二大股东持续减持，公司估值乘数快速收窄。从行业维度来看，宠物赛道已由此前的稀缺性成长逻辑，步入竞争加剧、估值泡沫消化的新阶段，市场开始以更为严苛的现金流与投入资本回报率（ROIC）标准评估企业质地。
财报数据印证了公司利润增速放缓的趋势：2025年乖宝宠物（301498）营业收入同比增长29.06%，但归母净利润仅同比增长7.75%，归母净利润同比增速远低于2023年的60.69%与2024年的45.68%。2026年一季度公司营业收入同比增长11.08%，归母净利润却同比下滑39.5%。
