格力电器
光大证券（601788）——跟踪点评报告：提取基金激励员工，承诺未来两年现金分红不低于50%，股息率超10%
事件：2026年6月17日，公司披露了第四期员工持股股权激励计划(草案)，6.28亿元专项激励基金、38.61元/股的会计定价及相关考核标准。 点评： 激励规模及资金来源：①股票来源+规模+购买价格。第四期计划的股票来自回购账户中的剩余股份，规模0.16亿股，购买价格38.61元/股。作为对比，第三期计划的规模上限是0.79亿股，购买价格20.31元/股(第三期计划是员工自筹资金的限制性股票计划)。②资金来源和规模。第四期计划总金额约6.28亿元，资金来自公司提取的专项激励基金属于员工薪酬构成，激励方式开始类似美的和海尔的激励计划，更大程度去激励员工的工作热情。③参与人数以及高管占比。第四期计划参与人数不超过5,500人，董事及高管11人认购比例不高于20%。第三期计划参与人数不超过12,000人，董事、监事及高管7人认购比例上限30%。 业绩目标与解锁条件：①业绩目标。第四期计划考核年度为2026-2027年，ROE达到18%且现金分红不低于归母净利润50%时当期100%归属，ROE为16%-18%且分红达标时80%归属。相比前次方案，本次激励明确将分红底线写入章程+强化公司高分红的标杆属性。②股票归属。第四期激励计划均为12个月锁定期、分两期归属，首期未达标可递延至第二期合并考核；股票归属至个人账户后，第四期计划在2036年8月31日前仍由工会行使表决权。 低PB+股息率达10%+现金市值比超80%：①PB估值历史底部区域。截至6月17日，格力PB为1.4倍是历史底部区域。相比22和23年两次低点，投资者同样担心需求退坡和原材料涨价因素，不同的是当前市场对科技股的热烈追逐压缩了价值股的空间。②26年预期股息率达10%。按照最保守的回购注销金额计算，当前格力的26年预期股息率也已经达到10%，这一股息水平也是历史中的最高区间。③净现金市值比85%已达历史最高水平。26Q1净现金约1773亿元，净现金/市值约85%是历史最高，扣除净现金后的26年预期市盈率低至约1.1倍。其价值低估程度值得重视。 盈利预测、估值与评级：格力电器（000651）当前PB估值处于底部区间，现金质量优异，高股息彰显红利属性。考虑到家电国补的效果边际递减，预计26-28年公司归母净利润290/300/320亿元(较前次预测下调4%/4%/4%)，对应PE为7.2、6.9、6.5倍，维持目标价54.10元，“买入”评级。 风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。
燕京啤酒
广发证券——向上的弹性与向下的支撑
向上的弹性：内生积极性、U8大单品、盈利能力天花板仍远 如何看待燕京改革带动积极性的提升？回顾公司十四五发展，“九大变革”带来公司内生积极变化，燕京是食饮行业中少有的2025年归母净利润能超越2023年市场预期的公司，可见改革对公司的赋能与影响。“九大变革”完成了思想引领、制度保障并推动员工坚定执行，当前燕京内部人效持续提升、部分指标接近行业龙头，同时人均薪酬的持续提升也激励员工持续奋进享受发展红利。 如何看待U8大单品的天花板？从Beta角度这是行业高端化赋予燕京增长的空间，从Alpha（ALP）角度，燕京U8产品品质突出、“小度酒，大滋味”迎合啤酒（884189）消费（883434）趋势，同时燕京U8作为唯一大单品对内部产品存在虹吸效应，全国化打远期品想象空间，预计U8大单品天花板将高于行业一般认知。 如何看待公司弱势区域突破与盈利能力空间？拆解燕京报表对标龙头依然有5pct以上提升空间，同时从子公司角度来看，漓泉啤酒（884189）极强的盈利能力打开了公司整体盈利天花板，燕京U8单品引领的全国化有望使公司弱势区域净利率更高，人效亦有提升空间，燕京盈利能力距“天花板”尚早。 向下的支撑：盈利预期支撑估值，分红率具备提升潜力。受短期数据不佳扰动市场情绪，过去1个月食饮呈现普跌态势，燕京是食饮板块中少有的年内上修盈利预测的公司，当前燕京估值处于啤酒（884189）以及食饮板块内的相对低位，未来随着逐季业绩兑现我们认为当前估值已进入底部区间，远期来看公司分红率仍有较大提升空间、值得期待。 盈利预测和投资建议。维持此前盈利预测，我们预计公司2026-2028年营收同比+6.2%/5.3%/4.1%至162.9/171.5/178.6亿元，归母净利润同比+25.1%/17.8%/12.4%至21.0/24.8/27.8亿元，当前股价对应PE为14/12/10x，考虑到当前板块平均估值与公司成长性领先行业，给予公司2026年20xPE，对应合理价值为14.91元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产品结构升级低预期，降本增效低预期，行业竞争加剧等。
海尔智家
国联民生——深度报告：空调改善空间与欧美经营杠杆
经营杠杆与产业顺风。时值年中，展望2026下半年的白电板块，内销基数压力减轻，而成本仍在高位，经营面α驱动的份额/盈利改善是机会方向；外销冰洗（884112）恢复早于空调（884113），后者受新兴市场高基数影响，改善节奏或偏慢，而美国关税司法波折，地产边际企稳，新兴市场的扩张之外，成熟市场的β修复有望贡献改善边际。沿此思路，海尔智家（HK6690）或是当下板块基本面逻辑最为清晰的龙头之一，空调（884113）盈利改善、欧洲重组完成两条经营杠杆主线外，对北美后周期（883436）及利息开支收缩敞口较大。 空调（884113）盈利改善有空间。海尔空调（884113）本轮改善起点在三年前的管理层换届，近两年内销份额显著提升同时，成为日日顺并表之外收入增量最大贡献项。需求弱平稳叠加成本上行，盈利能力提升或是下一阶段经营弹性的核心。沿产业链自上而下挖掘：①制造，与规模挂钩的采购价差和制造费用影响或有限，核心零部件一体化构成龙头-二线差距核心，公司布局尚在早期，空间仍大；②品牌&渠道，卡萨帝借助冰洗（884112）基础提升中高端份额，扁平化改革压缩渠道增值占比，中长期空间可期。 欧洲重组成效将兑现。2024年本土管理团队换届后，海尔先后完成经营重心在欧洲的开利商用制冷业务并表及欧洲老旧产能的梳理重组，一次性开支或集中在2024~2025年，2026年影响减弱，短期固定费用经营杠杆释放之外，中长期B端渠道协同效应兑现、供应链转移带来成本竞争力提升，盈利低位之上有望持续改善。区域及品牌分散虽为欧洲市场固有特征，对标疫情前本土龙头中高个位数利润率中枢，中期或可展望3%~5%盈利水平，贡献8%以上海外利润增长空间。 北美或逐步企稳向上。本轮美国地产交易量跌幅较深，核心在于高利率锁定效应制约成屋供给，供给释放依赖房贷利率进一步下行；过往降息对地产交易及后周期（883436）大家电及央空消费（883434）均有明显带动，26年政策利率下行空间虽有限，而近三年供不应求导致的购房需求积压基础上，企稳或仍为基准情形。海尔GEA位居大家电市场头部，本土产能优势突出，受益后周期（883436）改善。26Q1北美经营受极端天气/关税及成本影响，Q2天气影响消除，汇兑及关税影响H2或趋弱，逐季企稳改善。 维持公司“推荐”评级。弱平稳产业预期基础上，海尔空调（884113）盈利能力改善有空间，欧洲重组接近尾声，经营杠杆逐步兑现；北美天气影响消除，经营有望逐季修复，财务费用或进一步集约。改善主线之外，公司国内冰洗（884112）龙头地位稳固，高端卡位领先，新兴市场扩张势能强劲，基本面向下风险已较低。我们预计公司2026~2028年营收分别同比+1%/+5%/+5%，归母净利润持平/+8%/+8%至195/210/228亿元，当前股价对应PE10/9/8倍，中长期改善路径清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税不及预期，欧洲重组成效低预期。
妙可蓝多
东吴证券——产业链空前强化，BC双驱成长更强劲
投资要点 深度整合造就全产业链领先优势，B端强劲、C端向好，BC再现双驱。 25Q4~26Q1奶酪主业连续两个季度同比增速超30%，其中B端、C端渠道26Q1营收同比增长均超20%，BC双驱再现得益于深度整合后的全产业链优势释放。1)BC端产品补强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费（883434）圈层多维发展，2C全品类布局支撑渠道经营稳健向好。2)集团联采+奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应。3)合力实现深加工产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B增长势能强劲。4)与蒙牛的IP权益协同助力2C消费（883434）加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入精细化的矩阵式阶段。 规模成长+精益管理，助推盈利拐点。2025公司净利率为2.1%、同比下滑0.2pct，主要受Q4计入大额公允价值变动损失拖累，但毛销差仍处于正向扩张通道，2025毛销差同比+1.9pct至11.2%。1)2B国产替代加速，高增业务盈利改善：由于毛利率较低的2B产品增长更快，奶酪主业盈利表现相对承压，但结构中仍有优化，近年奶价深度调整带来国产奶酪价格性价比凸显，26M4进口、国产奶酪价格分别为5.24、4.05美元/kg，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产原制奶酪逐步替代再制奶酪，助推2B盈利修复。2)行业调整格局优化，公司治理日臻精益：奶酪位于乳业（885462）消费（883434）金字塔顶端，短期受消费（883434）力压制降速，奶酪市场规模从2022年126亿元下滑至2025年91亿元，期间CAGR为-10%。行业调整格局变化向好，2025销售额CR5较2023提升2pct至71%。妙可蓝多（600882）内部管理更加精细，“极致成本”全面推进全链条的协同管理，此外规模效应正逐步释放，2025销售费用率较2022大幅收缩7pct至18%。 激励落地利空消化，管理层平稳过渡。1)激励落地，目标彰显信心：2025全年实现营收、归母净利润56.3、1.2亿元，若剔除公允价值变动损失影响，营收、经调整净利润均达成股权激励目标。2026公司股权激励目标值不改，彰显公司经营信心。2)计提损失利空消化，管理层平稳过渡：2025大额计提公允价值变动损失1.71亿元，历史遗留问题消化。26M1蒯玉龙接任总经理、同时陈易一自2024年开始担任公司董事长，核心管理层均为蒙牛系背景，更加专注奶酪主业经营。3)破除分红障碍，有望重回分红轨道：26M4公司计划使用母公司盈余公积0.7亿元、以及资本公积10.1亿元，以弥补母公司截至2025年12月31日的累计亏损，未来公司盈利将带来可分配利润为正，扫清经营分红的法律障碍。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2027年归母净利为3.5、4.7亿元(原预期为3.7、4.8亿元)，新增2028年归母净利为6.1亿元，同比+191%、+37%、+29%，对应PE为28、20、16x，基于BC双轮再现驱动营收高增、规模成长和管理精细助推盈利拐点，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，食品安全（885406）问题，原材料价格波动较大。
卫星化学
招商证券——业绩同比大幅增长，轻烃一体化优势凸显
事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年实现归母净利润60-70亿元，同比增长118.68%-155.13%，扣非归母净利润56.87-66.87亿元，同比增长96.37%-130.90%；其中二季度预计实现归母净利润38.83-48.83亿元，同比增长230.47%-315.57%，扣非归母净利润37.33-47.33亿元，同比增长210.05%-293.11%，业绩同比大幅增长。 产品均价明显提升，业绩同比大幅增长。自3月以来受中东冲突影响油价大涨，公司产品价格明显上涨，公司利用产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时公司通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有力地缓冲了成本波动，乙烷-乙烯价差明显扩大，产品盈利能力大幅提升，业绩大幅增长。据百川盈孚，截至2026年6月22日，C2方面，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯、聚苯乙烯和乙醇胺市场价分别为7500、4419、6740、7629、9489和6433元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达6.57%、7.52%、6.69%、4.12%、7.90%和3.36%；C3方面，丙烯酸（885829）、丙烯酸（885829）丁酯、聚丙烯粉料、双氧水、丁醇和辛醇市场价分别为7850、8500、8683、713、6615和7715元/吨，较26Q1市场均价涨幅分别达2.34%、-4.08%、21.46%、1.08%、-2.34%和2.62%。随着美伊冲突趋于缓和，油价呈先涨后跌走势，多数产品价格自最高点有所回落，但我们预计下半年整体产品价格均价同比仍将有明显提升。 发布2026年员工持股计划，利好公司长期发展。2026年5月，公司发布员工持股草案，面向公司董事、高级管理人员5人，以及中层管理人员、核心骨干员工不超过260人，本期持股计划持股规模不超过6,039,189股，受让价格为公司回购股票的均价18.04元/股，以2023-2025年归母净利润平均数为基数，业绩考核目标为2026-2028年公司归母净利润增长率不低于20%、25%、30%，即64.69、67.38、70.08亿元，本次员工持股计划有利于提升员工凝聚力和公司核心竞争力，助力公司长期高质量发展。 维持“强烈推荐”投资评级。基于产品价差扩大和盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.25、146.40、151.99亿元，EPS分别为3.99、4.35、4.51元，当前股价对应PE分别为5.7、5.3、5.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：关税政策变化、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
乖宝宠物
华福证券——拟收购K9 Natural中国运营品牌，加速完善超高端赛道布局
拟收购K9Natural中国运营品牌。公司拟以自有资金不超过2.25亿元受让K9Natural持有的专用于在中国大陆运营“NPFG品牌”(指K9Natural拥有的、用于K9Natural&FelineNatural宠物食品（884280）及相关产品的所有商标等)的知识产权等标的资产，其中首付款及固定尾款金额为人民币1.25亿元的等值美元，浮动尾款与“NPFG品牌”产品在中国大陆经营业绩挂钩，如在结算期间达到销售总额(人民币3亿元或5亿元)且运营利润率为正，公司尾款应支付人民币0.5亿元或人民币1亿元的等值美元。 加速完善超高端品牌布局，加强与海外产能的闭环协同。K9Natural总部位于新西兰，旗下拥有K9Natural和FelineNatural等全球知名的高端宠物食品（884280）品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。根据公告显示，2026财年K9Natural的“NPFG品牌”在中国大陆业务营收约人民币8809万元，调整后息税折旧摊销前利润约人民币1304万元，对应利润率约14.8%。公司此前是“K9Natural”和“FelineNatural”中国区域总代理商，积累了丰富的运营经验，预计对该品牌的产品结构、销售渠道、用户人群等均有较为深厚的经验积累。本次收购契合公司长期发展的战略规划：1)持续完善品牌布局，并购品牌在国内市场具备较好的口碑与用户基础，收购后有助公司补齐在国内超高端宠物食品（884280）赛道的占位；2)加强供应链闭环协同，一方面公司的新西兰工厂可以为并购品牌提供稳定、高标准、可溯源的专属高品质产能，支撑并购品牌的产品升级与创新，另一方面并购品牌也有望提升新西兰工厂的产能利用率，缩短项目爬坡周期（883436）。 推出康弗品牌，前瞻卡位处方粮市场。另外公司在5月发布处方粮品牌康弗，以WarmData犬猫天性研究大数据中心为底座，将犬猫生命数据与优秀的供应链能力迁移至宠物医疗营养场景，目前已推出犬猫分线的覆盖肠道、泌尿、低脂易消化、低过敏、康复的五大系列产品。随着消费（883434）者养宠需求精细化及对专宠专用的认可度提升，年龄粮、功能粮、处方粮的需求有望迎来释放。主粮升级尤其是处方粮阶段将进一步提高产品的准入门槛，处方粮研发周期（883436）长，需要与线下医院（884301）合作反馈，对品牌的基础研发、品质把控的要求更高，利于头部品牌强化优势地位。乖宝宠物（301498）的处方粮品牌的前瞻布局，有望享受后续处方市场的发展红利，进一步强化在宠食市场的龙头地位。 盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2026-2028年公司营业总收入分别为82.36、99.98、119.97亿元，同比分别+21.7%、+21.4%、+20.0%，预计2026-2028年归母净利润分别为7.29、8.87、10.84亿元，同比分别+8.3%、+21.6%、+22.3%。当前股价对应2026-2028年PE分别为23x、19x、15x，公司品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
