证券之星吴凡
作为国内最早聚焦餐饮B端定制化研发和生产的企业之一，千味央厨（001215）(001215.SZ)曾凭借先发优势在百胜中国（HK9987）、海底捞（HK6862）等头部连锁餐饮供应链中占据重要卡位。然而，最新披露的业绩报告，却勾勒出一幅“复苏与承压并存”的复杂图景。
证券之星注意到，2025年，在下游餐饮企业普遍面临“增收不增利”的经营压力下，千味央厨（001215）直营渠道实现收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户数量亦稳步扩充。然而亮色之下亦有隐忧，公司前三大直营客户收入出现了下滑，同时主要面向中小餐饮企业的经销渠道收入继续承压。进入2026年一季度，千味央厨（001215）业绩呈现双增，但归母净利率从上年同期的4.55%降至3.88%。考虑到经销渠道经营压力、费用端投入、行业竞争等因素，部分券商下调了对公司的盈利预测。
B端先发优势遭挤压
餐饮B端供应链的生意逻辑，建立在餐饮行业持续扩张和连锁化率不断提升的基础之上。然而2025年的现实是，餐饮行业的复苏力度不及预期。终端消费（883434）更趋理性，餐饮企业普遍通过降价策略吸引客流，随之而来的便是向供应链端传导的采购价格压力。千味央厨（001215）2025年全年营收端的微弱增长，部分原因来自这一机制的传导。
与此同时，在C端流量红利见顶、增长普遍放缓的背景下，众多冻品行业中的传统C端龙头企业已调整战略，加大B端市场的布局力度。例如三全食品（002216）明确提出，未来5年B端业务占比要超过50%，2025年，公司已与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成合作；冻品龙头安井食品（603345）计划在2026年全面重构面向大型客户的定制模式；思念食品也在瞄准连锁火锅店、串串香、麻辣烫等小B端餐饮市场。
C端头部企业的涌入，使得餐饮端市场竞争持续加剧，行业的竞争也已从此前单一的价格竞争，转向产品研发、供应链效率、品牌力等综合实力的竞争。
千味央厨（001215）产品端的结构变化反映了这一压力。2025年，公司传统品类中的主食类销售量同比微增0.23%，但实现收入同比下滑2.82%至8.88亿元；小食类销售量则同比下降8.48%，对应收入同比下滑7.38%至4.06亿元。另外，前述两大品类合计占营收的比重也从上年的72.38%下降至68.15%。透过这些数据可以发现，油条、芝麻球、蒸煎饺等曾经奠定公司行业地位的传统大单品，如今正深陷存量竞争和产品生命周期（883436）的考验。
渠道侧，2025年，主要面向中小餐饮企业的经销渠道实现收入9.86亿元，同比下降6.19%；直营渠道(直接服务大型餐饮及新零售客户)收入8.98亿元，同比增长11.08%。
证券之星留意到，千味央厨（001215）直营增长主要依赖对新客户的拓展。2025年，公司直营渠道中，前三大传统餐饮客户收入均出现不同程度下滑，而第四、第五大客户贡献了主要增量。公司管理层亦提到，2025年商场新零售业务的增长为直营做出了一定的贡献。
经销渠道转型落地效果待考
外部挑战之下，千味央厨（001215）在过去的一年启动了战略调整。
渠道端，千味央厨（001215）加大了对直营大客户的开拓，截至2025年末，公司大客户(合并关联方后)数量为188家，同比增长8.67%。与此同时，以山姆、盒马为代表的会员制商超，正通过自有品牌全品类布局构建差异化竞争力，随着会员店扩容与自有品牌占比提升，这给了包括千味央厨（001215）在内的冻品企业拓展新零售客户提供了重要窗口。2025年，公司第四和第五大直营客户实现的收入分别为7249.69万元和4179.99万元，各自较上年同期增长279.40%和93.55%。
而在经销渠道端，千味央厨（001215）引导经销商转型开拓团餐类、熟食区、西快、泛火锅类等专业渠道经销商，东方证券（HK3958）在研报中认为，若调整顺利，小B业务有望止跌回升。
不过经销渠道转型的挑战亦不容忽视。一方面，中小餐饮市场整体需求仍显疲弱，且传统C端龙头纷纷向B端加码，对经销渠道形成一定挤压；另一方面，引导原有经销商向团餐、西快等专业场景转型，涉及选品能力、服务模式的系统性转变，效果难以一蹴而就。因此，尽管经销渠道的结构性调整方向明确，但落地效果仍需持续跟踪。
品类端方面，在传统品类承压的背景下，烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类成为公司新的增长引擎。2025年，烘焙甜品类收入4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类及其他收入1.67亿元，同比增长18.09%。公司在年报中明确提出，未来3至5年将重点加大这两大品类的开发和推广力度，力争培育出新的亿元级核心品类。
证券之星注意到，上述部分调整在2026年第一季度兑现成效。在春节错期因素、餐饮行业稳步复苏以及新老客户拓展的共同作用下，公司单季营收同比增长23.83%至5.83亿元，归母净利润同比增长5.4%至2260.29万元。
也需要看到，今年一季度，公司毛利率虽同比提升0.33个百分点至24.75%，但归母净利率从上年同期的4.55%降至3.88%，同比下滑约0.67个百分点。根本原因在于公司加大线上投流推广费用，导致销售费用率同比上升2.69个百分点至10.71%。在C端及新零售渠道的拓展初期，必要的营销投入无可避免，但这也意味着利润端的改善将滞后于收入端。
受短期费用端投入、经销渠道压力、行业竞争等因素影响，多家券商在年报和一季报披露后小幅下调了盈利预测。光大证券（601788）将2026—2027年归母净利润预测分别下调至0.90亿元和1.01亿元，较前次预测分别下调8%和14%；中邮证券则将2026—2027年归母净利润预测调整至0.81亿元和1.03亿元(原预测为1.03亿元和1.19亿元)。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
